瑞银汪涛：经济前景黯淡致信贷需求疲软

　　在利率完全市场化之前，政府有几件很重要的事情要做：一是建立存款保险制度；二是建立银行破产保护制度；三是对国有企业和公共部门进行改革，提高其财政约束力和财政效率；四是改变中国银行业粗放式的扩张融资再扩张的经营方式，让其回归到回报股东的经营理念上来。

　 　汪涛

　　证券时报记者 蔡恺

　　进入2012年，多个月份的信贷数据均低于预期，直至5月信贷数据才有所改善，给市场带来了信贷活力恢复的憧憬。

　　时至当前，一方面中国央行降息及实行初步利率市场化，将令借贷成本有所降低；另一方面市场对政府加快投资稳增长的猜想逐步升温。在这种情景下，今年下半年国内信贷市场将呈现怎样的变化？私人企业借贷的积极性能否提高？已经出现股价“破净”的银行的坏账风险会否进一步显现？带着这些疑问，证券时报记者日前专访了瑞银投资研究董事总经理、中国经济研究主管汪涛。

　　企业信贷需求短期难恢复

　　证券时报记者：从上半年的新增贷款来看，有几个月大幅度低于市场预期，5月份则有所反弹，您怎么看6月份及下半年的信贷数据的变化？

　　汪涛：按照年初政府定下的2012年14%的广义货币（M2）增速目标，对应的全年新增贷款在8万亿～8.5万亿元之间。从往年的信贷发放进度来看，一季度2.46万亿元的新增贷款并没有低于往年，二季度估计会有2.3万亿～2.4万亿新增贷款。虽然4月份的新增贷款低于预期，但5月份有所恢复，估计6月份将达到8000亿至8500亿，三、四季度可能平均每月6000亿左右就足够了。除非欧债危机出现重大的、不利的变化，影响到中国的经济形势，否则新增贷款将按照年初的计划按部就班地进行。

　　一般来说，政府以投资带动信贷增长有两种方式：一种是恢复停工的项目，或者加快在建项目的进度，以该方式支持信贷，见效较快；另一种是先批项目，再去找贷款，然后开始建，这种方式具有一定的时滞性。其实，从5月份的贷款结构就可看出，基础设施投资已有一定的反弹，预计是由第一种方式带动的。

　　国家发改委近期新批了一些项目，我认为接下来还会继续批，因为政府很有“稳增长”的意愿。随着政府的新项目陆续上马，对信贷刺激的效果会在三、四季度显现。至于贷款结构，随着基础设施投资的增加，中长期贷款占比也会稳步回升。

　　证券时报记者：从7天回购利率、票据直贴利率等各项流动性指标来看，目前市场流动性十分宽裕，借贷成本也达到历史较低水平，但是为什么私人企业还是不愿意借贷？央行近期降息，能否在短期内恢复企业借贷的积极性？

　　汪涛：我们的研究报告多次提到，信贷需求疲软的主要原因是经济前景暗淡，并不是信贷成本过高。私人企业在过去两年中产能过剩，目前还处于去库存状态，即使信贷成本再低，他们也不会贸然扩大投资。

　　我们认为，降息并不是刺激信贷的最重要的政策。经济前景不明朗，政府部门应该自己多投资，而不是将信贷成本降到很低，让已经产能过剩的私人企业去借钱投资。政府应该主动弥补需求的不足，消化企业的库存。当然，中国政府投资在很大程度上靠银行贷款的支持，银行还是不可避免地要给地方融资平台等需求旺盛的领域贷款，最近即有消息说信贷政策将有微调，包括可能会放松铁路等基建项目的贷款集中度。而根据过往经验，企业信贷需求在短期内恐难完全恢复，还需要一定的时间。

　　凡药三分毒，但不用药会更糟

　　证券时报记者：经过2009年4万亿刺激计划，许多地方政府和企业的负债已大幅提高，而银行的坏账也开始显现，此时若再推类似刺激计划，未来相关领域的风险是可控的吗？

　　汪涛：这个问题要相对地看待。如果政府现在不推一些刺激计划，经济会下滑更快，银行的坏账也会出现得更快；如果推刺激计划，至少能保住经济增速，坏账不至于出现得太快，等到经济的其他方面包括出口、消费等恢复之后，再来解决坏账的问题。这是政府充分考虑短期、长期的利弊后的权宜之计。我们常说，“凡药三分毒”，但是，不用“药”就会更糟。

　　虽然大家都担心地方融资平台，但去年地方债务的净增加值很小，而且政府债务占国内生产总值（GDP）的比重已经下降了。银行坏账虽然有增加的苗头，但目前是可控的，还没有出现系统性风险，还没有达到一个不能再给地方政府贷款的程度。

　　证券时报记者：目前市场对银行的担忧反映在其估值上，有部分银行股出现“破净”，您怎么看待这种现象？银行的盈利还能像去年那么好吗？

　　汪涛：之所以会出现银行股“破净”，我认为有一个重要原因是，反映银行资产质量的信息不是特别透明，或者市场不太相信这些数据，但这并不代表银行的资产质量特别差。

　　但有一点可以肯定，今年银行的盈利将没有去年那么好了。过去银行盈利一直那么好，是因为处在一个特殊阶段，银行坏账在2008年前由政府“埋单”剥离了，再加上2009年的一轮信贷大扩张，银行资产快速扩张，“分母”快速增加，再加上银行利差受到政策保护，因此那些年只要是家银行就能赚很多钱。

　　不过，今后信贷扩张肯定不会像2009年那么快了，这样一来银行收入就不会增长太快，再加上利率市场化下银行的利差受压，而且他们还要对坏账计提拨备，所以银行高利润的时代一去不复返了。不过，我相信目前股市早已消化了这些不利因素。

　　在这种情况下，中国政府更加需要稳增长，如果今年经济增速只有6%或6.5%，那么银行坏账大规模出现的概率更大，不仅地方政府还不起钱会导致坏账，企业更有可能导致坏账，因为中国企业的杠杆率比地方政府高。现在中国政府是以时间换空间，坏账终究还是会出现的。

　　央行实无必要再降息

　　证券时报记者：6月7日央行三年半来首次宣布降息，市场认为这打开了降息通道，您认为未来还有多少降息空间？

　　汪涛：2009年中国的信贷反弹，并不是降息的功劳。在外围市场，每当经济不振时，大家习惯看当地央行什么时候降息，比如美联储、欧洲央行，但在中国不一样。这也是为什么大家经常误解，认为必须降息几次才能让信贷增速反弹。中国的信贷增速不是靠降息来拉动的，而是靠降准和窗口指导，降准释放流动性，窗口指导实行额度控制，规定银行可以贷给谁，不可以贷给谁。

　　从理论上讲，经过这次降息，政府没有再次降息的必要。至于降准，从目前流动性来看应该也是没有必要再降准。但是如果欧债危机再度恶化，外汇流入减少的情况下，国内央行可能还要再降准1至2次。

　　证券时报记者：这次降息具有利率市场化的显著意义，您认为从这次扩大存、贷款利率浮动区间，到政府完全放开利率管制，实现由市场自主定价，中间需要经历一个怎样的过程？

　　汪涛：这次是存贷款利率市场化的第一步，但我认为政府不会放松得太快，以防止出现金融风险。另外，因为完全利率市场化可能导致银行倒闭，所以在这之前，政府有几件很重要的事情要做：一是建立存款保险制度；二是建立银行破产保护制度；三是对国有企业和公共部门进行改革，提高其财政约束力和财政效率；四是改变中国银行业粗放式的扩张融资再扩张的经营方式，让他们回归到回报股东的经营理念上来。

　　利率市场化肯定会要求银行改善业务结构，例如提高中间业务收入、降低营运成本、提高服务水平等。只要有竞争，银行的服务就会持续地改善，消费者对银行垄断、服务差的怨言也会慢慢消除。

　　作者：蔡恺