刘胜军：中国股市为何不振？

　　2012年上半年上证指数微涨26点，在亚洲主要股指中则倒数第一。股市的走熊，是因为中国经济“生病了”，而且病得不轻。当然，中国股市“体制性沉疴”导致投资者信心随风而去，亦是重要原因。要解决这个问题，真正的药方并不复杂但或许很苦：废除IPO审批制，严惩违法者。

　　2012年上半年上证指数微涨26点，留给中国股民无尽的惆怅与长长的叹息。这样的表现在世界主要股指中处于中下游，仅略好于欧洲陷入危机国家的股市，在亚洲主要股指中则倒数第一。

　　若论中国GDP增速，在主要经济体中傲然第一；若论市盈率，沪市平均市盈率已经跌至12倍左右，投资价值凸显；若论资金面，市场远不缺钱，看看用尽吃奶的力气都压不住的房价就知道了。但为何股市依然“不举”？

　　笔者以为，股市由于信息密集，往往是经济走势的晴雨表。眼下，这一晴雨表并非失灵，而是在警告我们中国经济“生病了”，而且病得不轻。当然，中国股市“体制性沉疴”导致投资者信心随风而去，亦是重要原因。

　　首先，自2001年加入世界贸易组织以来，“中国制造”在全球攻城拔寨，成就了经济总量世界第二、外汇储备世界第一的成就。但是，现有的经济增长模式过度依赖生产要素驱动和投资推动。2008年金融危机爆发后，虽然靠四万亿的强心针，中国经济保持了高速增长，但是对投资的依赖已经上升到了不可持续的程度，50％的投资率不仅在全球经济史上罕见，在中国历史上亦属新的记录。过度依赖投资，不仅导致地方政府和铁道部债务危机的隐患，更带来了产能过剩：中国24个工业行业中有21个出现产能过剩。眼下，中国经济已经陷入了“不刺激就硬着陆”与“再刺激已无弹药”的两难境地。

　　其次，长期以来，中国企业靠“低成本”打天下，但这种低成本并非来自管理效率，而是主要来自生产要素价格的扭曲，包括被低估的劳动力价格、土地价格、环境污染的价格、资金价格。这种扭曲的生产要素价格长期积累，已经将社会承载力逼近崩溃的边缘。大连PX项目与四川什邡宏达股份钼铜项目都是鲜活的例证。一方面是成本的持续上升，一方面是创新能力的孱弱，中国企业被夹在了转型的中间层，寻求突破并非易事。

　　如果审视一下股市自身的问题，则更加令人揪心。

　　其一，被寄望成为“中国版纳斯达克”的创业板，其上市公司平均业绩成长性居然还不如主板和中小企业板——信不信由你。

　　其二，可谓“中国版安然事件”的云南绿大地造假案，连《人民日报》也大声疾呼，“眼下，云南绿大地造假上市一案正在进行二审，公司被罚400万元，原董事长何学葵等缓刑的一审判决，由于受到舆论强烈质疑而被撤消。如何处罚绿大地？对保荐机构如何追责？对中小股民如何补偿？内地能否铁腕打击造假？”

　　其三，在IPO审批制下，股市供求关系长期被扭曲，一二级市场的价差也成为腐败和寻租的温床。本来在企业创新中发挥重要作用的风险投资，到了中国硬是变成了“PE腐败”。

　　其四，由于证监会抓住审批权不放，忙于“选好人”，结果“抓坏人”的主业荒废。于是乎，上市公司行为严重短期化，频繁的重组成为“财富瓜分游戏”的新障眼法。从2000年至今，A股公司共有超千条更名记录，涉及上市公司数百家，平均每年超过50家公司变换名称。而其中改名次数最多的浪莎股份，在15年内改名12次，几乎每年改1次。

　　从“连规范的赌场都不如”到“强盗贵族时代”，中国股市依然是中国股民的伤心地。

　　诚然，郭树清主席上任后，雷厉风行，新政频出，市场化方向明确。但从新政的实际效果来看，除了那句给人无限遐想但终究没有下文的“IPO不审行不行”，其他政策几乎都是“涂鸦”：好看但不中用。

　　当下中国股市的危机，是信心的危机，既是对经济转型信心的不足，更是对股市20年“沉疴”的绝望情绪。只有摆脱“叶公好龙”心态，以华佗的功力为股市疗伤，中国股市才有可能摆脱“不举”的阴影。真正的药方并不复杂但或许很苦：废除IPO审批制，严惩违法者。

　　（作者系中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长刘胜军，原标题为《 中国股市为何不振？ 》，原载于7月6日的FT中文网）