欧洲隔夜零利率失算 4000亿欧元存款沦为融资货币

　　欧洲央行失算了？

　　上周欧洲央行旨在刺激信贷，将隔夜存款利率下调25个基点至0的举措，至今未能激发欧元区银行业的信贷热情。

　　一位欧洲投资银行人士透露，在欧元区隔夜存款利率归零后，欧洲银行利用欧洲央行隔夜存款工具向欧洲央行的存款总额降幅接近50%，但欧洲银行并没有存款投向信贷，而是被银行转移至超额准备金账户，悄悄给银行自身融资“输血”。

　　截至7月18日19时30分，欧元兑美元汇率俳徊在1.2225，正步步逼近年内低点1.2162。

　　4000亿欧元存款转移

　　7月16日，欧洲银行业利用隔夜存款工具向欧洲央行存入4039.44亿欧元，较7月9日的峰值7952.03亿欧元，下降近4000亿欧元，降幅接近50%。

　　“4000亿欧元存款肯定没有流向欧洲信贷市场。”上述欧洲投资银行人士透露，受到欧元区经济衰退与欧债危机升级担心的双重冲击，欧洲银行业整体仍在收贷过程，如欧元区各家银行都在压缩向西班牙银行的同业资金拆借额度。

　　欧元区银行整体收贷的结果，是6月西班牙银行业向欧洲央行借款总额达到创纪录的3650亿欧元。

　　前述欧洲投行人士透露，事实上，4000亿欧元存款被欧元区银行转移至超额准备金账户。

　　以往，欧洲央行对法定存款准备金支付1%存款利率，超额准备金账户为0，隔夜存款利率为0.25%，如德国等存款富裕的欧元区国家银行在满足欧洲银行监管部门规定的存款准备金账户额度后，将剩余存款通过隔夜存款工具“交给”欧洲央行，赚取25个基点隔夜利息收入。

　　在欧洲央行决定7月11日执行隔夜存款利率归零后，由于超额准备金与隔夜存款工具都是零利率，某些欧洲银行基于降低银行经营成本的考量，可能将剩余存款从隔夜存款工具转移至超额准备金账户。毕竟隔业存款工具涉及到欧洲央行与银行之间的资金往来结算，等于银行在得不到利息收入情况下，又多了一笔存款结算费用。

　　不过，在欧洲银行业将4000亿欧元存款转移至超额准备金账户背后，却暗藏银行自己的如意算盘。

　　由于欧洲银行管理局（EBA）要求欧元区银行机构将核心一级资本比例提高到9%，在欧元区银行业债券股权融资趋向困难的背景下，欧元区银行决定以高于市场利率（挂钩libor）出售规模高达1000亿欧元的次级资产抵押债券，以补充银行资本金。但购买上述次级债券的主要力量，则是欧洲银行资本市场的主要投资机构大型资产管理公司与货币基金等。

　　有数据显示，随着欧洲银行业从欧元区银行资本市场“抽血”1000亿欧元，目前这个市场的资金规模已降低近20%，倒逼欧元区银行资金拆借成本再度水涨船高。

　　记者了解到，当前欧元区银行资本市场的资金拆借成本已高达同期欧元libor+50-100个基点，部分信用评级不佳的欧元区银行即使报价同期欧元libor+100个基点，未必能得到同业拆借款。

　　“欧元区银行把目光瞄准趴在银行超额准备金账户的4000亿欧元存款。”前述投行人士透露，尽管银行不能将超额准备金账户存款直接“投向”欧元区银行资本市场，他们可以借助大型资产管理公司将“存款”转变成“银行融资所需的投资款”来实现。

　　具体做法是，银行先和大型资产管理公司签订协议，购买一定额度银行次级资产抵押债券，再将存款以很低成本拆借给大型资产管理公司作为购买资金，在确保欧洲银行资本市场不再“抽走资金”而推高融资成本的情况下，给银行业融资“输血”。

　　“将资金放在超额准备金账户的好处，是存款能一直放在欧洲央行，直到银行主动发出存款转移指令。不像隔夜存款工具每天都要结算存款资金，容易被央行发现欧洲银行转移存款变相补充自身资本金的痕迹。”前述人士解释说。

　　取代日元融资货币地位

　　4000亿欧元存款不只让欧元区银行“心动”，也让热衷利差交易的投资机构打起新算盘。

　　上述投资银行人士透露，在欧洲央行决定将隔夜存款利率归零后，寻求欧元作为融资货币的对冲基金迅速增加，起初是涉足利差交易的宏观经济型对冲基金，最近连商品期货型对冲基金也来凑热闹。让他印象最深刻的，是三家大型对冲基金直接提出将40%杠杆融资货币从日元转向欧元，融资规模高达5亿欧元以上。

　　在对冲基金眼里，4000亿欧元存款俨然成为低成本杠杆融资的香饽饽由于欧元区执行隔夜存款零利率，欧洲银行必须重新找到利息收入。

　　目前对冲基金对欧元杠杆融资的普遍报价在同期欧元libor+40-50个基点，但他们所做的欧元利差交易，只需将“借来的”欧元兑换成澳元、新西兰元与其他新兴市场高息货币，利差收益超过200个基点。

　　不过，相比传统融资货币日元，最让对冲基金心动的，是欧元作为融资货币具有日元无法比拟的“稳定性”：一方面日本央行动辄干预日元汇率，往往增加日元利差交易的汇率风险；另一方面是欧元区持续降息预期趋向明朗，有助于提高对冲基金通过欧元利差交易沽空欧元的投资收益。

　　此前，欧洲央行管理委员会成员、荷兰央行行长克拉斯·克诺特明确表示，欧央行有可能采取进一步措施来提振欧元区经济，不排除将隔夜存款利率从零降至负值。这番言论被市场解读为欧洲央行可能进一步下调基准利率，激发他们用欧元作为利差交易融资货币的热情。

　　摩根士丹利最新报告指出，在欧洲央行做出降息决定后，新兴市场货币兑欧元走强，兑美元明显持稳这种欧元非常规的汇价走势，已预示欧元正变成一种融资货币。

　　作者：陈植 (来源：21世纪经济报道)