逆回购成常态 降准或将随之而来

　　6月26日，央行在公开市场进行了950亿元、14天期的逆回购操作，中标利率4.2%。而市场传言还有针对部分银行的1050亿定向逆回购操作，所以此次资金面放量可能超过2000亿元。

　　所谓逆回购，是指央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交 易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。简而言之，就是主动借出资金，逆回购是央行投放基础货币的途径之一。

　　央行此次出手逆回购操作，意图非常明显，就是为了解决当前市场流动性不足的状况，以应对当前银行体系资金紧张状况，为稳定经济增长提供金融支持。与近期的正回购操作一样，集中体现出当前央行在公开市场操作上变得更加灵活。

　　从近期市场的流动性情况来看，资金面需求极度紧张，尤其是信贷投放方面表现突出。近期有媒体报道称，6月前两周，工农中建四大国有银行各项存款较月初大幅下降人民币4600亿元。从历史经验看，季末往往是突击放贷关键时点，尽管前15日四大行新增贷款为人民币250亿元，但6月新增贷款预计将达1万亿元。这也将使银行机构在存贷比考核之下所面临的吸储压力陡增。

　　此外，由于7月公开市场到期资金为1510亿元，较本月明显下降，后续8月到期资金量更少。值得注意的是，7月第一周到期资金仅370亿元，而银行机构下月中旬还将面临分红派息压力，资金面状况难言乐观。

　　而利率市场也让资金面的紧张态势显现。6月25日，上海银行间拆借利率（Shibor）除1周品种下跌9.08个基点外，其余品种悉数上涨，其中隔夜品种上涨6.08个基点至3.6508，两周品种上涨73.58个基点至4.7008。当日回购定盘利率14天品种也上涨50个基点至4.7。而6月26日的3月期以内Shibor品种继续上扬。货币市场利率的持续上涨，说明当前流动性已呈紧张态势。

　　当然，外汇占款的走势也让央行在当前的政策操作上有了更多选项。5月份结售汇顺差为51亿美元，而4月份结售汇逆差37亿美元。5月份外汇存款增速达57.9%，意味着私人部门不结汇，而把外汇存入银行。5月份收汇结汇率上升也印证了5月新增外汇占款的回升，结售汇重回顺差可能意味着热钱流出有放缓的迹象。不过，虽然5月新增外汇占款有一定回升，但外汇占款增量依旧处于低位，5月份我国外汇占款仅增加234亿元，前5月月均增长也仅为500亿元左右，这与去年月均2000多亿元的增长水平形成强烈反差。

　　鉴于这样的境况，逆回购操作或许在未来一段时间将成为常态。事实上，“通过适时加大逆回购操作力度”已经被央行列在了“稳步增加流动性供应”具体措施的第一位。这既是货币政策预调微调的一种表现，也体现出货币政策的灵活性，更值得注意的是，这可能是为下调存款准备金率“探路”。今年年初和 5月央行均是采取“先逆回购再降准”的方式，所以目前不排除这种政策组合再次出现的可能。

　　值得注意的是，央行近期的总体态度仍偏于谨慎，实施定向逆回购表明政策已开始“明紧暗松”。预计未来将逐步过渡至更大的放松，年内下调数次准备金率的概率较大。而根据央行调查统计司不久前进行的一份银行家问卷调查结果，有近1/3的银行家预期三季度我国货币政策将“趋松”，这一比例较二季度提高了25个百分点。所以，正如市场所预期的那样，如果逆回购效果不明显，且7月份资金面依然较紧，不排除下调存准率的可能。

　　作者：周子勋