探底之旅尚未结束 结构性行情仍可期(图)

　　周一股指的大跌令投资者格外胆战心惊：2132点到底是不是中期底部，股市探底之旅何时结束？三季度是不是抄底良机？随着中报大幕开启，投资者需要警惕哪些板块的业绩地雷？本期中证面对面邀请到柏坊资产管理公司首席经济学家夏立传和第一创业证券创业2号稳健回报投资主管李晗就此展开讨论。

　　本报记者 钱杰

　　二季度经济或已见底

　　主持人：你们如何解读上周刚刚公布的经济数据，经济是否已经在二季度见底？

　　夏立传：二季度GDP数据出来以后，同比在下滑，但环比已经有企稳的迹象，这是在大家预期之内的。三季度经济回暖的可能性较大，只是回升的动力或幅度可能不大，三季度GDP增速可能还在7.8%或者7.9%，到四季度很可能超过8%。从各项数据来看，二季度经济见底的可能性比较大，但见底之后回升的步伐会比较缓慢。

　　李晗：我补充几个数据，一个是消费数据，6月份的消费名义增幅是13.7%，但如果扣掉CPI的话，实际消费品零售额已经从5月份11%增长到6月份12.1%左右，这说明消费有企稳的迹象。另外一个是二季度工业增加值比一季度下降了2个百分点，降速比较快，从PMI来看，企业还有被动加库存的过程，如果从中长期来看，中国经济已经转型，很多产业有过剩的产能需要去产能化，现在库存相对也比较高，这些可能在未来一段时间对经济增速造成压制，下半年经济会企稳，但向上走的过程会比较平缓，不可能出现过去的V型复苏。

　　主持人：近期监管层明确表态稳增长已成为当务之急，您预计未来还会有哪些稳增长的政策出台？

　　夏立传：前面一段时间政府已经出台了一些措施，但效果尚未显现，从温总理的讲话来看，对于经济增长还有担忧，下一步可能还会陆续有政策。但政府目前可以出台的稳增长政策受到很多限制，不可能无限制的想做什么就做什么。第一是受到房地产价格上涨的限制，有些政策出来很容易把房价推上去；第二是通胀的问题，尽管目前通胀压力比较低，但如果不断降息的话，累计下来CPI可能会掉头向上。这些都会制约稳增长政策的空间，我觉得未来稳增长的政策主要集中在投资领域，其中最主要的还是在基础设施方面。当然，货币政策还会进一步放松，降息和降准都是比较确定的趋势。

　　李晗：未来的政策可能集中于民生领域的基础设施投资。从铁道部公布的数据看，今年上半年铁路投资只是相当于原计划的三分之一左右，远远落后于时间进度，如果我们看月度投资的话，6月份环比5月份上涨了约20%，说明铁路投资已经在悄然回暖。这一次的刺激政策可能和过去不太一样，过去政府是一边说一边做，而现在是多做少说。

　　下半年指数难有大作为

　　主持人：本周一的大跌让许多投资者心惊肉跳，连续两次降息后，为什么市场走势依然如此疲弱？

　　夏立传：我们做过一个研究，在降息周期里面，降息的初期股市反应多半是下跌的，但随着降息次数的不断增多，累加效应可能会带动股票上涨。目前股市下跌的根源还是由于投资者对于中国经济增长前景的担忧，随着人口红利和制度红利的消失，中国经济的潜在增长率到底会降到什么水平，7%还是6%，甚至更低？投资者心里没有底，对此感到很恐慌，这个问题从2009年开始一直困扰着市场，所以股市迎来一次又一次的下跌。

　　李晗：导致周一大跌最主要的一个原因是上周末有一批公司公布了业绩预告，不少蓝筹股业绩出现了大幅下滑，完全超出了市场预期。还有一些曾经在一季度业绩预增的公司，现在突然变成预减了，其中甚至还有一部分是消费品行业非常优秀的公司。上市公司业绩集中“变脸”给投资者带来的短期心理冲击比较大，因为之前大家对于这些公司的业绩增长预期相对较高，预期差引发了市场快速调整。

　　主持人：你们觉得目前市场是否已经见底？ 怎么看下半年市场走势？

　　夏立传：我只能说它肯定在底部区域，但这个探底的过程可能会比较漫长。因为从估值角度来看A股已经比较便宜了，或者说跟历史水平比较，已经处在低位了。但估值是最不稳定的，很难讲有一个绝对的估值底。从指数来看，我对于中国股市未来几年的走势都不乐观，因为目前我们的经济面临很大的调结构难题，仅仅微调恐怕已经不能解决问题，需要顶层设计的大变革来为经济增长提供新的动力。

　　李晗：经济调结构是一个非常漫长的过程，所以股市探底过程也会比较漫长。以制造业问题最严重的钢铁行业为例，它的结构调整会是一个相当漫长的过程，因为现在很多小的钢厂已经变成了具有规模经济效应的钢厂，很难把它消灭掉，经济稍微好一点，大家都活了，经济稍微差一点，大家都关了。另一方面，经历过2008年的刺激政策之后，地方政府和企业的杠杆都加上去了，未来调结构时，企业不但要去产能，还要去杠杆，短期来看还有去库存的压力。这种经济结构调整是非常痛苦的过程。今年下半年从指数层面很难看到波澜壮阔的上涨，但结构性行情会有，一些行业或者个股如果把握得好的话，还是能有不错的收益。

　　消费股与周期股轮动

　　主持人：随着上市公司中报季来临，不少上市公司踩中业绩“地雷”，引发股价暴跌，在你们看来，上市公司盈利是否已经见底，下半年哪些行业的盈利较好，哪些行业盈利会比较差？

　　夏立传：因为GDP速度在下降，必然会从宏观层面影响到微观层面。总的来讲，现在是企业业绩最差的时期。从三季度开始，随着经济企稳回升，大部分公司的盈利也会逐渐好转。下半年盈利比较好的行业可能是火电、酿酒、银行和医药，比较差的还是钢铁、煤炭等强周期行业。

　　李晗：因为经济有周期，不同的行业会呈现早周期、晚周期的区别，钢铁、煤炭等相对早周期的行业，比较早的就显示出了利润的下滑，有一些相对晚周期的行业，影响还在逐渐体现，所以说上市公司盈利见底也会有早有晚。只要宏观经济企稳，相信上市公司的盈利也会逐渐进入相对比较稳定的区间。除了刚才夏博士提到的白酒、银行、医药等企业，以及成本改善型的火电行业，我们觉得白色家电中有一些企业的业绩也会不错。至于比较差的行业，可能还是集中在制造业。

　　主持人：本周行情的最大特征无疑是消费股与周期股的移形换位，此前在弱市中成为“抗跌”英雄的消费板块全面下挫，而周期股则走势偏强，你们怎么看这种变化，下半年会否持续？

　　夏立传：我觉得下半年消费股和周期股都有机会，只是这些机会并不是一直延续下去的，而是交替出现的，热点轮换会比较快，可能比较难抓。在经济数据不好的时候，业绩有保障的消费股会比较强势，但后面经济数据逐渐转好的时候，超跌的强周期板块也会出现反弹，比较好的策略是波段操作。

　　李晗：我个人猜测，本周周期股的强势很可能与即将召开的中央经济工作会议有关。由于目前经济比较差，大家寄望中央经济工作会议会出台一些重磅的刺激政策，尤其是前期钢铁、水泥等周期股板块已经出现了比较大幅度的调整，在这种情况下，它们出现了一波上涨。而消费股上半年相对来说一直比较强势，累计涨幅也较大，在这种情况下出现阶段性调整并不意外。