降准悬而待发 一周千亿逆回购急释流动性

　　本报记者 唐玮 北京报道

　　又至降准敏感期。

　　尽管央行再度进行了正回购的询量，但公开市场操作依然是逆回购独当大任，7月19日央行800亿元7天期逆回购，规模较此前有所放大，此前两天，央行逆回购200亿元。随着逆回购大量到期和财政存款上缴，资金面正日益趋紧

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　　外汇占款规模的趋势性减少是资金面紧张的重要原因，今年上半年新增外汇占款3025.51亿元，仅相当于2011年上半年单月水平。而在国际环境持续恶化、人民币升值预期放缓、跨境资本流出综合作用下，外汇占款增长恐难有大的起色，在资金面渐渐捉襟见肘时，降低准备金率的预期日益升温。

　　7月9日和10日上午，国务院总理温家宝先后主持召开两次经济形势座谈会，听取专家和企业负责人的意见和建议，经济学家许小年也在列，次日他发表观点称，关于货币政策，弗里德曼有一“绳子理论”，抽紧管用，放松没用，拉一根绳子并不能将力量传导到实体经济。经济下行时，企业的资金需求跟着下降，市场上不缺钱，这时放松银根，相当于下雨天满街洒水。对症之药是创造新的投资机会，打破垄断，放松管制，保护产权，促进民间投资。

　　资金面承压

　　用来回收流动性的正回购操作再度询而未发、旨在注入流动性的逆回购操作先小步微探，再巨量释放资金，显然是当前的资金面状况并不能让央行放心。

　　7月19日，央行启动800亿元大规模逆回购，中标利率3.35%，较上期涨5个基点。而7月17日逆回购操作的规模仅为200亿元。但频繁的操作仍无法应付后半个月资金紧张的局面，银行间回购利率普遍上升。当天，中短期的银行间市场同业拆借利率全部上涨，隔夜拆放利率上涨5.16个基点至2.9858,7天期拆放利率上涨7.25个基点，两周期和一月期的拆放利率分别上涨了15.30和29.55个基点。而回购定盘利率也齐刷刷地往上涨。其中隔夜利率上涨7个基点，一周期回购定盘利率上涨10个基点，14天期利率上涨了11.20个基点。

　　这与两日前的情形相似。7月17日，央行在公开市场进行200亿元7天期逆回购操作，与当日到期的1550亿元逆回购规模相差甚远，令市场对央行即将降准的预期再次升温。次日，上海银行间同业拆放利率中，短期利率自低位反弹，涨幅明显，长期利率继续微幅走低。

　　目前，央行未恢复正回购操作而只是询量。“央行通过连续的正逆回购询量来摸底商业银行的真实流动性状况，以便为后续政策工具的使用提供决策依据。”一家商业银行的交易员称。

　　降准预期一再升温，而前两周央行已经进行了4次逆回购操作，向银行体系注入流动性约3500多亿元，与实施一次0.5%的降准所释放的资金量相当。

　　但资金面依旧承压。临近月末，市场将再度面临跨月资金紧张情况，公开市场到期资金仅为10亿元，此次释放的1000亿元逆回购也将陆续到期，届时市场将雪上加霜。

　　德邦证券分析称，除超过3500亿元的大规模逆回购到期外，7月通常是财政存款高峰月份，银行机构也将面临着上千亿元的分红派息，这都将使得7月份资金面承压。

　　“7天期回购利率并未如愿回落至2%-2.5%的区间，而如果不降准的话可能将在3%-3.5%区间徘徊。因此判断7月份将继续调降存款准备金率。”宏源证券高级债券分析师何一峰表示。

　　中金公司认为，考虑到降准宣布日与生效日之间的时差，如果7月16日-20日这周不宣布，则本月下旬执行的可能性已不大。也就是说，如果想在7月内体现出降准效果，那么这周可能就是央行降准兑现的一个关键时间窗口。但若央行没有加快法定存款准备金率的下调，显示其并不希望市场利率出现过快回落，意味着央行更注重于未来经济结构的调整，大幅放松推动经济回升的意愿不强。

　　占款低迷促降准

　　7月资金面受压的关键因素仍在于外汇占款规模的趋势性减少。

　　央行最新的数据显示，今年6月份单月外汇占款增长为490.85亿元，虽然与5月的234.31亿元相比有所增长，但规模仍然较低。上半年新增外汇占款3025.51亿元，仅相当于2011年上半年单月水平，月均新增504亿元，远低于2009年以来月均2100亿元的平均水平。

　　“6月份人民币仍然持续贬值，企业结汇意愿仍然较低，但受6月贸易顺差超预期增长影响，6月份新增外汇占款出现小幅回升。”招商证券分析师罗樱认为，可是，综合出口形势和资金回流两方面的因素，今年月度新增外汇占款的规模将保持弱势。

　　国泰君安研究所的观点是，热钱的大幅流出是目前拖累外汇占款增长放缓的主要原因。目前美国风险指数逐步回升，且欧洲金融市场再次动荡抬高市场风险规避情绪，海外风险的上升成为目前热钱流出的主因之一。

　　“下半年贸易顺差、FDI难有明显扩大，在人民币升值预期放缓下企业和居民结汇意愿下降、售汇意愿增强，预计全年新增外汇占款将从2011年的2.8万亿显著下降到1万亿左右，从而对货币供应增长构成限制。”交行金融研究中心在其下半年金融展望报告中指出，上半年末的资金紧张，直接造成了货币市场短期利率上扬。随着央行通过逆回购向市场注入资金，这种紧张局面有所缓解，考虑到外汇占款增长乏力和公开市场到期资金较少，下半年可能还存在降息、降准空间，货币市场R007利率中枢可能将回到2.5%-3%的较低位置。

　　中国银行业协会发布的《中国银行业发展报告》中分析，假设2012年新增外汇占款从2011年的2.8万亿元大幅回落到1.5万亿元，则基础货币增速将从2011年末的21%显著下降到12%左右，为实现广义货币供应量M2增14%的目标，要求货币乘数增长4%-6%左右，则进一步要求准备金率下调2个百分点。因此，在已有1个百分点下调的基础上，预计年内还会下调1至3次、每次0.5个百分点。

　　相对于降息，银行自然更乐见降准，上次降准是在5月18日，大型商业银行的法定存款准备金率降至20%，中小商业银行的法定存款准备金率降至18%。金融市场在短期内也注入了超过4200亿元的流动性。

　　目前看来效果明显，6月份金融机构的本外币存款和贷款的同比增速都有所提升。从存款同比增速看，在二季度末已经提升到了13.17%，较一季度末提高了0.15个百分点；从贷款同比增速看，二季度末已经提升到了15.87%，较一季度末提升了0.35个百分点。

　　“在经济增速下滑的背景下，目前依然较高的法定存款准备金率，会对商业银行支持实体经济的发展形成一定的限制。为应对外汇占款增量下降的影响，同时为配合银行扩大信贷投放，加强对实体经济的支持，预计年内法定存款准备金率还可能下调1-2次。”信达证券银行业分析师饶明认为，如果法定存款准备金率继续下调，不但上市银行的信贷投放能力将会得到增强，而且随着流动性的增加，上市银行还可以拓展其他业务，实现利润来源的多元化。