延长扭曲操作至年底 美联储弹药威力递减

　　钟舒 每日经济新闻记者 杨可瞻

　　本·伯南克又让那些流动性 “瘾君子”失望了！在本周的美联储政策会议上，伯南克并没有如期公布第三轮量化宽松（QE3）。取而代之，美联储拟将扭曲操作（OT）期限延长至年底，并表示随时准备在必要时采取进一步行动。

　　QE3大门未完全关闭

　　北京时间周四（6月21日）凌晨，美联储公开市场委员会（FOMC）公布了6月利率决议，将扭曲操作（OT）延长至今年年底，额度增加2670亿美元。同时维持联邦基金利率在0~0.25%的区间不变，并重申将保持近零水准至少到2014年年底。

　　尽管联储近500字的新闻稿中找不到任何关于QE3的字眼，但在全文的最后，联储却罕见地强调：“我们已准备好在合适的时候采取进一步行动。”

　　这一宽松倾向在随后的新闻发布会上更为突出。伯南克在发布会上除了反复强调 “我们能够做更多”，“我们已经做好了准备”、“失业率下降太慢”、“美联储仍有弹药”等，更首次提到“美联储对复苏过于乐观”，言语间向市场透露出强烈的中性偏负面信号。

　　对此，LPLFinancial的投资策略师JohnCanally指出，“这些都是强势的词汇，你可以理解为如果再有糟糕的经济报告，或者欧洲再度紧张，联储随时准备出发。”显然，为应对复苏中的重重困难，美联储没有关上QE3的大门。

　　记者对比4月和6月的两份FOMC声明发现，美联储对经济担忧情绪陡然上升。此次，美联储对2012年实际GDP增长率的中间趋势预期为1.9%~2.4%，明显低于4月预期的2.4%~2.9%，对2013年经济增长率的预期为2.2%~2.8%，不及4月的2.7%~3.1%，而2014年经济增长预期也从3.1%~3.6%略降至3.0%~3.5%。

　　国内某券商策略研究员告诉《每日经济新闻》记者，实施OT操作到年底，一方面是考虑操作总规模与每月实施量的影响，另一方面是考虑到了2013年的或有事项：财政悬崖。若明年出现财政悬崖，那么联储在OT到期后，有选择实施大规模宽松政策的可能。因此，QE3尤其是冲销版QE3也并未被排除。

　　刺激市场效果不及从前

　　尽管扭曲操作并不扩大美联储的资产负债表规模，但由于能压低长期利率，也被视为货币政策上的进一步宽松。但不要误认为，扭曲操作就等于为全球股市安置了 “火箭喷射器”。事实往往并不是那么简单。

　　回顾过去4年来的美联储政策，可以发现一个规律，即宽松政策对股市的刺激作用呈递减趋势。比如，QE1启动于2009年1月1日，结束于2010年3月，规模也从最早的6000亿美元扩大至1.725万亿美元。同期，因在金融危机中经历深跌，标普500指数累计报复性反弹了29%；2010年11月，美联储在考虑到美国经济复苏乏力下推出了6000亿美元的QE2，直到2011年6月才正式结束。但同期标普500涨幅已降至12%；2011年9月，美联储创新地推出了4000亿美元扭曲操作（今年6月结束），截至周三收盘标普涨幅也仅为12%，与QE2期间持平。

　　事实上，宽松政策对股市刺激之所以出现递减，与美国自身经济增速放缓有很大关系。《每日经济新闻》记者统计发现，QE1期间，美国实际GDP同比增速从-3.3%狂升至2.2%；QE2期间，经济不增反降，实际GDP增速从3.5%一路下滑至1.6%；而在最近的OT1期间，经济才稍微有了一些起色，GDP增速从1.5%升至今年1季度的2%。换句话说，无论是QE2和OT1，其对经济刺激效果都不如QE1。

　　正如伯南克所言，美联储目前确实有不少弹药可用。除了延长扭曲操作、加推QE3外，美联储还可以修改扭曲操作，即加入购买按揭抵押债券并扩大操作规模，以刺激楼市。另外，联储亦可推出冲销版QE3，即在买债之余，通过逆回购及短期存款，向市场注入资金并降低长期利率。

　　截至昨晚19时46分，全球市场对联储会议反应冷淡。其中德DAX指数微涨0.34%，英富时100跌0.2%。另外，美国10年期国债收益率上涨30个基点，至1.66%，显示延长扭曲操作并未使长期利率大幅下降。