叶檀：香椽做空恒大背后蕴藏着一条巨大的利益链条

　　据中国之声《新闻纵横》报道，恒大也许不是中国最大的地产企业，但绝对称得上是中国最明星的地产企业。老板许家印，恒大足球俱乐部，在中国可以说是妇孺皆知。但是一份报告就轻易让恒大股价一天暴跌17.41%。

　　这份由美国调查机构香椽(Citron)发布的报告称，恒大地产已经资不抵债，资金缺口高达710亿人民币，过去公司一直在向投资人汇报虚假的信息。

　　横空出世的一份报告，让恒大很愤怒，让股民很吃惊。前几天刚拿下广州一块地王的恒大，怎么就资不抵债了呢？这个名叫“香椽”美国调查机构又为何把目标瞄准恒大这样一个巨无霸呢？

　　香椽做空中国公司并不是第一次。2011年，香椽和另一家做空机构浑水一道，向海外上市的中国概念股发起了攻击，造成相关股票股价大跌。那么这些公司为何会费尽心机揭上市公司的短儿呢？

　　财经评论员叶檀指出，这背后蕴藏着一条巨大的利益链条

　　叶檀：它在前面发报告，发报告之前已经有资金买空上市公司，买空之后，发布报告股价下跌，这时候通过抛出手里的筹码来获得巨额的收易，所以它确实有一条产业链存在的，背后的资金有可能比较大。

　　虽然做空股票成功，意味着巨大的资金收益，但想要通过做空一只股票，从中牟利，手法却并不复杂。机构通常的做法是，在上市公司的股票处于高位的时候，从券商那里，以一小部分钱，借来大宗股票，在市场上卖出。然后通过频频发布对该上市公司的不利报告，使得上市公司的股价在短期内迅速下降。股价大跌之后，机构就以这个低价买入相同量的股票，还给券商。

　　单凭卖空不可能把公司压倒 报告揭露问题才是痛处

　　如此高卖低买，借鸡下蛋，巨额差价就落入囊中了。虽说被调查机构刀刀见血的揭短儿，以至于股价大跌，上市公司的面子必然不好看，但嘉信银行理财经理梁小斌解释说，即使被机构做空，市值缩水，原则上并不会对上市公司的运营造成影响。

　　梁小斌：做空本身不能把公司扳倒，卖空是在二级市场当中做的，所谓二级市场就是股票是已经在市场当中已经交易，在投资人之间来交手，这个时候的交易不影响公司本身的资金流动，为什么呢？这笔钱根本不会进入公司本身的经营帐户，单凭卖空不可能把公司本身压倒。

　　既然股价并不会直接影响到上市公司的运营，那么为何恒大已经之前被做空的诸多公司，反应都如此激烈呢？梁小斌认为，机构试图做空上市公司时，调查报告中揭露的问题，才是上市公司真正的痛处。

　　梁小斌：这个东西有点像华尔街当中公开的匿名信，他写的时候他要想真正能够把股价压下去，他要把不好一面的故事让所有投资人都知道，所以这个东西很难完全由于卖空造成公司倒闭。但是卖空会把公司的问题首先揭出来，往往对本身的经营带来的影响最主要的就是说一些投资人开始要求退款，另外公司本身下一步的资金融通遇到问题。

　　这些做空机构就仿佛荒原上的饿狼，面对猎物，伺机而动，看上去十分凶恶。但是饿狼虽然凶残，它们在事实上却也起着淘汰病弱、维护生态平衡的作用。同样，这些做空机构的存在和发展也并非毫无道理。

　　为了能够找到上市公司真正的软肋，调查机构往往会事前做出大量的功课。甚至派人潜入上市公司内部，进行潜伏。在著名的做空案例，对希尔威公司的绞杀过程中，机构早在报告发布一个月之前，就在希尔威的矿藏去内安装了摄像头。通过这些摄像头，机构得知，希尔维每天从矿区运出的矿车平均为44辆，进而推算出，希尔威的日生产量远远低于公布的数据。

　　做空机构也是维护市场秩序重要组成部分

　　如果一家上市公司进入了做空机构的狙击视野，那么它只能祈祷自己是真的身家清白，并且迅速回击。这样一来，即使做空机构的报告再怎么耸人听闻，也并不能长久的压低股价。在2011年上半年，当中国概念股集体被做空之时，视频网站优酷、电子商务网站当当网以及门户网站新浪网的股价均出现了大幅下跌，不过由于这3家公司暂未爆出造假记录，所以股价又再次回升。

　　做空机构绞杀失败。刘强东就曾在微博中表示“如果你的企业没有问题，即使短期股价受到挤压，但是早晚会回来的；如果你有任何不诚信行为，浑水可以让你付出惨重代价，甚至倒闭！”。而这样的情况下，做空机构反而会偷鸡不成蚀把米。

　　叶檀：其实做空跟做多是一样的，都会面临亏损，如果它预计介入了成本就要10%、20%，这时候发布了做空报告，想做空股价没有下跌，然后他还要付出成本，这个时候成本也是很高的，它本金全部都要丧失，而且它还要支付其他的融资成本或者借券成本，这个方面都要支付。

　　为了能够在做空过程中一击必中，迅速拖垮上市公司的股价，做空机构不仅会夸大质疑报告中的数据，揪住一些无关紧要的瑕疵不放，也会危言耸听的扭曲一些事实。他们就像淘宝上擅长挑刺、给恶评的买家一样让人头疼。但嘉信银行梁小斌却说，这些做空机构也是维护市场秩序的重要组成。

　　梁小斌：这个东西是一个市场运行的正常机制的一部分，通常有人把这个称为叫做华尔街的警察，意思就是说，这里面有人来回挑你毛病，在正常的市场运行当中，这个机制一定要有。

　　虽然中国企业对于做空机构还并不算特别熟悉，但两年来频频交手，彼此也稍有认识。在经历过香椽长达半年的持续攻击之后，奇虎360的董事长周鸿祎如今的心境已经是十分平和。虽然两个月前，360还表示要将香椽送上法庭，但现在周鸿祎已经没有这个打算。

　　周鸿祎：做空机构肯定会打到一些公司，发行不好的公司，但是做空机构也不是百发百中，它有时候也会看走眼，比如它完全不懂互联网，完全不懂中国互联网，那么他就挑错了一个对象。通过过去半年的较量，实际上是以一场失败告终，但是我们最后没有采取法律行动，我是觉得尽管我们不喜欢被别人做空，但是还是尊重别人有这种做空的权利，包括别人有说话的权利，虽然我认为他说的话都不对。

　　叶檀：做空的对象越大 机构所负担的风险也就越大

　　而目前为止，即使被恶意做空的上市公司试图走司法途径，道路也并不平坦。梁小斌介绍说，即使在做空机制极其成熟的美国，恶意做空也并不在证监会的监管范围内，如果走司法途径，那只能是上市公司单独起诉做空机构。在过去的两年间，香椽先后发布了9篇揭露中国概念股造假的报告，几乎每篇都造成了有关公司的暴跌甚至摘牌。但这一次，这位“中国概念股杀手”的狙击目标发生了变化，枪口对准的是多项数据排名第一的中国地产巨鳄。财经评论员叶檀表示，如果要做空的对象越大，机构所负担的风险也就越大。

　　叶檀：以前做中概股的时候，事实上它已经从小公司转向了比较大型的公司，做空大公司的话，风险更大。因为第一，大公司通常比较有实力，反击能力很强。第二做空大公司的成本非常高，一般来说这些做空的机构向大公司发起进攻的话，准备跟实力都会要更加雄厚一点。

　　目前为止，恒大地产和香椽投资的对决才刚刚开始，胜负远未决出。对于上市公司，要想真正避免做空者的袭击，那么为由遵循资本市场的游戏规则，因为在资本市场，半点虚假都会变成溃堤千里的那个小小蚂蚁洞。

　　梁小斌：就是所谓透明经营的话就是你以前可以不跟人讲的东西，现在你必须得跟人讲，中国公司遇到的一个最大的问题就是说有很多东西以前不能讲，上市公司还不去讲，这样一来，就会被这种卖空的人抓住。从这个角度，对于上市公司来讲，你一旦选择上市，你同时就选择了把你自己公司营运的财务报告暴露在光天化日之下。