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净值增长率从-5%到超100% 本土对冲基金业绩剧烈分化

2012年07月21日01:59
来源:21世纪网-《21世纪经济报道》
  最近,蒋锴忙着给私人银行部门培训对冲基金的知识。他现在任上海艾方资产管理有限公司总裁兼投资总监一职。前不久,他的首个对冲基金产品4000万元资金已到位,8月初开始交易,且准备8月底再次打开申购。

  与私人银行等渠道交流后,他明显察觉到,追求稳定持续绝对回 报的本土对冲基金,正逐步受到高净值人群的青睐。这一趋势也为银行业人士所感知,7月初招行行长马蔚华在分析财富管理新趋势时就曾表示,对冲基金在内的另类投资开始受追捧。

  本期报告将选择20多家采用对冲策略的私募产品,分析其业绩的情况,并引导投资者如何选择雨后春笋般涌现的本土对冲基金。

  25%产品净值翻番

  2010年4月16日,沪深300股指期货面世,A股多空对冲工具横空出世。同年,融资融券也启动试点。不少投资者将2010年称为中国对冲基金元年。

  这一发展趋势从产品成立的数量分布上得到体现。本报不完全统计23只正在运行、采用对冲策略的私募基金发现,2011年是对冲基金爆发年,共有12只产品成立,占比超5成;2010年及之前仅4只;2012年以来共成立7只。

  产品结构设计方面,2011年7月信托可以开股指期货帐户前,多采用有限合伙模式运作,后来也有基金通过信托嵌入有限合伙的模式运作。

  蒋锴的首期产品也采用有限合伙的模式,不过他发现私人银行渠道对这种模式的风险有顾虑,往往不愿意合作,所以也正跟信托公司洽谈,后续产品也会采用信托的模式。

  常见的阳光私募产品虽也追求绝对收益,但股票型私募基金的手段仅能做“选股”和“择时”,遇到类似去年单边下跌行情时,表现不如人意;对冲基金则可通过使用衍生工具,多空双向操作。

  那么,这类产品提供的回报如何?累计净值看,5只产品净值在1以下,在20只公布最新净值的产品中占比25%。以2011年成立的3款为例,平均亏损幅度为5.2%。累计取得正收益的产品中,净值增长幅度在10%以内的有9款,占比为45%;10%-100%之间的仅1款。但增长幅度超过100%的产品有5款,占比达25%(图1,2)。

  从这三组数据看出,对冲产品业绩分化非常明显。

  净值表现较好者:如陕西创赢投资旗下的创赢2号,成立于2010年4月,基金经理是崔军,累计净值

  2.1516。私募排排网数据显示,今年以来该产品收益率36.68%,近两年收益率是109.91%,同期沪深300指数分别是4.94%和-3.96%。

  崔军近日表示,在产品对冲策略中,股指期货和股票的比例是3:7,也就是用30%期货对冲70%的股票风险。

  以其去年斩获的48%收益为例,其中60%-70%是股指期货和对冲贡献的收益,剩余30%左右来自股票收益。

  四大遴选标准

  业绩差距如此大,在眼花缭乱的产品池中,投资者该如何挑选?蒋锴的建议是,从四个方面判断(图4)。

  首先是对冲基金管理团队的从业背景、过往业绩及市场下行时的风控能力。对冲产品在海外已很成熟,但A股与海外实际情况有一定差异,所以最好选有海外从业背景和本地市场经验结合的团队。

  其次,关注产品策略设计。国内对冲基金策略主要有两类:市场中性策略和宏观对冲策略。市场中性策略是多空同时操作,进而对冲掉组合中的系统性风险;宏观对冲则是投资标的物涵盖股票、商品期货、股指期货、利率产品等衍生产品(图3)。

  成立于2011年4月的梵基一号基金就采用宏观对冲策略,不仅投资股指期货,还利用商品期货来对冲,目前累计净值达121.1947。

  但总体来说,应避免选择单一策略的产品,比如仅做定向增发策略及股指期货套现策略的产品。因为A股市场变化速度很快,某类套利策略在发行时有效,但成立后机会就有可能消失。比如股指套现策略2010年能赚钱,但2011年单边下跌市就很难做。

  2-3个策略组合比较合适,这样更容易给产品提供较稳定的盈利回报,但如达到8-10个,就过于广泛。

  再者是衡量收益风险比是否高,这是投资者最值得关注的。与海外情况不同,现阶段选择国内对冲基金的投资者,基本上是风险偏好低,追求稳定回报的人群。若年化收益率太低,仅有5%-6%,与信托等固定收益类产品相比就毫无吸引力。但对冲基金也有市场波动风险,如业绩波动幅度过大,与股票型基金就没有差异。

  所以,衡量过往业绩,只需看管理团队的年化收益率即可。可用夏普比率(Sharpe Ratio)来衡量,将基金年化收益率减去当时市场实际资金成本,再除以收益的波动率,得出的结果就是衡量收益风险比最好的指标。但由于各家基金公开信息披露不充分,本报无法给出详细比率对比,投资者应自行索要分析。

  即使采用了对冲策略,基金也完全可能亏损。所以投资者以及银行、信托等销售渠道从风控考虑,更关心的是止损线设置。普通阳光私募产品,止损线平均0.7左右。

  海集方1期股指期货套利投资信托计划的最新净值是0.9738,它的止损线是0.92元,预警线设为0.94。但如此严格的设置也在一定程度上捆住基金管理人的手脚。

  不同的对冲策略风险点不尽相同。譬如,股指期货与期现的套利,只要坚持到每月的合约结算日,最终价差会收敛,其中的风险在于是否有足够保证金以防被期货公司强制平仓。

  反之,如果做风险套利,博的是盈亏的概率,就应设置止损线。业内人士表示,净值0.9是投资者和基金管理人双方一般能接受的止损线。

  作者:刘振盛 (来源:21世纪经济报道)

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