制度建设奠定股市大发展基础

　　编者按：2008年以来，我国股票市场受到国际金融危机、国内经济调整等多重因素的影响，行情走势疲弱；其中颇值得注意的是，股市在很多时候与经济增长的节奏形成乖离和反差。A股市场如何发挥好晴雨表功能，备受各界关注。

　　我们通过对夯实市场基础、完善监管机制、壮 大投资者队伍、丰富产品形式以及培育价值投资理念等多方面的回顾梳理，重新认识中国股市辉煌发展历程，也从中寻找进一步完善体制机制的路径和方法。

　　积跬步至千里

　　多层次市场体系渐丰满

　　本报见习记者 牛仲逸

　　回首我国资本市场20余年的发展历程，不禁让人感慨不已：从无到有，从小到大，从区域到全国，从品种单一到多层次市场的不断完善，每一项成绩都来之不易，向前所跨的每一步都如履薄冰。正是业界这种坚韧与执着，成就了我国资本市场发展的骄傲与辉煌。

　　或许只有在我们回顾历史时，才会发现已取得的成就是何其骄人。“不积跬步，无以至千里；不积小流，无以成江海”。1990年12月19日，浦江之畔敲响了上海证券交易所开业的锣声，彼时上市交易的品种仅有30种国库券、债券和被称为“老八股”的股票。如今，主板、中小板、创业板、股指期货等多层次市场已然建立，沪深两市股票已超过两千只，股票市值也由当年的23.82亿元壮大到2012年7月6日的26.13万亿元。

　　20多年来特别是近10年来，我国资本市场快速发展，取得了举世瞩目的成就。而这些成就的取得，正是在党中央、国务院的正确领导，深入落实科学发展观的生动写照。从2004年《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》到2007年十七大报告首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”，再到2012年全国金融工作会议提出“证券业要完善市场制度，强化行为监管，保护投资者合法权益”，一系列方针政策措施的提出，无不说明资本市场一直作为整个经济发展和改革开放大业的重要组成部分，受到高度关注和重视。

　　如果按照“资本市场”一词的原意，仅是指长期资金融通市场。但在我国资本市场发展的过程中，“资本市场”一词的意义已经远远地超出了其原始内涵，其在拓宽融资渠道、促进资本形成、优化资源配置、分散市场风险方面，都发挥着不可替代的重要作用。资本市场有力地推动了实体经济又好又快发展，已成为支持我国经济社会持续健康发展的重要平台。

　　正是基于上述判断，我国对多层次资本市场的探索从未停止。作为创业板的前奏，2004年5月，经国务院批准，深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块；2009年10月深圳证券交易所开办创业板，今日已有333只股票上市，被誉为“东方的纳斯达克”。在后创业板时代，政府意图大力发展“新三板”市场，以构筑层次更为丰富的市场体系，为中小企业拓展更广泛的融资渠道。

　　金融期货和衍生交易市场发展迅速。沪深300股指期货合约于2010年4月16日起上市交易，截至今年7月6日，期指四合约持仓量首次突破8万手。2011年3月融资融券交易正式推出，目前融资融券余额已突破600亿大关。两项创新措施的推出，改变了我国股市单边市场的格局，是完善多层次市场基础的重要一环。

　　2012年两只沪深300ETF基金华泰柏瑞版与嘉实版几乎同时诞生。不仅一二级市场套利者、指数投资者，还是股指期货投资者都可以通过交易，规避风险和获取利益，也将为日后金融衍生品的创新提供便利。丰富的金融衍生品将进一步促进其投资交易策略的多元化、深化市场交易活跃度。

　　罗马不是一日建成的。我国多层次资本市场建设不能毕其功于一役。前进的路上或许荆棘密布，惟有切实把科学发展观贯穿于构建多层次资本市场的全过程，坚持统筹兼顾，坚持全面协调可持续发展，才有可能尽快实现打造资本市场强国的梦想！

　　“郭氏新政”稳步推进

　　A股市场渐渐“化蛹成蝶”

　　本报记者 张 颖

　　自1990年12月19日上海证券交易所诞生至今，中国股市已走过了23年的风雨历程。而最近10年的一系列制度改革和市场变化，无疑将在历史上留下浓墨重彩的记录。

　　这10年，中国股市完成了上市公司专项治理、证券公司综合治理、股权分置改革、壮大机构投资者队伍、完善法律法规、建设多层次市场体系、改革发行制度等市场基础性制度建设；2011年10月末以来，包括进一步深化发行制度改革、完善退市制度、促进上市公司分红、推动长期资金入市、证券行业创新等措施的新一轮改革启动。

　　股权分置改革被称为中国证券市场具有里程碑意义的重大事件。 2005年4月29日，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股权分置改革试点开始。随后经过一年多的时间，股改工作基本完成。二级市场在经历2002年至2005年四年熊市后，实现了“完美蜕变”，走向持续健康发展之路。期间，上证指数自2005年6月6日创出998点的新低后，2006年快速回升，直至2007年10月攀升到历史最高的6124点。

　　对此，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，股改是中国建立证券市场以来“最重大的制度改革”，解决了制约中国资本市场发展的重大制度性缺陷，从根本上使上市公司大小股东利益趋同，优化了公司治理结构，为中国股市稳定健康发展奠定了良好的基础。

　　不过，处于“新兴+转轨”阶段的中国股市仍然面临诸多制度性挑战和资本文化不足的制约。尽管股改解决重大制度性缺陷问题，但股改后续工作依然繁重，上市公司与投资者之间的良性互动关系，仍然需要通过改革来增强；行政力量与市场化之间的矛盾，仍然需要通过改革来解决。

　　新任证监会主席郭树清上任后，在继承过去改革发展成果的同时，启动了新一轮资本市场改革。2012年以来，改革措施可谓应接不暇，其中多数涉及市场基础性功能的进一步改善。主要措施包括，遏制过高市盈率发行、鼓励上市公司分红、完善退市制度、引入长期投资者、降低交易和监管费用；积极推动开办新三板市场、恢复国债期货交易、推出转融通业务；而对于国际板市场，则采取搁置态度。

　　这些改革措施体现了市场化、法治化、公开化、国际化的原则，改革措施相互叠加，将给资本市场发展带来新的制度红利。业内专家评价说，今年以来我国股票市场的制度性变革涉及基础性功能进一步提升、服务实体经济“转方式、调结构”水平进一步增强，不仅包括证监体系内部的改革，还包括顶层设计、部际合作的改革。这些措施将推动资本市场加速回归其本色。

　　专家还认为，尽管近期股市走势低迷，但新一轮改革对A股走势的正面影响正在累积。中金公司首席策略师黄海洲认为，第一，证监会今年以来持续加大推动制度建设的力度，使得包括新股发行制度、分红制度、退市制度和杜绝内幕交易等一系列新规密集出台，这无疑会对A股走势带来直接影响。第二，随着金融创新推进的力度加大，各类股票金融衍生品不断出现，A股市场上的交易和投资者盈利的模式正在发生潜移默化的变化，A股交易行为中出现了越来越多的套利交易，包括大小非和私募股权基金的一二级市场套利，大宗交易的一级半市场套利，以及利用股指期货、ETF和其他衍生品的二级市场套利交易，这种交易行为的变化将导致市场波动率下滑及交易换手率下降。

　　总之，短期看，这些改革尚难引发市场出现大的转折性改变；但从长期来看，改革将对市场发挥越来越显著的影响，提升市场的正面预期。

　　机构投资者作用重大

　　价值投资渐归主流

　　本报见习记者 吴 珊

　　以1998年3月我国第一批公募基金正式成立为标志，机构投资者历经14年的发展不断壮大，逐步扩大市值持有份额，呈现出令人鼓舞的新气象。

　　2000年起，在证监会提出“超常规发展机构投资者”的战略下，以证券投资基金为代表的机构投资者快速发展，逐渐成为我国资本市场的主导力量。

　　2002年初，基金资产规模仅为800亿元。截至2011年底，全国69家基金管理公司管理的基金资产净值总规模2.2万亿，基金持股市值约占沪深股市流通市值的7.7%。2012年6月12日，我国公募基金总数正式突破1000只大关。

　　此外，随着资本市场的发展，保险、社保基金以及企业年金等机构投资者逐步入市，进一步改善了投资者结构，各类机构投资者构成趋于更加平衡。

　　机构投资者队伍的壮大对市场资源配置、资本市场稳定和公司治理等都产生了重大而深远的影响。券商、基金、信托及其他机构投资者的快速发展，加剧了金融体系的竞争，提高了金融体系和资本市场的运行效率，激活了金融创新。

　　随着我国经济总量持续扩大及资本市场的不断发展，境外机构投资我国资本市场的需求日益增加。2002年，中国证监会与中国人民银行共同颁布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，合格境外机构投资者(以下简称QFII) 试点开始实施。2006年在总结试点经验基础上，中国证监会、中国人民银行和国家外汇管理局共同颁布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》。2007年根据第二次中美战略经济对话成果，QFII额度从100亿美元增加到300亿美元。

　　QFII注重价值投资和长期投资，它们的参与丰富了境内市场的投资者结构，推动了上市公司质量的提升，提高了我国资本市场的国际化水平和影响力，增加了国际社会对于我国经济和社会发展情况的了解。国内银行、证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司等金融机构也通过与QFII开展业务合作，提高了金融服务水平，培养了专业人才，对于国内金融机构拓展国际市场发挥了积极推动作用。同时，QFII进入我国资本市场投资和日常资金汇出入，增加了我国对跨境证券投资和资本流动的监管经验，为资本市场进一步对外开放和实现人民币资本项目自由兑换进行了积极探索。

　　2012年4月3日，为满足境外投资者的投资需求，进一步促进境内资本市场的稳定发展及对外开放，经国务院批准，中国证监会、中国人民银行及国家外汇管理局决定新增QFII投资额度500亿美元，总投资额度达到800亿美元。同时决定增加人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度500亿元，允许RQFII试点机构把新增的投资额度用于发行人民币A股ETF产品，投资于A股指数成份股并在香港交易所上市。

　　自QFII制度实施以来，截至目前，已有172家境外机构获得QFII资格，其中145家QFII累计获批272.63亿美元额度，累计净汇入资金1254亿元，QFII账户资产合计约2713亿元，持股市值约占A股流通市值的1.1%。

　　我国证券市场是一个新兴加转轨的市场，大力发展机构投资者是一项基本政策。通过建立以证券投资基金、保险资金、社会保障资金、企业年金等为主的多元化的机构投资者队伍，基本改善了我国资本市场长期以来以散户为主的投资者格局。在此基础上，主流投资模式发生了根本变化，即重视公司基本面分析，秉持价值投资和长期投资理念。

　　近年来，我国机构投资者持股比例持续提升，截至2011年底，自然人持有流通A股市值占比为26.5%，企业法人占比为57.9%，专业机构投资者占比为15.6%。机构投资者的崛起和壮大，推动了证券市场从繁荣向成熟转变，而证券市场的成熟也将会促进机构投资者的发展。

　　可以相信，随着养老金等新机构投资者入市步伐的加快，价值投资理念终将回归主流地位。

　　第二大经济体

　　终将撑起新一轮牛市

　　本报记者 赵子强

　　股市是国民经济的晴雨表。近10年来，我国经济年均增长11.5%，国内生产总值已由世界第六位上升到第二位。股票市场则成功承接了中国石化、中国石油两大石油公司和四大国有银行上市融资，市场体量发生质变。

　　2002年是中国加入世界贸易组织的第二年，国内经济发展面临机遇，也面临诸多问题与矛盾。党中央适时提出了以人为本、全面协调可持续的发展观，为新世纪新阶段经济社会的发展定下了基调。这一年，国内生产总值保持了9.08%的增长速度，国内生产总值达120333亿元。

　　2003年至2005年的3年，国内生产总值年均增长保持在10%以上。2006年，增长开始提速，当年国内生产总值达到216314.4亿元，同比增长12.7%。这既是一系列改革措施引发的积极成效，也与经济周期密切相关。伴随资本市场实施股权分置改革与启动人民币汇率机制改革，A股市场迎来了有史以来最大的牛市时期。

　　2006年1月4日，上证指数开盘为1263点，至2007年10月16日收报6092.06点（沪市历史最高收盘点位），上涨幅度达424.70%，许多投资者的股市资产翻番，甚至翻几番。

　　2007年，美国次贷危机率先暴露、随后不断发酵，至8月开始转变为世界性金融危机。转折点是华尔街第四大投资公司雷曼兄弟申请破产，接着是全美第六大银

　　行华盛顿互助银行的没落，在之后是世界通信公司、美国最大的能源公司安然，倒闭潮迅速席卷全美。

　　面对金融危机，我国政府沉着应对，及时调整宏观政策，注重发挥市场机制作用，保障了经济平稳增长。在国际经济明显回落，特别是美国众多企业破产倒闭的2007年，我国实现国内生产总值265810.3亿元，同比增长达到14.2%，令世界惊羡不已。

　　在2008年、2009年世界经济进一步衰退，西方主要经济强国手足无措之际，中国政府及时出手，推出了两年共4万亿元的投资计划。不仅遏制住了中国经济滑落的趋势，实现正增长，也为世界经济企稳回升发挥了举足轻重的巨大作用。2008年，实现国内生产总值增加值314045.4亿元，同比增长9.6%；2009年，这一数值达到340902.81亿元，同比增长9.21%。在全球性金融危机之中，中国经济实现了一枝独秀。2009年，中国股市也表现出回升势头，当年上涨79.98%。

　　2011年2月14日，日本政府发布的数据显示，2010年日本名义GDP为54742亿美元，比中国少4044亿美元，排名全球第三。中国由此一跃成为全球第二大经济体。2011年中国经济继续保持着良好的增长，实现471563.7亿元国内生产总值，同比增长率9.2%。

　　2011年初至今，我国主动调低了经济增速预期目标，同时，国务院发布《工业转型升级规划（2011-2015年）》。针对经济增速调低问题，温家宝总理指出，“这个决心是在制定"十二五"规划时就下了的。我们"十二五"规划设定的目标是7%，今年确定经济增长7.5%，是为了与"十二五"规划的要求相衔接。同时，我也必须说明，这是我们主动调控的结果。”2012年首季累计实现国内生产总值107995亿元，同比增长8.1%。

　　综合来看，近10年来，我国经济实现了持续稳定增长，其中有5年的增速超过10%，另外4年的增速为9至10%之内。这10年的经济发展，开启了中国从经济大国迈向经济强国的旅程，也为股票市场迎来新一轮牛市打下了坚实的经济基础。