奥赛康药业：巨额应收账款隐患重重(图)

　　中国证监会日前披露了江苏奥赛康药业股份有限公司(下称“奥赛康”)首发招股说明书(申报稿)。奥赛康此次拟发行7000万股，计划募集资金7.94亿元。其中，5.61亿元用于建设二期产能扩建项目、1.5亿元用于新药研发中心建设项目、4383万元投入营销网络建设项目、3884.8万元用于企业管理信息系统建设项目。其申报稿中的财务数据展示了奥赛康超凡的盈利能力，其超过90%的产品毛利率水平足以艳羡众多医药同行，但其存在的巨额应收账款居然占到当期主营业务收入和毛利润的50%以上，就像一颗随时都可引爆的炸弹，不知哪一天就会把奥赛康炸得体无完肤。

　　主导产品过于集中

　　奥赛康主要从事消化类、抗肿瘤类及其他药品的研发、生产和销售。其中，公司生产的消化类产品主要为质子泵抑制剂(PPI)注射剂，主要产品包括注射用奥美拉唑钠(商标名“奥西康”)、注射用兰索拉唑(商标名“奥维加”)。奥西康主要用于消化性溃疡出血、吻合口溃疡出血等，在报告期内是公司业务收入和利润的主要来源，占公司营业收入和毛利的比例均超过50%。公司抗肿瘤类产品主要包括铂类等抗肿瘤类用药和抗肿瘤辅助用药。

　　表1：奥西康销售情况 单位：万元

　　

项目	2011年度		2010年度		2009年度
销售额	68728	54450		40685
占主营业务收入比例	52.74%	66.96%		68.40%
毛利润	63915	50880		38221
毛利润占比	53.90%	69.19%		70.54%

　　从表1可见，随着奥西康在近三年的销售额和毛利润占比逐年下降，但在2011年公司的主营业务收入和毛利润的占比仍然超过50%，主导产品过于集中。一旦公司主导产品奥西康受到竞争对手的冲击或客观经营环境发生变化，将对公司未来的经营和财务状况产生不利影响。

　　高毛利率难以持久

　　在报告期内，公司主要产品为奥西康、奥维加、奥先达、奥正南、奥诺先。2009年度、2010年度和2011年度，上述五个主要产品销售额累计分别占同期主营业务收入的86.25%、88.11%和89.95%。其中，奥西康占比最大，2009年度、2010年度和2011年度，奥西康占同期主营业务收入的比例分别为68.40%、66.96%和52.74%。

　　公司主要产品的销售模式有两种，分别是专业化学术推广模式和代理模式，代理模式的销售价格不足专业化学术推广模式售价的一半。以奥西康为例，资料显示，在最近三年，奥西康以专业化学术推广模式的平均销售价格分别为51元、51元和48元，以代理模式的平均销售价格为23元，分别是前一模式售价的45%、45%和47.92%。这一方面体现出公司主导产品奥西康的毛利率比较高，即使按照每支23元的代理模式价格销售，仍存在很大的盈利空间，但同时也透露出，公司主导产品的价格存在很大的压缩空间。尤其是近年来国家加大对药品价格的政府管制，对进入《医保目录》和省级医保目录的药品实施政府限价，对公司主导产品的销售价格将产生较大影响，从而压缩公司产品的盈利空间。在最近一次消化类药品最高零售价下调中，国家发改委决定从2012年5月1日起调整部分消化类等药品最高零售限价，就涉及到公司的四个产品，分别是奥西康、奥维加、潘美路和奥一麦。这说明，公司主导产品的高毛利率现状难以持久维持。

　　应收账款远超当年利润

　　公司合并后的利润表显示，2009年、2010年、2011年公司分别实现营业利润7372.02万元、10459.74万元、17104.43万元；分别实现净利润7006.61万元、9434.25万元、15168.17万元。但合并后的资产负债表却显示，2009年、2010年、2011年公司的应收账款分别高达11856.43万元、16470.78万元、21743.82万元，分别占同期营业利润的160.83%、157.47%、127.12%，占同期净利润169.22%、174.58%、143.35%。最近三年，奥赛康的应收账款额不仅全部超过同期的营业利润和净利润，2010年的应收账款额甚至超过2009年和2010年净利润之和，如此之高的应收账款额对任何一家公司来讲都是难以想象的，而且应收账款的数额逐年呈现急剧增加的趋势。一旦应收账款难以收回，公司将面临巨大的坏账损失，损失的额度甚至会将当期的利润全部吞噬干净。

　　表2：合并利润表主要数据 单位：元

　　

项目	2011年度	2010年度	2009年度
营业收入	1303100,084.05	813613139.43	594831 222.61
营业成本	117352027.66	77809415.90	52980457.98
营业利润	171044292.69	104597423.24	73720227.29
利润总额	179845019.67	108147804.39	79174059.50
净利润	151681710.42	94342528.75	70066068.39

　　表3：合并资产负债表主要数据 单位：元

　　

项目	2011年 　　12月31日	2010年 　　12月31日	2009年 　　12月31日
流动资产：
货币资金	123305807.28	40070289.87	45964564.50
交易性金融资产		5447011.78	1363075.00
应收票据	40740443.34		2559981.00
应收账款	217438212.85	164707753.61	118564274.21
预付款项	19646807.45	15995283.44	22852129.55
其他应收款	2262896.51	2515377.66	2458337.78
存货	41247716.24	51656592.63	27936328.69
流动资产合计	444641883.67	280392308.99	221698690.73

　　另外，公司应收账款的构成也决定了出现坏账损失的风险非常大。尽管奥赛康一再强调，公司应收账款的账龄相对较短，截至2011年12月31日，公司1年以内应收账款的账面余额占比为93.19%，公司已按照坏账准备计提政策足额提取了坏账准备，但这并不能排除出现“应收账款无法收回”的可能。

　　从公司前五大应收账款客户集中度情况来看，截至2011年12月31日，公司与江苏省润天生化医药有限公司发生的应收账款最多，为1305万元，占公司应收账款的5.51%；与其他四家发生的应收账款额均在500万元至700万元之间。公司与这五家公司合计发生的应收账款为3527万元，占公司应收账款总额的14.89%。这意味着，公司的应收账款十分分散，不存在应收账款对大客户集中的情况。可这恰恰说明，公司的应收账款出现难以收回的可能性更大。众所周知，通常情况下，越是大的公司，履约的能力越强；越是小公司，交易的额度虽然小，但违约的可能性越大。

　　公司在申报稿中强调，不存在应收账款松动赊账情况，也不存在调节收入的情况。可是，面对如此之高的应收账款数据，面对大范围存在的应收账款现象，除了“赊账销售”或“通过财务数据调节收入”之外，实在找不到更好的理由。

　　未分配利润莫名转移

　　公司的未分配利润变动情况表显示，2001年年初公司的未分配利润为20644万元，但到了期末，未分配利润却莫名其妙地变成9013万元，比期初急剧减少了11631万元。公司对此的解释是：以母公司2011年净利润为基数计提储备基金1003万元；公司整体变更为股份有限公司时，将未分配利润24842万元折成股份或转入资本公积；公司2011年收购海麦药业60%股权、收购海美科技100%股权、收购海光研究所100%股权，编制合并报表时从2011年未分配利润中转出，导致减少929万元。

　　表4：未分配利润变动情况 单位：万元

　　

项目	2011年12月31日	2010年12月31日	2009年12月31日
年初未分配利润	20644	12230	5995
加：本期归属于母公司所有者的净利润	15144	9326	6913
减：提取储备基金	1003	912	678
转作股本及资本公积的未分配利润	24842
其他	929
年末未分配利润	9013	20644	12230

　　资料显示，公司的前身是2003年1月14日成立的江苏奥赛康药业有限公司，于2011年6月28日以整体变更的方式发起设立江苏奥赛康药业股份有限公司。当时审计的江苏奥赛康药业有限公司账面净资产为310564464.47元，按照1:0.6762的比例折为股份公司的股本，即股份公司总股本为21000万股，净资产扣除股本21000万元后的余额100564464.47元计入股份公司资本公积，而不是表4中体现的24842万元，其中相差的14786万元未分配利润到哪里去了呢？公司并没有为此给出合理的解释。但是，公司在申请IPO之前，如此大规模地将未分配利润转移，显然是大幅降低了包括公众股东在内的所有股东的分红权益。

　　总之，作为一家拟IPO的公司，奥赛康在经营上还有很多需要改进的地方，尤其是对重大事件的信息披露方面，还需要给投资者更多的合理解释，否则又如何取信于投资者？关于公司的其他问题本刊将进一步关注。 (来源：证券投资)