茅台登顶 谁将接力

　　本报记者 孙见友

　　近期大盘表现十分疲弱，但非周期股的典型代表贵州茅台却在7月16日盘中创出266.08元的历史新高。同时，周期股中的典型代表中国石油则于7月12日盘中一举创出8.75元的阶段新低，两相比较，不啻于坚冰之于烈焰。

　　中国石油上市首日曾一度触及48.62元 的历史高点，而如今其股价跌落到只剩下零头，此中心酸恐怕只有一路持有该股的投资者才能够真正了解。伴随着中国石油股价持续跌落，其总市值也不断缩水，从2007年11月5日上市首日的80456亿元下降至目前的16435亿元，缩水幅度之大极为罕见。与周期股代表中国石油不同，非周期股代表贵州茅台同期总市值却逆市上扬，从1717亿元增长到最新的2523亿元。在一升一降之间，以上两只股票相对分量发生了巨大的变化。

　　数据显示，2007年11月5日收盘时，中国石油的总市值是贵州茅台的46.84倍；而截至今年7月20日收盘，这一比值已经快速下降至6.51倍。由此来看，曾经相对于中国石油只是小弟的贵州茅台，目前似乎逐渐赢得了与中国石油分庭抗礼的底气。

　　以上现象并非特例，而是在一定程度上反映了A股市场近几年以来周期股和非周期股的整体运行特征。例如，从大盘创出6124点至今，按流通市值加权平均法测算，申万交运设备行业累计下挫41%，而医药生物行业则上涨34%，在此格局下，医药生物相对交运设备行业估值溢价从22%上升至最新的128%。尽管其他非周期性行业相对周期性行业的估值溢价上升不一定有如此显著，但这一现象总是存在，只是程度不同而已。

　　站在较长时间的角度来看，周期性行业在长期跑输非周期性行业之后，客观上有换位运行需要。但是，周期与非周期行业之间的强弱转换需要有价格前提。一般而言，上游价格弹性得到释放是价格调整尾声的标志。在过去的价格回落周期中，上游行业产业由于需求的价格弹性大，跌幅往往最终超过中下游行业且持续一段时间，随着上游价格回调逐步到位，周期行业将逐渐获得跑赢非周期行业的相对动能。虽然目前还不能判定上游价格调整是否已经到位，但观察这一指标的变化对投资者来说无疑是不无裨益的。

　　同时，随着6月以来央行两次降息，降息周期已逐渐成形，即便如此，近期A股市场似乎仍旧没有摆脱6124点以来追捧非周期股的一贯思维。今年6月至今机械设备、交运设备和黑色金属等周期性行业分别累计下挫16.37%、14.80%和14.74%，而同期医药生物、食品饮料和餐饮旅游等非周期性行业则分别逆市上涨6.69%、2.00%和1.55%。值得注意的是，当前非周期行业继续跑赢周期性行业的支撑因素与过去相比，已在发生悄然的变化。

　　在当前降息周期中，近期非周期行业之所以能跑赢周期性行业，在很大程度上仰仗于CPI与PPI之间的剪刀差。在经济下滑局面下，虽然CPI和PPI都同步下滑，但由于PPI往往较CPI下滑得更厉害，这在客观上催生了CPI与PPI之间的剪刀差呈现扩大化趋势。而CPI与PPI之间的剪刀差扩大对于A股市场的启示在于：非周期性行业相对周期性行业更有吸引力。这很大程度上支撑了近期非周期性行业相对周期性行业走强，也是贵州茅台等非周期股逆市创历史新高的重要催化剂。

　　不过，从最新CPI与PPI之间的剪刀差来看，已出现了缩小苗头。6月CPI同比增长2.2%，PPI同比下降2.1%，CPI与PPI之间剪刀差为4.3个百分点，这一剪刀差较5月份缩小0.1个百分点。如果未来CPI与PPI之间剪刀差继续缩小，未来周期股相对非周期股走强或将是大概率事件。

　　此外，从产业资本净增持变化来看，周期股开始被增持，非周期股则有被减持的迹象。近期煤炭行业的产业资本净增持情况较多；化工行业产业资本增持力度上升，净减持明显减少；汽车行业开始出现产业资本净增持；食品饮料和医药行业则出现较明显的减持迹象。综合以上情况来看，产业资本对于非周期股的青睐有降温迹象，其内心天平似乎在逐渐向周期股倾斜。