大股东实力堪忧 长白山旅游持续盈利能力存疑

　　新金融记者 张娟儿

　　伴着盛夏出游的大潮，又一家旅游类公司——长白山旅游股份有限公司（下称“长白山旅游”）预披露了招股书，冲刺上交所上市。

　　招股书显示，长白山旅游2005年12月成立，2010年整体变更为股份有限公司，注册资本2亿元，主营业务为旅游服务业

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　　但是记者也发现，长白山旅游的股东出资过程存在明显瑕疵，不符合《公司法》规定。此外，公司资产负债率远低于同行业公司，公司大股东建设集团的12家子公司中2011年有9家业绩亏损，陷入了资产状况不良的漩涡，而长白山旅游曾多次为大股东提供贷款债务担保，被质疑为大股东“提款机”，这些或将成为公司上市的阻碍因素。

　　股东出资多次“迟到”

　　出资问题在监管层看来并非小事，而长白山旅游的股东在这个问题上似乎表现得不尽如人意，存在多处瑕疵。

　　招股书显示，长白山旅游前身为吉林省长白山旅游交通运输有限公司（下称“交通公司”）。2005年12月份，交通公司正式成立，注册资本1000万元。当时的验资报告称，2005年12月6日就已经分别收到吉林省长白山开发建设（集团）有限责任公司（下称“建设集团”）和长白山自然保护区森林旅游公司（下称“森旅公司”）980万元和20万元的出资。但是实际上，直到2006年8月7日，两位股东的注册资金才真正到位。

　　不仅仅是公司自身的出资存在问题，其子公司同样如此。招股书显示，长白山旅游全资子公司天池国旅成立于2005年12月21日，注册资本金1000万元。两位股东同样是建设集团和森旅公司，分别出资980万元和20万元。

　　同样，上述两位股东并未按约履行出资义务。随后的2006年，天池国旅将注册资本金从1000万元减少至60万元，减资后各股东投资比例不变。到2006年8月7日，建设集团和森旅公司才缴足了减资后的注册资本，分别为58.8万元和1.2万元。

　　实际上，不仅仅是建设集团在出资成立公司时存在多次未按时缴纳出资的情况，其自身在设立之时也存在这种情况。资料显示，2005年11月份，长白山管委会和森旅公司共同设立建设集团，注册资本金为5000万元。其中长白山管委会拟现金出资4400万元，森旅公司则拟现金出资600万元，实际上这笔资金到2006年4月份才正式到位。如此一连串的出资未及时到位，在拟IPO公司招股书中实属罕见。

　　保荐机构认为，虽然上述情形对本次上市不会构成障碍，但股东并未按照成立时约定及时出资，不符合《公司法》以及相关规定，存在法律上的瑕疵。

　　虽然公司没有因此事受到处分，但是也没有对延迟出资的原因做出解释和说明，最终能否通过证监会的审核还是未知数。

　　一位不愿具名的业内分析人士对记者表示，股东出资连续多次“迟到”的状况在上市公司中实属罕见，具体原因多半是因为资金不到位。这从一个侧面也折射出了公司大股东建设集团资金链紧张的状况，难免会对公司的诚信度和发审进度造成负面影响。公司给出的解释最终能否通过证监会的审核还是未知数。

　　负债率偏低

　　合适的资产负债率显示公司管理层对于财务杠杆的合理运用，对于公司的运营发展可谓十分关键。虽然过高可能会影响公司未来发展，但是过低的资产负债率则意味着公司财务杠杆运用得并不充足，还有很大的债务融资空间，可能并不差钱。

　　与大股东的出资延迟恰恰相反的是，长白山旅游在过去三年间的资产负债情况似乎在告诉投资者，这家拟登陆资本市场的旅游行业公司并不缺钱。

　　招股书显示，长白山旅游的大力发展使得资产负债有所增加，报告期内长白山旅游的资产负债率分别为5.68%、6.25%和18.83%。但是，这与同行业的其他上市公司相比，长白山旅游的资产负债率偏低的情况还是十分明显。

　　统计资料显示，2011年旅游行业上市公司的平均资产负债率为34.25%。其中以与长白山旅游最有可比性的黄山旅游为例，过去三年间黄山旅游的资产负债率分别为32.88%、37.17%和41.67%。

　　那么，这样一家完全可以通过低成本的债券市场融资的企业，为何要舍近求远，来资本市场寻求资金呢？我们或许可以从公司大股东建设集团的身上找到答案。

　　据公司招股书披露，从长白山大股东建设集团控制的其他企业情况来看，共有12家子公司，但是2011年各子公司的经营状况可以用“惨烈”来形容。

　　报告显示，这12家子公司中，除了两家正在申请注销的公司之外，有8家公司2011年业绩亏损，1家盈利为0，只有一家房地产开发公司实现盈利109.2万元。甚至，其中有5家公司净资产为负值。如此惨淡的经营状况不禁让人质疑公司大股东的资产状况。

　　而且材料显示，长白山旅游在2009年还曾多次代大股东抵款。2009年1月，长白山旅游与建设集团、安图县第一建筑有限责任公司第21项目部签订了《车辆抵款协议书》，协议约定公司用3辆猎豹越野车代建设集团抵顶部分工程款。同年4月公司再次与建设集团、吉林省金科工程监理有限公司签订《车辆抵款协议书》，代建设集团抵顶部分监理费。

　　此外，在长白山旅游历史沿革中，还曾多次为股东建设集团提供贷款债务担保。新金融记者通过计算得出，目前仍有7.42亿元质押担保贷款尚未到期。

　　在本次公开发行前，建设集团直接持有长白山旅游16400万股股份，占发行前总股本的82%，是公司控股股东。本次股票发行完成后，建设集团将持有59.45%的股份，仍处于绝对控股地位。

　　“从公司大股东建设集团参股公司的经营状况和贷款情况来看，长期的还款压力巨大。本次招股说明书上出现的大股东出资延迟以及曾经利用长白山旅游质押担保贷款等现象，很难排除控股股东利用其大股东的优势对公司发展战略、经营决策、人事安排、利润分配、关联交易和对外投资等重大事项进行非正常干预、控制的情形，可能损害公司及公司中小股东的利益，甚至上市后会影响到股民的利益，要谨防大股东将公司变成圈钱套现的‘提款机’。”东方证券一位旅游行业分析师告诉记者。

　　7月21日，新金融记者多次致电建设集团，询问两次抵款的原因和子公司经营状况，但是截至记者发稿时，未能联系到公司负责人对上述问题给予解释和说明。