无增信不备案 中小企业私募债高标准严要求

　　中国版“垃圾债”试水月余19家发行

　　尽管上、深交易所5月底分别出台的《中小企业私募债券业务试点办法》均未将发行人的资质条件、担保情况纳入硬性指标，但目前各承销机构对发行人的资质挑选和交易所的增信审查备案，仍只能让融资需求旺盛的诸多小企业望梅止渴。

　 　本报记者近日自上交所独家获悉，广发证券正在承销的江苏史福特光电股份有限公司私募债券（下称“史福特”），因没有任何增信，备案申请被交易所返还要求补充。

　　试点一个多月来，以拓宽中小微企业融资渠道为愿景的中小企私募债正在密集发行。截至7月16日，上、深交易所公布的已备案私募债达33只，这些发行人均有担保等不同方式的增信。

　　事实上，增信已经成为交易所备案审查的一个重要指标。“企业没有增信，我们不会予以备案，并且今后这一点会更加严格。”一位深交所债券工作小组负责人说。

　　另据不完全统计，目前已完成私募债发行的19家企业多为大型民企和国企的拟上市公司。其中多家企业表示，由于资质良好并不缺乏融资渠道，之所以选择融资成本并无优势的私募债，一是募集资金能迅速到位，二是借着金融创新热点提高企业知名度。

　　增信之惑

　　今年6月，江苏史福特光电股份有限公司为补充流动资金，拟发行5000万元人民币的私募债券，由广发证券担任承销商和受托管理人。

　　根据募集说明书，该私募债为无担保债券，且没有应收账款抵押、土地抵押等任何增信方式。这意味着私募债若未能按期足额支付本息，投资者将不能通过追偿抵押或担保的方式弥补损失。经鹏元资信评估公司评定，史福特及其拟发行私募债券的信用等级均为BBB。

　　“要是没有担保，土地抵押我们也接受，但史福特没有任何增信，这不是我们鼓励的，只能返回让其补充。”上交所债券业务部门一负责人称。

　　截至发稿，记者未取得史福特公司私募债发行负责人置评。

　　无增信不备案 中小企业私募债高标准严要求

　　与此类似，广发证券正在承销的另一企业私募债广州南菱汽车股份有限公司私募债券（下称“南菱债”），拟在获得深交所备案后分两期发行，每期5000万元，债券期限为两年，募集资金用途同样为补充流动资金。

　　“虽然没有增信，但我们正在给南菱股份筹备上市，这家公司的资信非常好。目前债券还在筹备承销中，尚未到交易所备案。”广发证券一位负责此债券承销的人说。

　　然而，上、深交所分别发布的《试点办法》中，对备案的私募债券具体要求均只有三条：发行人是中国境内注册的有限责任公司或股份有限公司，发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍，期限在一年（含）以上。

　　但实际上，“为掌控风险，我们都要求发行人有担保或其它增信方式，否则过不了交易所的备案。”抢下中小企私募债第一单的东吴证券债券负责人说。

　　首批发债意图多不在融资

　　记者采访数家已发行私募债的企业后发现，具有“高收益+低风险”特征的首批发债企业实际并不急缺融资渠道，有企业称，“发行私募债并不是成本最低的融资方式”。

　　“这次发债年利率是9.5%，算上发行费用，比我们直接在银行贷款要高出三个点。”苏州华东镀膜玻璃有限公司一位高管向记者透露。为提高企业知名度，成为全国第一家成功发行中小企私募债的企业，华东镀膜将上浮的“三个点”视为广告费用。

　　北京航材百慕新材料技术工程股份有限公司（下称“百慕新材”）是中国航空工业集团北京航空材料研究院的控股子公司。此次以8.5%的年利率发行总额为2000万的私募债。

　　为推动私募债试点工作，中关村管委会许诺给予百慕新材30%的票面利息补贴，“由于政府补贴，我们的融资成本跟银行贷款持平。我们看重的还是宣传效应。”百慕新材一办公室成员称。

　　此外，拟上市企业更把此次发债当做日后上市的“路演”。首批私募债中，2.5亿最高发行金额的无锡高新物流中心有限公司是无锡新区发展集团总公司全资控股的国有企业，资产规模为6.5亿元，有3-5年上市的计划，并一直与平安证券沟通上市事宜。

　　“这次私募债发行是我们"模拟上市"的好机会，这段良好的信用记录，有助于提高公司上市的市场认可度。”该公司一位参与此次债券发行的高管称，“经过与平安的反复商议，我们最终还是选择发行私募债。”

　　不仅如此，首批发债企业中多为国有企业和拟上市公司，资质良好并不缺增信方式。

　　国有企业中，发行方多由母公司为子公司提供无条件担保。例如，苏州新区新宁自来水发展有限公司于6月12日发行的1亿元私募债（下称新宁债），就由其所属集团苏州高新区经济发展集团总公司担保，该集团是苏州高新区管委会全资公司。

　　天津天房科技发展有限公司于6月12日发行的1亿元私募债（下称天科债），担保人为其所属的天津市房地产开发经营集团有限公司，一家由市委市政府批准组建的国有独资企业。

　　民企中，担保人多为发行人控股股东。比如，深圳市嘉力达实业有限公司6月8日发行的私募债（下称嘉力达），由其发行人控股股东“以其个人全部合法资产为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保”。

　　“事实上，我们违约的可能性极小，担保只是让投资者更加放心而已。”一发债的国有企业财务负责人称。

　　另一方面，出于盈利和风险考虑，承销机构也会挑选优质企业为其承销。“目前公司内部对发债企业的淘汰率约50%。资质不特别优秀的企业想要通过私募债来融资，还要时间。”某证券公司固定收益事业部研究主管称。