PE暴利时代已经结束

　　2012年二季度，PE机构IPO退出平均账面回报率跌至3.5倍，创2010年以来的最低水平。而去年同期，这一数值为7倍，仅一年时间，PE机构IPO退出平均账面回报率就下跌了一半。

　　全球资本市场的不景气致使PE机构退出渠道收窄是回报率下滑的重要原因之一。今年以来，受宏观

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• 苏大维格
• 高盟新材

　　此外，一系列新股发行改革措施“组合拳”的出台从根源上遏制了新股的“三高”现象，国内高市盈率IPO高烧渐退，二级市场价值得到重估。2012年二季度，A股平均发行市盈率已降至30.6倍，从2011年一季度66倍的高市盈率起连续第五个季度下滑。此外，新股首日破发率有所抬头，特别是6月份，超过一半的新股上市首日即告破发，新股不败神话彻底破灭。

　　就单笔退出案例来看，6月28日苏大维格（300331.SZ）的成功IPO为苏高新风投获得21.6 倍的账面回报率，居本季度所有IPO退出案例之首。较去年同期诚信创投退出高盟新材63倍的单笔最高退出回报率下降了近70%。

　　尽管A股上市退出的平均回报率渐行渐低，但相比H股市场而言，在A股市场实现退出的创投机构仍相当幸运。根据ChinaVenture 投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，尽管港交所主板成为二季度中国企业IPO融资规模最大的板块，但从退出回报来看，在香港上市的5家具有VC/PE背景的企业平均账面回报率跌至-0.05倍，这意味着部分创投机构管理团队耕耘多日不仅颗粒无收，还需面对来自投资方的重重压力。

　　IPO退出账面回报率的持续下滑使VC/PE机构不得不拓展多元化的退出方式，除IPO之外，并购退出也成为VC/PE机构重要的退出方式。6月18日，丹麦乳品企业爱氏晨曦以22亿港元收购厚朴基金所持蒙牛股份，成为公司第二大战略股东，厚朴基金实现退出。相比2009年7月出资18.3亿港元间接持股蒙牛6%，厚朴此番售股所得22亿港元，三年间退出回报仅20%。而相同规模的交易中，凯雷在江苏圣奥的项目上三年获利2倍多。

　　总体来讲，2012年对VC/PE行业来说将是非常艰难的一年。随着二级市场价值的重估，退出渠道逐步收窄，回报率逐年下降。同时，VC/PE行业经历了过去几年的非理性扩张之后，市场成本不断上升，竞争愈加激烈，可以说，PE的暴利时代已经结束。过去受到机构热捧的Pre-IPO模式的经济性将越来越低，PE的投资策略或将向早期甚至种子期转移。