衰落投行：海通招商急剧滑落 光大下半年难补缺口

　　海通、招商、光大三大上市券商IPO业务下滑，正在被民生、华泰联合、中信建投等非上市券商赶超

　　理财周报投行实验室研究员 蔡俊/文

　　逆水行舟，不进则退。在激烈的竞争中，有喜就又悲。

　　今年上半年，在IPO业务领域，券商投行产生了新的格局。

　　从项目

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• 海通证券
• 招商证券
• 光大证券
• 康达新材
• 华声股份

　　作为上市券商的它们，正在被民生、华泰联合、中信建投等非上市券商赶超。

　　幸好，招商和海通有在审项目比较多，分别有35个和31个，或许能在下半年释放出来挽救它们上半年的颓势？

　　光大风光不在再，

　　14个审项目难补缺口

　　2011年，在IPO业务上，光大证券以10个项目位居第十，还算风光，然而今年它的IPO业绩可能会来个180度大转弯。

　　今年上半年，光大证券仅承销了康达新材和华声股份2个中小板IPO项目，共赚得保荐承销费4445万元，仅为去年同期的一个零头。去年同期，光大证券共承销7个IPO项目，实现收入3.4亿元。

　　不得不说的是，光大证券在承销华声股份时，采取“直投+保荐“并存的手段。根据华声股份的招股书，由光大证券100%控股的光大直投，在公司发行前持有3%的股份。光大实际为华声募资3.65亿元，高出预计1.22亿元，市盈率22.12倍，低于当时行业24.96倍，承销费达2050万，承销费率5.62%。

　　光大投行业务的滑铁卢，与人员变动有着密不可分的关系。2011年，尽管光大的投行业务捷报频传，发展颇为顺利，但去年负责IPO的崔宝瑞、盖建飞、李洪志相继离职还是给光大今年的节节败退埋下了伏笔。今年，光大前资本市场部总经理熊莹、詹珺也相继离开光大，两人保荐的项目中捷股份与中孚实业改由光大的魏贵云、程刚接手，其中熊莹目前在兴业证券任职。

　　证监会网站显示，目前光大证券有注册保代68人，其中有6人在今年才正式注册。

　　光大投行在上半年的不给力，很可能对其今年的收入造成不小的冲击。而在申报名单中，光大证券仅有14个项目在审，其中仅5个进入落实反馈意见，另9家还在初审阶段。如此看来，光大证券投行今年要在IPO业务上实现反转，难度显而易见。

　　海通保代乌龙，出走或带走项目

　　今年上半年，海通承揽发行的IPO发行数量同比缩水近一半，仅有4个，排名从去年的第三退居今年的第六。共赚得保荐承销费收入1.39亿元, 仅为去年同期的一半。

　　今年保荐的4个项目分别为信质电机、鞍重股份、宏昌电子、新文化，平均发行市盈率34.23倍，平均承销费率7.49%。

　　在承销鞍重股份时，海通也存在着低价入股的嫌疑。根据鞍重股份的招股书，由海通管理和持股的中比基金手握鞍重股份9.81%股权，是公司第三大股东，当年作为外部投资购买公司股权时，竟享受了与内部员工同等的转让价格4元/股，存在低价入股的嫌疑。

　　最终，鞍重股份实际募资4.25亿元，较预计多出2亿元，市盈率30.49倍，高于当时行业27.34倍，海通获得保荐承销费3750万元，承销费率高达8.82%。

　　此外，去年以来，海通证券也不断有保代流出。去年，于新华出走转投齐鲁，温家明和胡宇都投至江海证券，其中本来由胡宇保荐的IPO项目中盟科技也因他的工作变动而撤回上市申请，未来是否由海通证券承销仍旧是个未知数。

　　最近，海通的两个保代被证监会处罚。资料显示，海通保代赵慧怡、顾峥在保荐道明光学时，擅自修改封卷后的招股书，将保荐主体错改成“姚记扑克”，同时保荐书还出现“发行前市盈率高于发行后市盈率”的低级错误，两人都于今年六月被证监会出示“警示函”。

　　海通证券去年显示，其投行业务收入贡献有12.68%，按海通上半年的表现，势必会对其整体业绩产生不利影响。所幸，在申报名单中，海通有31个储备项目，其中有6个已预披露，17个进入落实反馈意见阶段，如果这些项目在下半年及时得到释放，或许能补救它在上半年的缺口。

　　招商项目频被否，内外交困

　　2012年，对于招商证券来说，可谓是多事之秋。

　　人事变动、保代出走、项目被否以及层出不穷的负面新闻，招商投行的问题从未如此被放大过。

　　今年上半年，招商证券仅承揽发行了国瓷材料、西部证券和邦讯技术3个项目，仅为去年同期的1/3，退居到了第10名。共揽入保荐承销收入1.15亿元。

　　值得一提的是，西部证券是招商证券有保荐资格以来的第一个金融类项目。西部证券募资17.4亿元，发行市盈率48.33倍，远高于同期金融保险业的10.42倍，为招商证券创收6160万元。

　　事实上，招商证券今年释放出来的项目并不少，只是风控没把好关，多个项目倒在了证监会门前。在今年被否的35个IPO项目中，招商证券占据了4个，仅次于平安证券，被否率高达76.5%。

　　而众多落选的IPO项目中，鹿山新材是最引人关注的。招商的直投公司招商致远在公司最后一次增资时突击入股，有利益输送的嫌疑，募集资金使用方面，鹿山新材所投的EVA胶膜项目也面临着产能消化不了的境地。最终，在多方质疑下，证监会于6月底取消公司的申报审核。

　　在申报名单中，招商证券有35个项目，其中10个已预披，17个进入落实反馈意见阶段，如果在保证过会率且及时释放的话，招商投行目前的困局或将有所扭转。

　　去年下半年，负责招商证券投行业务的前副总余维佳转投西南证券后，招商的投行团队也出现松动。根据上市公司更换保荐人公告统计，去年以来，招商证券前后有10人出走，其中马闪亮、徐浙鸿、彭德强、帅晖均在今年上半年相继离开。

　　而且，目前的招商也正因“李黎明舞弊案”和“审计署审计公告”处在风口浪尖。今年5月，证监会通报招商原保荐团队负责人李黎明在IPO项目中，通过虚构中介的手段侵占招商3000万元、突击入股江西西林科等多项违规行为。同时，国家审计署报出招商的个别董事曾在2010年以350万元取得PE股权，并在未实际出资下受让拟上市公司股份取得分红22.5万元。