比尔·格罗斯：“债券之王”寻找新常态

　　对“债券之王”比尔·格罗斯而言，每天早上，都是一盘新局的开始。而他也非常享受。

　　这位太平洋投资管理公司（PIMCO）的创始者，现在的联席首席投资官（co-CIO），近年来名声鹊起，渐有与“股神”巴菲特齐名之势。这背后的大图景是，全球资本市场中，权益类与固定收 益类的牛熊转换。

　　在2011年，根据全球第三方基金研究机构晨星公司的数据显示，比尔·格罗斯执掌的总体回报交易所交易基金（Total Return ETF）出现了50亿美元的资金净赎回。这对于这只总规模近2530亿美元的全球最大债券基金的份额貌似并无损失，却在全球投资界引起了巨大反响，因为，这是该基金自1987年成立以来首次出现年度资金流出。

　　一时间，人们纷纷怀疑，“债券天王”是不是要“栽跟头”？甚至有美国财经媒体将比尔·格罗斯称为当年最黯淡的投资大师。

　　但根据最新公布的数据，总体回报ETF在上半年吸引了59亿美元的资金净流入，仅6月就吸引了14亿美元。目前，该基金规模已经接近2680亿美元。而更令投资人咋舌的是，如此巨型规模的基金，上半年回报率为5.75%，击败了96%的竞争对手。同期标杆指数巴克莱资本美国总体债券指数的回报率为2.37%。

　　其实，比尔·格罗斯并没有把这种波动看得有多严重，他在债券市场打拼了40年，时刻复盘、反思，随时调整策略，重设准星，寻找“赢”的新常态他在2008年金融危机后提出全球经济已经进入“新常态”而这也是他能够称为“现象级”投资界领袖的关键。

　　与巴菲特并肩

　　比尔·格罗斯在投资界到底有多么被推崇，仅从一个榜单便可窥见。

　　2003年美国《财富》杂志推出“商界25位最有影响力的人物”排行榜时，只有两位是职业投资者：排在第10位的格罗斯，以及排在第1位的巴菲特。

　　有趣的是，两位大师相互引为知己。比尔·格罗斯曾回忆说，在1975年巴菲特和芒格来找过他，希望贷给他们1000万。他认为这家公司只能说“有趣”，有一堆已经没落的工厂，有个糖果店，Blue Chip Stamps，除此之外没什么有吸引力的地方。“于是我拒绝了。”

　　而沃伦·巴菲特曾告诉美国媒体，他“每个月都急于看到比尔·格罗斯的评述。文笔生动，条理清晰，见解独到。将他的观点收集成册是件幸事。”

　　这种定期评述对巴菲特是乐趣，对全球资本市场尤其是债券市场则是一种方向的期待和冲击的力量。

　　作为世界上最大债券权威德盛安联资产管理集团旗下太平洋投资管理公司的缔造者与战略制定者，比尔·格罗斯与他的团队们管理着超过3500亿美元的债券投资。每番言论背后，都意味着实际的操作，很可能引发对十几万亿美元的债券市场的震动。自1973年以来，太平洋投资管理公司的资本以平均每年10.6%的速度增长。

　　所以，在全球资本市场中，权益类与固定收益类的牛熊转换周期之下，比尔·格罗斯越来越被投资者所追捧，犹如早些年的巴菲特。

　　在观察者眼中，两人都是依据其对证券的基本价值评估做出决策，都以大幅提高他们成功几率的结构为依据构造投资模型。当然，他们的手法也有很多不同之处，格罗斯以年定义“长期”，巴菲特则以几十年来选择公司；格罗斯交易频繁，巴菲特则很少出手；格罗斯采取“从上至下”的策略，根据对宏观经济、行业趋势的总体评估做出投资决策，巴菲特则采取“从下至上”的策略，只选择在他投资能力范围内最优秀的公司进行决策。

　　赌城岁月的圣杯

　　与沃伦·巴菲特相比，比尔·格罗斯整整年轻了14岁，他1944年出生于美国俄亥俄州，是美国战后“baby boom”一代的典型。

　　在18岁那年，他和多数美国青年人一样，进入杜克大学心理系就读。那个年代的美国，正经历着二战后的繁荣，年轻人衣食无忧，看到的都是美好未来，进入大公司是多数人的梦想。

　　如果没有22岁时的一场意外，比尔·格罗斯也许会和很多同辈一样，成为黄金一代的中产阶级代表。但就在他大学即将毕业的那一年，一场严重车祸让他头部受到重创，他要在医院接受植皮、治疗肾脏等一系列治疗。

　　正是在医院养伤期间，他偶尔看到了加州大学教授索普（Edward O. Thorp）所著《打败庄家（Beat the Dealer）》，书中关于风险最小化而利益最大化的提法让他很受启发。并很快与他学习的心理学课程相联系起来大约在20年后，投资心理学成为投资理论界中的显学。

　　“我不知道我要做什幺，但是我对心理学感兴趣。”格罗斯在后来写的书中回忆，大学毕业之后，他来到拉斯维加斯，每天用16个小时研究书里的博弈理论，又花了几个月的时间玩21点和牌九，创造了自己的一套方法，这也许是他此后投资生涯的“圣杯”。

　　在那段时间，“我知道我不能在拉斯维加斯继续我的工作。但是，我明白我是数学和游戏的高手。”当他离开赌城、应征入伍时，他已将200美元变成了1万美元。“拉斯维加斯教会了我可以通过艰苦工作获得自己的理论，以及让我学会忍受一般人难以忍受的枯燥，但对我来说，这些都是最有意思的东西。”格罗斯说。

　　在越南服役两年后，格罗斯凭借在拉斯维加斯赚到的1万美元到UCLA大学进修MBA学位，他的目标是成为一个股票经纪人。但当他毕业以后，“我惟一可以找的工作是在太平洋投资管理公司做一个债券分析员，但是我希望能借这个机会进入股票市场。”

　　但从此，他就与股票投资分道扬镳。

　　变被动为主动

　　比尔·格罗斯并非没有遗憾自己没进入股票市场，但是他也并没觉得做债券投资有什么不同，从一开始，他便很有自信。“我有信心干得很出色。因为市场基于数学，取决于对人性的敏锐感觉……我入债券这一行时，正值债券从被动型向主动型（投资）转变，我当时觉得有必要开始交易，以获得资本收益，而不仅仅是剪下息票去拿利息。”

　　还记得他在拉斯维加斯的几个月经历么，这也为他的投资生涯开端打下了良好的基础。因为，赌场中对风险的估量与控制是保证你有资本赌下去的关键，这和债券市场没什么两样。“债券是一个长期的借条，而有稳定的利息支付，当利率上涨，债券价格回落，你能更好地计算出债券返还而得出的利率，但是，债券经理人不得不计算出什么将使美国和世界利率改变，因为债券管理真的是一个

　　不能有丝毫差错的游戏，债券经理不得不计算出什么投资能够产生出百分之几的产量而没有太大的风险。”他说。

　　“拉斯维加斯教会了我可以通过艰苦工作获得自己的理论，以及让我学会忍受一般人难以忍受的枯燥，但对我来说，这些都是最有意思的东西。”这些都让比尔·格罗斯从进入行业的开始就与众不同。

　　在那时，所谓债券投资只是买入债券，收取利息这样一个被动的过程。格罗斯在这个时候向他的老板提出，他通过预测对利率有很大影响的通胀率，认为可以在让资本基本不担风险的情况下获益。比如当发现风险时，可以通过减持债券、牺牲一些可能的利益的方法来减小风险获得更大利益。这种主动的思路，改变了行业惯常思维。

　　于是，初出茅庐的他获得了PIMCO 1500万美元资产管理权限。4年后资金增加到4000万美元。在其他债券持有人痛苦挣扎着的1975年，格罗斯的主动方法给他管理的基金带来了17.6%的回报率，接下来的一年达到了18%。到1987年，资产已升至200亿美元。从1987年开始格罗斯接管了“Total Return”债券基金，并把其打造成全球债券型基金的旗舰。

　　战胜自己的情绪

　　在漫长的投资生涯中，比尔·格罗斯找到了推崇的三位投资英雄：JP·摩根、伯纳德·巴鲁克以及杰西·利维摩尔。

　　比如他将JP·摩根画像挂在办公室的墙上，因为他记得这位美国金融业传奇人物所说的一句话，“Lending is not based on money or property”，“我的理解是投资要看重character（角色本身），而不是property（房产or道具）。”他说，这让他躲避掉了一次巨大的错误。

　　正是对这个错误的反省，使PIMCO 躲过了2008年的次贷危机。“因为我们当时认清了次贷的本质，包括零利率贷款等等证券化产品。无论市场多么火热，都改变不了他们的poor character，所以我们坚决不投资。正是2008 年远远好于竞争对手的收益为PIMCO 未来十年打下了良好基础。”他在致投资者的文章中写道。

　　而外界也许不明白的是，他会将伯纳德·巴鲁克和杰西·利维摩尔两位以“擅长交易”为标签的大师。

　　也许只有接近他的人才知道，对人性、心理的细微而准确把握，是他对这两位大师认同崇拜的理念。而这种把握的对象，首先便是自己。他从巴鲁克、利维摩尔身上学到，使自己不受情绪的干扰，顶得住短期内市场狂热的影响，以战略的眼光看待投资，做好长期的研究和细致的准备。

　　这从他的日常生活、工作习惯中可见一斑。根据海外媒体的报道，40年来，格罗斯的每个工作日都是从早上4：30开始。简单漱洗、吃完早餐后，他走下住宅的地下室，打开Bloomberg和Telerate的数据终端机，查看美国10年期国债的变化、全球债券市场的报价、主要货币的汇率波动，以及股票及债券指数。最后，他会看看自己的幸运骰子是否还在昨天晚上所处的位置。

　　接下来，他会开12分钟的车到纽波特海滩，进入太平洋投资管理公司的交易大厅。他的衬衣领子从来不扣，领带也不系好，喜欢随便坐在椅子上，看着桌子上的4台电脑这一切都是每天都相同的程序。大约在10点他会到体育馆坐45分钟的瑜珈课和骑半小时的固定自行车。“有一个新的身体，好处是能帮助我思考。”做完运动之后，他回到公司办公室和他的员工进行两个小时的讨论，然后下午5点前回家和家人在一起，到晚上9点上床睡觉。

　　胜利后不许有声音

　　比尔·格罗斯平日性格腼腆内向，会给人感觉闭塞不好交流，我行我素，难有笑容，并且说话的声音尖细。他最大限度地排除决策中情绪因素的作祟，但永远不能完全消除。

　　1987年10月当债市与股市同时暴跌时，他也“像强光下的鹿一样不知所措”。但他知道因允许情绪和幻想驾驭投资决策所造成的代价，以及采用特定方法在市场上赚钱的人所需的严格和苛刻的要求。

　　格罗斯相信，在变化莫测的债券市场中，有一种必然性的规律，那就是数学的精确。而他要做的，就是尽力去接近这种规律并顺势而为，把所有债券的平均到期日带入一个数学公式里，就可以看出在一段持续时间内利率浮动对债券的影响，这是一种简单的衡量风险的办法。债券期限时间越长，它随着利率的波动而波动的幅度就越大。正是利用这一系列的数学公式，他把债券市场的利润最大化。

　　“我喜欢把历史拼凑在一起，不单单是因为我对此感兴趣和有这方面的癖好，而是国家之间、洲际之间不同的争论。”通过学习战争，他能分析各国经济增长模式、通货膨胀，利率和债券价格的线索。

　　但是内向面具背后的他，是做事绝不马虎，严谨果断，一旦认准一件事，就全力以赴。

　　比如2000年他就坚持认为，美国即将步入经济衰退，互联网泡沫的破裂和美联储疯狂加息的举动，正在为减速创造条件。于是，他命令将所管理的100亿美元的公司债券转换为美国政府债券和政府支持的住房抵押债券。在几个月内，他就为公司赚取了5亿美元。

　　而在911事件发生后不久，他又预感美国经济有了复苏的身影，于是他便开始买入价值50亿美元公司债券，其中包括AT&T、福特以及GMAC的债券。此后他的同行们跟风行动。所以，这笔新购入的资产马上升值了2亿美元。

　　每当取得重大的胜利，PIMCO公司的投资经理、分析师及交易员没有一个人会大声喧哗，也没一个相互拥抱，人们在公司能听到的仅是继续敲打计算机键盘的声音。因为在这里有条不成文的规定：交易大厅里需要一直保持安静。

　　合法高明的赌徒

　　格罗斯是一个想法大胆且不惧风险的人，而且他从来不会对自己的观点遮遮掩掩。

　　比如他认为投资成功的第一步是有自己的长期分析。要与世界经济、政治变动保持同步，追踪行业趋势。博览群书，熟记金融史，并识别人们记载的人类行为模式。第二步是明白自己所能承受风险的程度。考虑个人年龄以及收入对证券投资的依赖程度，随时调整持有证券组合的百分比。第三步则是制定总收益战略。也就是说，必须说服自己，任何时刻拥有的任何东西基本上都可以出售，因为有其他的东西会提供更好的相对价值。

　　他还表示，预测可以使投资者的投资目光变得敏锐一些，这是获得巨大成功的关键因素，但当如何从市场上套现或把握时机，却是少数投资者才有的技能。

　　他告诉自己的学徒们，机会来临时要下大赌注。“你确实喜欢某只股票吗？那么就把你的投资组合中的10%左右投资于它，使这种想法付诸行动。好的想法不应默默无闻地烟消云散。你若在投资组合中有50只股票，那就太多了。你若有10只共同基金，就太分散了。”他自己一旦看准机会，就投入大笔资金，有时会达到其投资资产总额的五分之一。当然他也注重资本的保存。他永远遵守“赌徒家破人亡”的原则总是持有50倍于你最大赌注的钱。

　　他将投资总结为“合法的赌博”与他当年的拉斯维加斯岁月再次产生了联系。他认为人应当有自知之明，知道自己在干什么，要控制什么风险，可能有多少机会。

　　平日，格罗斯偏爱高速与启动快的车，但在工作时，却保持死一般的寂静，因为他讨厌分神；他会像一座大理石雕像一般纹丝不动，在电脑前陷入沉思。他有时爱听古典音乐，有时则爱听摇滚乐。他愿意做瑜伽来保持腰身，同时高尔夫球技相当不错，与他同场竞技的有赫赫有名的老虎伍兹。他将远离尘嚣，适宜的气温以及高尔夫球场的所有一切，叫做“非常祥和的生活”。

　　好吧，你可以看出，不同于他在投资时一如既往地恪守自己的准则，这位投资大师其实很有他的矛盾之处。但人们依旧相信，能够击沉这只债券基金旗舰的人，只有他自己，而这一刻，还远未来临。