艺术信托“接龙”：发行向左，退出向右

　　据统计，2011年艺术品信托发行数量为45款，比前年增加35款，增长幅度达到350%。2011年艺术品信托发行规模为55亿元，而2010年发行规模仅为7.5亿元，同比增长633%。据统计，截至今年5月底已有17款艺术品信托发行，募集资金规模预计可达21.35亿元，平均预期收益率达到10.41%。

　　一半是海水，一半是火焰

　　“今年大概有7款艺术品信托的产品到期，部分信托公司已经感到焦头烂额了。”国内某第三方老总表示。

　　盛于2011年的艺术品信托市场到今年并未看到刹车痕迹。而同时，随着兑付日期的日益临近，或许并不是所有的艺术品信托产品都能通过正常的渠道独善其身。

　　每年的春季拍卖会及秋季拍卖会都是艺术品基金出货的重要时间窗口。而艺术品信托的运作者也在时刻关注着今年拍卖市场的冷暖行情。

　　2011年秋拍市场“乍寒”，而从2012年市场情况看，更让人无法乐观。

　　艺术品信托的火爆缘于近期新一轮文化产业热潮的推动，原本就以“文化”为卖点的艺术品信托市场愈显红火。不过，大量资本在热炒艺术品市场的同时，也在不断地累积风险。

　　在常规的信托架构中，为了给投资人一个保障，艺术投资顾问作为基金管理人还要采取“跟投”的运作方式，成为“次级投资人”，与作为“优先投资人”的投资者共担风险，如果出现亏损，首先亏损“次级投资人”的出资部分。除了“跟投”，基金管理人还要用“回购”的措施，对一些在清盘时仍卖不出去的作品，以一定的价格回购来最后托底优先投资人的收益。艺术品信托高增长的背后或累积了兑付风险，这与作为信托投资顾问的艺术投资公司泛滥有关。

　　此外，艺术投资公司门槛较低，而没有艺术品投资经验的信托公司只是充当了资金通道角色。动辄数千万元甚至上亿元的信托计划，投资顾问只投入10%资金，杠杆高达9倍，高风险成为艺术品信托发展的一个阻碍因素。

　　业内人士表示：“虽然国内艺术基金扩张快，但具体到基金经理究竟买了什么标的，我们并不知道，有的可能是古董，有些可能是油画，有些可能根本没有投向艺术市场，所以市场究竟投入了多少资金还是一个问号，我们很难说其对市场的冲击有多大。”

　　再者，国内外艺术品投资存在理念差异，在中国艺术金融化的过程中，要强调具有中国特色的艺术金融与产业。在世界发达国家，艺术品并不是重要的投资标的，只能算是另类投资，可以说占的比例并不大。但在我国却有所不同，旺盛的投资需求、有限的产品选择、短期获利的投资意愿及监管缺失等，使得艺术金融更多地被当成一种理财工具，是短期的投机行为。

　　退出机制面临拷问

　　艺术品变现、信托资金退出的渠道不顺畅,也是业内认为艺术品信托的潜在风险所在。艺术品变现是个系统问题,涉及时间、鉴定、渠道、市场大环境等各方面因素,哪一个环节出问题,都会影响藏品变现。

　　据统计,去年艺术品信托的平均期限为2.18年,短于2010年,但平均预期年收益率为9.86%,高于2010年。而今年一季度发行的8只艺术品信托平均期限继续下降为1.72年左右,平均预期最高收益率约为9.74%,也低于去年水平。

　　专业人士指出,“由于艺术品投资属于市场变化非常剧烈的一种投资，在价格上升周期时,会有大量资金涌向这个市场,出现拍品成交价屡创新高的繁荣景象;但是一旦资金发生转向,就会在很短的时间内迅速‘冷却’。而信托产品的期限一般都有一两年,根本来不及在所投艺术品价格暴跌之前退出。”这实际上也是目前艺术品信托在产品设计上青睐短期,在投资理念上多为短线操作的主要根源。

　　根据相关资料，按照操作方法来看，目前国内的艺术品信托大致可以分为融资类、投资类和管理类三种模式。投资类艺术品信托是指在投资顾问建议下买入艺术品，依靠艺术品自身升值为投资者带来收益的信托模式。而管理类艺术品信托则是通过签约艺术家，然后进行推广炒作，提升艺术家的升值空间，最终获利退出的一种信托模式。

　　据了解，目前业内很多风控严格的第三方一直都对艺术品信托保持距离。在目前产品“荒”的大背景下，信托公司出于股东回报的要求或许会在一定程度上铤而走险，而对于那些产品渠道广泛的第三方，安全的考虑可能摆在更靠前的位置。

　　作为信托市场近年来逐渐崛起的新品种，伴随着艺术品金融在中国的爆炸式发展，艺术品信托在一片争议与热炒中越做越大。争议的焦点除了对艺术品估值体系不完善的担忧之外，亦包含对艺术品信托退出机制的争辩。而随着这类产品到期日的逐渐临近以及到期产品的增加，能否功成身退已成为信托公司不得不面对的问题。

　　艺术品信托接龙游戏

　　对于那些不通过拍卖退出的基金，其操作就更加不透明，对投资者而言，道德风险更大。今年到期的7只产品都未披露其退出机制。

　　许多基金存续期限短，2011年发行的产品平均期限为2.2年，有的产品期限是1年，这么短的时间内艺术品的价值发现很难实现。所以为了达到管理人的预期收益，快到期的艺术品基金往往找到和自己有关联的下家来接盘，如此几次后再卖出，炒高艺术品基金的收益。

　　而且接盘的基金也是需要有回报的，它们需要支付信托费用和投资者收益，这些费用将不断推高基金的成本，而基金总需要寻找下一个接棒者。

　　对于信托公司来说，只要基金有人接盘，就能满足投资者的收益，信托公司也能够从中赚取信托费用，所以信托公司往往关注于产品设计的结构。对于投资顾问的真正实力，信托公司却很难全面衡量，这一方面由于目前市场上没有投资顾问的历史业绩可查，另一方面信托公司自己也缺乏该业务经验。

　　一位业内人士这样描述：“艺术品信托借新还旧的现象很容易形成恶性循环，甚至会让整个艺术品基金行业变成一个笑话。”

　　“艺术品一般需要通过相对较长时期的收藏才会溢价升值,然而,目前国内艺术品信托的平均期限仅为2年左右,‘快进快出,立竿见影’成了常态化的操作模式和运作思路,这种短线操作也加大了该类业务的操作难度和投资风险。”邢成指出,尤其是那些通过直接签约艺术家,然后进行推广炒作、最终获利退出的信托模式,短期化操作的约束就更加明显和突出。

　　对此，笔者呼吁,当前应大力规范和发展艺术品信托市场体系建设。“只有随着市场的逐渐成熟,艺术品鉴定、估值以及保险等配套服务的逐步改善,藏家、画廊与拍卖行之间的进一步整合,艺术品信托未来的发展空间才能得到进一步拓展,中国艺术品市场和金融资本才能实现真正健康的有机融合。”