向上动能在聚集 需要时间换空间

　　东吴证券研究所策略组

　　周二大盘低开低走，走势较为低靡，市场人气始终难以有效激活。午后随着房地产板块的企稳回升，大盘活跃度有所扩散，市场人气也有转暖迹象，但由于有色、钢铁等板块无法获得市场追捧，同时券商、银行等权重板块也保持相对弱势，最终大盘由偏

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• 东吴证券

　　盘面上看，周二仅房地产及医药生物板块出现一定程度上涨，其余板块均处于相对弱势当中。除了房地产及医药生物取得正的收益外，轻工、纺织服装、餐饮旅游及建筑建材是相对抗跌的品种，板块跌幅不超过0.25%；同期跌幅靠前的板块包括采掘、黑色金属、信息设备及交运设备，跌幅均超过1%。整体来看，周二多数行业表现出一定的相对弱势，这对后期市场的走势形成偏负面预期。

　　我们认为周二市场所处的一些基本面因素对市场产生了较大影响，包括货币供应、外围市场、中报业绩、政策预期及估值等方面。

　　从货币供应来看，5月新增贷款环比明显反弹，政策趋松再次确认。但从结构来看，反映企业实际资金需求的中长期贷款比例较低，显示实体资金信贷意愿较低。另外，与股市相关性较为密切的M1数据依然在低位徘徊。“巧妇难为无米之炊”，虽然资金价格处于较低水平，但是资金供给意愿较低不利于数量端的货币释放。

　　从外围市场来看，虽然前期欧元区财长同意向西班牙提高贷款缓释了此前紧张的市场情绪。但由于此举将会使西班牙赤字增加，并且使市场加大了对西班牙未来再次举债能力的担忧。另外，由于目前仍处于希腊选举前的政治不确定期，因此这一阶段投资者的风险厌恶情绪依然处于较高水平。

　　从时间窗口来看，7月以后市场将会迎来上市公司的中报披露。从经济与业绩的相关性来看，经济底部往往领先于上市公司业绩的底部。高频数据显示，由于下游需求不振经济环比未见改善，因此同比增速仍将惯性下滑，经济往下格局仍将维持，经济底的确认再次延后。因此，中报业绩的差强人意也是大概率事件。

　　从政策预期来看，由于经济形势不乐观，政策放松仍将延续。根据对经济和CPI的分析，我们预期未来货币政策仍会有进一步动作，价格型与数量型工具年内仍会再次使用。短期内由于出口数据以及新增信贷的好转，财政政策将会接力货币政策成为政策放松的主角。二、三季度是传统投资旺季，后续“稳增长”措施推进有利于市场运行环境的改善。

　　从估值方面来看，目前市场的估值具有吸引力。以银行、地产等为代表的蓝筹股前期的下跌已经反映了其未来业绩下行的预期，由于股价对于经济基本面的领先性（我们预计经济二季度环比见底，三季度同比见底），反推当前市场依然具备较好的安全边际。

　　综合来看，目前大盘仍然处于下行震荡周期，在美国经济复苏前景仍不明朗，欧债危机仍有恶化预期及国内经济短期仍未见底背景下，市场运行存在较大不确定性。考虑到政策的相机抉择机制，且目前政策预调微调力度正在加大，基建投资加速及降息对经济企稳有重要作用，市场向上的动能正在聚集，需要等待的只是时机，建议投资者动态中把握投资机会的到来。

　　考虑到政策的相机抉择机制，且目前政策预调微调力度正在加大，基建投资加速及降息对经济企稳有重要作用，市场向上的动能正在聚集，需要等待的只是时机，建议投资者动态中把握投资机会的到来。

　　盘口点睛

　　下跌提升估值空间

　　世基投资

　　受到外围市场下跌影响，以及A股缺乏实质利好，周二A股震荡收低，沪指再度跌至2300点以下，成交低迷。盘面上看，环保行业、煤炭行业、钢铁行业、供水供气、家电行业、交通运输、有色金属、汽车等板块跌幅居前；宽带提速、云计算等概念板块走弱。此外，医疗器械、房地产表现较好。市场买盘略大于卖盘，且深市交易额大于沪市，深强沪弱局面已连续几日出现，全天来看，成交量较前日有所缩小。

　　上周四央行的降息行为大约可以降低工业企业一年的利息成本1000亿元，大约相当于工业企业利润总额的2%。当前工业企业的ROA(资产收益率)水平低于7%，降息前5年期贷款利率为7.05%高于ROA，这抑制了企业的投资意愿。如果未来持续降息，将有助于刺激投资。降息或有助市场估值提升，历史上2002年和2008年前三次降息后，10年期国债收益率均有较大幅度的下行，本次降息是本轮经济下滑后的第一次降息，10年期国债收益率将进一步下滑，无风险收益率走低将有助于市场估值的进一步抬升。

　　5月新增信贷近8000亿元略超预期，但票据融资余额仍较高，显示出信贷仍有撑规模迹象，信贷“高增长”有一定的水分。预计下一阶段政策重点仍是刺激需求，可以通过强化定向信贷支持、鼓励加大信用债供给等方式刺激实体经济增长。从5月贷款结构发现，企业中长期贷款依然低迷。5月企业中长期贷款增长1699亿元，仅占全部新增贷款的21%，反映企业未来盈利预期未有显著改观，扩大投资意愿不强；非金融企业及其他部门贷款增加5758亿元，其中票据融资增加2320亿元，占比达四成。新增票据融资规模进一步扩大，表明当前信贷需求不强，银行通过增加票据融资来扩大信贷投放。受房地产市场未见明显好转影响，当月新增居民户贷款依然不高。

　　进入6月，中报影响开始显现。截止6月11日，沪深两市总共有851家上市公司发布了2012年半年报业绩预告，其中，预计亏损的公司有127家，而业绩正增长的公司有492家，占比仅为57.8%。A股估值处在一个比较安全的底部区域，随着利率的不断下行和盈利预期的改善，预计未来A股估值或将打开上行空间。操作上，建议投资者重点把握个股的结构性行情，重点关注国家政策扶持的行业板块以及符合政策导向的消费类品种。