⊙本报记者 丁宁
希腊“退出欧元区”风险骤增及西班牙债务危机升级几乎抹杀了欧央行今年以来两轮LTRO（长期再融资计划）所做的所有努力。受此影响，一季度表现亮眼的QDII基金前期所累积的收益在上半场即将收尾时几乎损失殆尽，八成基金跌破面值。展望后市，受访QDII基金经理出言谨慎，在欧债危机局势出现根本性好转、美联储释放明确宽松信号之前，海外市场操作仍要控制仓位。
又见“黑天鹅”
2012 年初，欧债危机进展和美国宏观经济走势优于预期，全球的流动性依然充裕且股市的估值处于低位，全球资金加大了对于股票类资产的配置，海外市场呈现反转势头。
统计显示，美国股市标普500指数一季度累计大涨12%，为1998年以来最佳开局，季度总体表现是2009年第三季度以来最佳；此外，新兴经济体股市的吸引力也逐渐提升，包括海外中国股票在内的全球股市走出了一波强劲的上升行情。
在此波行情的引领下，QDII基金一季度高歌猛进，净值全面提升。统计数据显示，今年前三月纳入统计范围的53只QDII基金中上涨的有49只，平均净值增长率达到6.47%，其中国泰纳指涨幅最巨，一季度净值上涨18.56%。从单只基金看，主投亚太新兴市场的基金涨幅靠前，国投瑞银新兴市场、景顺长城大中华等7只相关产品一季度涨幅都超过10%。
沪上某基金公司海外投研部负责人对本报记者表示，自年初以来，美国经济复苏不断传递出乐观信号。多项经济数据表现抢眼，其中包括意外下降的失业率，而就业问题又是阻碍美国经济前行的关键因素。因此，亮丽的就业数据令投资者对美国经济复苏前景信心大增。
“此外，全球极为宽松的宏观基调也成为助推股市上扬的重要因素。”在该负责人看来，尽管美国经济数据表现抢眼，但一季度希腊债务危机带来的不确定性等因素依然使全球经济面临的下行风险，使世界主要经济体央行选择继续维持宽松的货币环境，静观欧洲债情的发展，“这为环球股市上扬提供了良好的流动性”。
然而，二季度海外行情急转直下：希腊债务危机再度蔓延，西班牙、意大利等国财务状况同样引发市场担忧；美国在结束了1至4月的强劲复苏后也迎来传统的“年中疲惫期”，消费数据的不佳及就业市场的反复也在消磨投资者的信心。又见“黑天鹅”，海外市场二季度再生波折。
股市的不佳表现也拖累了QDII基金的净值走势。截至6月21日，纳入统计范围的56只QDII基金今年以来平均净值增长率已跌至0.76%，前期累计收益似乎损失殆尽。
从单只基金看，在此番“过山车”行情中，国泰纳指100走势较为坚挺，其年内净值增长率达13.63%，暂时领先；而在净值折损的基金方面，二季度以来损失最巨的QDII基金主要集中在主投油气能源及以金砖四国为代表的新兴市场的产品中，其中亏损最多的某只主投油气能源的QDII基金期间跌幅高达15.45%；此外，54只基金中，二季度仅交银全球天然资源及上投摩根全球资源2只基金逆市上涨，其余基金悉数下跌，占比逾九成。
“欧债黑天鹅再起，美国经济数据显现疲态，使得投资者风险情绪降温，股市吸引力下降，从而拖累了QDII基金上半年的整体表现。”上述负责人表示。
天弘基金数据统计显示，自二季度起全球避险情绪也大幅提升，并创下美、德10年期国债收益率纷纷跌破2%，瑞士期限低于5年的国债收益率曲线几乎全部为负值的“奇观”。
八成基金破面值
另一方面，在经历数次出海屡遭风浪的袭扰后，QDII基金整体净值表现也不尽理想。
数据统计显示，截至6月21日，56只QDII基金目前仅有10只累计净值保持在1元以上，其余基金悉数跌破面值，“破发”率达到82.14%。
单只基金看，海富通海外以累计净值1.44元的成绩暂时领先，交银环球、国泰纳指100则紧随其后，累计净值分别为1.35元和1.23元。分析人士表示，上述基金的净值增长多为前两年市场回暖时所累积，“以海富通海外为例，该基金2008年6月成立，建仓点位较低，之后在2009年至2010年的市场反弹中净值迅速蹿升，2009年11月一度摸高至1.80元高点”。
而在排名另一端，亏损基金中共有32只基金累计净值低于0.9元，其中2007年首波出海的QDII基金目前净值表现整体不佳，2只主投亚太市场的老基金，累计净值几遭腰斩，分别为0.51元和0.54元，排名暂时落后。
分析人士对此表示，QDII基金首次出海正逢股市高点回落，金融危机即将席卷全球，老QDII基金高位建仓背负着较为沉重的“历史包袱”，而从此后市场行情的演绎情况看，美国市场复苏较为稳定，新兴市场则波动较大，因此相关基金产品排名落后。
在后续出海的基金中，主投以金砖四国为代表的新兴市场QDII基金的业绩表现疲软，3只四国指数基金目前累计净值都在0.8元以下。
对此，某相关主题QDII基金经理表示，进入三月后，受到中国经济增长放缓的担忧以及欧债问题的反复，市场出现了较大幅度的调整。相对发达市场，新兴市场的调整幅度更深一些。国内一季度银行信贷增速弱于市场预期，而且从已公布的公司季报预告来看，整体企业盈利出现下滑迹象，这些都加深了海外投资者对于中国经济硬着陆的担忧，因此相关市场表现不佳，拖累了基金走势。
此外，去年表现亮眼的黄金主题QDII基金年内表现亦乏善可陈。汇添富黄金及贵金属表现领先，年内涨幅1.28%，诺安黄金以0.89%的净值增长率紧随其后，嘉实黄金和易方达黄金净值则有所下跌，年内跌幅分别为1.08%和2.23%。
“一方面经过去年的疯狂上涨之后，在通胀压力有所缓解的背景下金价目前确实存在一定回调压力；另一方面，在动荡的市场环境中，美元依然拥有避险资产的魅力，预计资金仍将涌入该类资产，黄金的魅力也将相应被削弱，相关主题基金投资风险有所提升。”沪上某QDII基金经理表示。
预期谨慎
在海外市场行情持续混沌的背景下，展望后市，受访QDII基金经理出言谨慎。
上投摩根基金表示，目前瑞士信贷风险偏好指数仍处于正常波动范围(-3至+5)，尚未达到可增加投资组合beta值之水平(历史经验显示-3以下为过度恐慌水平)。VIX指数随上周风险偏好改善而下滑。然而，6月份欧债问题变量仍多，因此，建议现阶段宜严控投资组合beta值。
“下半年，欧债危机能否缓解取决于德国是否支持欧洲偿债基金的建立，欧洲偿债基金因将用于支付欧元区的超额主权债务而被普遍认为是欧洲摆脱当前困局的唯一可行途径。”在天弘基金看来，在德国下最终决定之前，资本市场需先经受西班牙救援计划能否奏效的考验。“年内欧债危机徘徊在"深水区"仍是大概率事件。在欧债危机连锁效应下，不可避免的是，欧元汇率面临持续贬值局面”。
相对而言，基金经理对于美国市场依旧抱有一定信心。
鉴于目前欧洲经济加速萎缩、美国经济和新兴市场国家经济保持疲软增长的实际情况以及对欧债危机演绎预期的不确定性，众禄基金研究中心建议投资者关注QDII型基金的配置风险，在QDII基金投资中，警惕欧洲金融市场风险，采取“重美轻欧”的QDII投资策略，更多地关注美国市场的投资机会。
天弘基金则表示，美国经济增长的内生动力依然存在，下半年需求在就业和信贷改善的推动下温和回升，特别是考虑到房屋市场库存有望在年末达到历史低点，“两房”盈利的改善将会增强市场的信心。特别是美国总统奥巴马为控制通胀而压低油价的政策效果明显，美联储短时间启动QE3的可能性很小，相对于脆弱的欧洲经济，美元汇率下半年有望依然保持上半年的强势格局。
具体到投资方面，北京某QDII基金经理坦言，短期看不会有太大的操作变化，仍旧控制仓位静观其变。“尽管希腊组阁成功消息将短期缓解市场担忧，但后市仍需观察新政府能否尽快争取到更为宽松的紧缩条件及欧盟救助金。”该基金经理表示：“在欧债危机局势出现根本性好转、美联储释放明确宽松信号之前，海外市场操作仍要控制仓位。”
天弘基金预期，按美元定价的大宗商品价格受下半年全球总需求（特别是中国）疲弱的影响，仍将保持低位徘徊态势，黄金等贵金属作为重要的避险需求资产，相对大宗商品具有较多表现机会。
上投摩根基金在谈及后续操作时表示，重点关注债市投资机遇，逢低布局新兴、高收债。“主要理由是，无论市场风险偏好度强或弱，今年以来资金流入态势稳定；市场风险规避之际，高等级、投资级债券较具防御力；根据摩根大通投资级债券与公债利差指数，目前为228个基本点，距离过去一年低档158点有一定空间”。
年内QDII基金净值增长前十数据
证券简称 年内净值增长率（%）
国泰纳斯达克100指数 13.63
国投瑞银新兴市场股票 8.64
广发亚太精选股票 8.51
景顺长城大中华股票 7.44
海富通大中华股票 6.52
建信新兴市场股票 6.36
长信美国标普100等权指数 6.22
大成标普500等权重指数 6.12
建信全球机遇股票 5.77
嘉实海外中国股票 5.45 (来源：上海证券报)
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