美联储六月会不会推出QE3

　　未来一段时间，需要严密防范的是欧债危机大爆发，欧元的再度大幅度下跌，而不是美元大幅度下跌。相对欧元，美元是安全的。

　　5月是全球经济呈现断崖式下跌的一个月，尤其是制造业，可以说已经陷入衰退，包括德国、英国、瑞士、法国及整个欧元区制造业，均全面萎缩。

　　虽然美国的制造业表现尚好，但扩张速度也在放缓。5月底公布的美国的非农就业人数只增加6.9万，远远低于经济学家预测数值，这说明制造业订单减少，且缺乏工作岗位。

　　目前市场的关注点，是美联储在6月会不会推出QE3（第三轮量化宽松政策）。

　　有关QE3的讨论已经进行了很久。由于5月全球经济在大幅度下滑，欧债危机随时可能出现新的爆炸性事件，美国经济的不确定性也很大，因此汇丰银行认为：美联储6月推出QE3的概率为80%。

　　关于美联储一定会推出QE3的理论解释，比较权威的说法是：美国总的负债率高达200%（包括国债、地方债、企业和私人的总负债与GDP之比），平均利率负担大约4%，这对美国经济是个沉重的负担。

　　而最简单的办法，就是降息，或者降低汇率水平（通过稀释美元的购买力赖账），由于美元的基准利率已经接近零，无法再度降息，因此唯有通过QE——美联储通过大量发行美元来购买美国国债，即可维持美国国债的低利率，同时美元汇率走低，等于变相地稀释债务。

　　按照这个逻辑，美联储一定是全世界最不负责任的央行。

　　然而， 今天的世界货币体系，尤其是发达国家组成的货币体系，受制造业数据的影响很低，甚至对利息总水平的敏感度也很低，各国央行最先考虑的是流动性趋势，以及本国或曰某种货币的信誉。

　　简言之，如果仅仅考虑到利息负担，美联储当然会将利率降得很低，更会将美元汇率搞得很低，将美元变得不值钱，比欧元还糟糕。但结果会是什么呢？是制造业的复苏吗，是利息的负担减轻吗？恰恰相反！

　　现在的西方世界经济体系，尤其是西方国家的货币体系，大家比的是信心，越是危机来临，对信心的依赖越强，流动性趋势是第一位的考量。

　　很长时间以来，发达国家的货币信用是靠“不发达国家”维持的，即靠中国等国家大量输血维持的。到欧债危机爆发的时点，一个最重要的货币现象是，很多国家的央行已经没有钱了——经常账目顺差大幅度减少，甚至出现负增长，这个世界已经没有多余的钱来买主权债了。因此，主权货币的信誉或曰信用更加重要。

　　如今国际市场的投资者，更关注不同国家主权国家货币的市场信誉度，而不是它的利率、汇率：一个货币如果暴露出债务危机，立即会丧失市场信心，而没有了市场信心，就立刻没有了流动性，它借钱的成本就会大幅度攀升，无论其基准利率水平多么低。比如欧元区，其基准利率水平为3%，而欧元区“欧猪五国”的筹资利率却一再地突破6%，甚至接近7%。

　　一个值得注意的现象是：汇率越低，筹资成本越高，那是靠降多少次利率也不能挽回的。

　　关于美联储会不会推出QE3的判断，最直接的依据就是市场。5月底市场的表现是：糟糕的美国非农数据公布后，美元指数曾经大幅度下跌，但全球股市跌幅更大。以往美元指数与全球股市的跷跷板现象没有重现，风险偏好情绪指数与美元指数的跷跷板现象也没有重现。

　　相反，美国债市却对所谓QE3很快推出的预期说“不”，美国10年期国债收益率一直维持在1.5%左右，没有出现大幅度波动。而反观欧债市场，西班牙、意大利的10年期国债收益率已接近7%——而7%水平被认为是不得不寻求国际救助的临界点——不能再度上升了。

　　但欧元区目前根本没有做好援助这些较大国家的资金准备，而且也没有这种能力。美国债市的表现与欧债市场形成鲜明对比，这应该是美联储所乐见的，为什么它要急着推出QE3呢？

　　看美国经济，要看高科技和金融市场，尤其是看债券市场，只要债券市场稳定，美国经济就能让人放心，尤其是相对欧债市场。

　　未来一段时间，需要严密防范的是欧债危机大爆发，欧元的再度大幅度下跌，而不是美元大幅度下跌。而“美联储将立即推出QE3”的预言，告诉人们的则相反：QE3将导致美元大幅度下跌，欧元则会带领风险货币大幅度反弹。

　　虽然欧洲领导人明白，目前的主要矛盾是“汇率下滑，市场信心缺失”，它们希望尽全力维持住欧元汇率，向市场表现出欧元区国家的团结和信心，但这种努力不断地被欧元区“欧猪五国”的糟糕表现所拖垮。

　　6月1日，美国股市收盘后，美国独立评级机构Egan-Jones立即再度调降意大利评级，从BB至B，展望为负面。对欧元来说，这是个不祥之兆！

　　目前相对欧元，美元是安全的。

　　（作者系中国农业银行总行高级分析师）