4000亿医疗蛋糕出炉 12股将成最大赢家

　　[中国证券网编者按]

　　权威渠道获悉，十二五期间我国医疗投入规模将超4000亿，这意味着相关受益股发展前景非常广阔。

　　“十二五”年均医疗投入将超4000亿

　　北京市卫生局副局长雷海潮昨日在经济学人中国卫生会议上表示，根据最新统计，2011年全国医药卫生费用规模 已达到24000亿元，较上年净增4000亿，而医药卫生费用20%的增长速度未来或仍将持续。

　　对于上述维持高速增长的医药卫生费用，人保部医疗保险司司长姚宏表示，近年来居民收入水平的迅速增长带动了社会筹资水平快速提高，是保障医疗体系正常运行的重要原因之一，但经济增长和收入提高长期难以维持此前的高速，未来医疗费用筹资增速或将受到影响。

　　对此，参会官员均呼吁进一步加大财政对医疗力度，包括未来应效仿教育和水利的筹资保障机制，从土地出让收益中开辟新的医疗筹资渠道。上海市卫生发展研究中心主任胡善联则表示，目前医药卫生费用中社会、政府、个人负担比重约为5:2:3，未来应把政府投入水平提高至4:3:3的水平。

　　国务院医改专家咨询委员会委员刘国恩对此表示，过去三年医改，政府曾承诺投入8500亿元进入医疗体系，而根据6月最新的相关官方报告统计显示，实际投入已达12000亿元，未来预计每年医疗政府投入规模仍将保持4000亿以上。

　　除了从供方到需方的投入变化外，医疗投入防治重点也应根据近年来中国疾病谱的变化有所调整。北大医学部临床研究所副所长武阳丰表示，中国原来的医疗卫生体系主要是应对急性传染病而设计的，但近年来中国疾病谱已发生很大变化，因此医疗体系出现了许多不适应之处，未来应针对慢性病进行体系的重新设计，“其中针对慢性病需要多样化服务的特点，私立医院未来在这块将有很大空间。”（上海证券报）

　　鱼跃医疗（002223）：内生增长性非常好 增持

　　我们认为公司将持续保持高速的成长，主要原因如下:

　　1、康复护理系列焕发新春:血压计、听诊器等传统产品增速加快，轮椅受海外市场解禁的刺激快速恢复并增长，电子血压计、雾化器等基数较小的新产品更是保持高速增长，其中电子血压计有望成为新的过亿产品。

　　2、医用制氧系列后来居上:预计10年制氧系列产品实现翻番增长，成为公司新的拳头产品。 11年受制氧机产能扩张50%的刺激及海外市场的拓展，将继续保持高速增长。

　　3、开拓医院及海外新市场:11年公司将继续加大营销和研发的投资力度，在擅长的OTC领域外积极开拓广阔的医院及海外市场。

　　4、加大外延式并购的力度:在保持强大的内生性增长的基础上，积极寻找合适的并购机会快速提升公司规模。

　　受益于人口老龄化、保健意识的提高、新医改及产业政策的扶持等因素，我国的医疗器械行业面临着巨大的发展机遇。作为国内的基础医疗器械龙头，公司拥有完善的产品组合、强大的品牌营销能力，营销渠道非常顺畅，产品组合可搭载性强，内生增长性非常好。另外公司还在寻找并购扩张机会快速提升规模，因此公司未来保持高成长性的预期比较强烈。

　　我们维持公司2011-2012年的EPS分别为0.93元、1.22元的盈利预测，给予公司6个月目标价48.4元和“增持”评级。（东海证券 袁舰波 屈昳）

　　复星医药（600196）：整合工业板块 布局高端医疗

　　资产重估价值356亿元:国药控股按照权益比例给公司贡献181亿市值;部分医药资产以2010年业绩40倍进行估值;另有较多资产按照公司账面投资额进行估值。

　　盈利调整

　　我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.474元、0.617元和0.801元。

　　投资建议

　　我们按照资产重估的方法得到的公司价值达到356亿元,即每股18.7元;目前公司股价为12.22元,折价率达到35%;我们认为目前折价率过高,公司价值被低估,给予买入的投资建议。（国金证券 李龙俊 黄挺 李敬雷）

　　万东医疗（600055）：整合预期较为确定 推荐

　　投资要点

　　事件:

　　万东医疗发布2010年报:报告期间，公司实现销售收入60，275万元，同比下降11.81%；归属上市公司股东的净利润为4，195万元，同比下降38.85%；扣除非经常性损益后的净利润为3，541万元，同比增长20.16%；每股收益0.19元；利润分配方案10派0.7元（含税）。

　　点评:

　　公司的业绩略低于我们的预期。

　　主业平稳，非经常性损益导致业绩下降。公司归属于上市公司股东的净利润同比下降38.85%，源于非经常损益减少带来的波动:2009年，根据公司与北京医药集团有限责任公司签订的《搬迁补偿费用协议书》，获得搬迁补偿产生的营业外收益3579.4万元，2010年没有这项收益，导致净利润大幅下降。实际上，扣除非经常性损益后的净利润同比增长20%，公司的主业依然保持平稳的增长。

　　产品结构调整导致收入下降，毛利率提升。报告期间，公司的营业收入同比下降11.8%，主要是由于外部市场发生重大变化，基层医疗设备政府采购项目大幅减少所致。公司及时调整战略，增加了中高端产品的销售，因此医疗器械的毛利率达到37.10%，同比提升5.95个百分点。

　　期间费用率明显上升。2010年公司的销售费用率为14.75%，同比提升2.2个百分点，主要原因是面向医院销售的中高端产品比重加大；管理费用率为12.86%，同比上升2个百分点，主要是销售收入下降所致，实际上公司的管理费用基本与2009年持平。

　　华润对公司的整合是重要看点。华润集团通过控股北药，成为了公司的实际控制人，我们认为华润未来对公司整合的预期比较确定:1）上海医疗器械集团有限公司是华润旗下的全资子公司，在X光机业务上与万东构成了同业竞争，为解决同业竞争问题，华润将上海医疗器械集团注入万东医疗将是大概率事件，整合预期非常强烈；2）公司过去在管理和营销上均存在一定的问题，激励措施也不到位，华润对万东的定位是医疗器械的整合平台，在华润以业绩为导向的考核体系下，公司的管理和营销都存在较大的改善空间，而且华润今后在万东医疗很可能推出有效的激励计划，对公司的业绩改善和长期发展都非常有利。至于华润对公司整合的具体时间点，我们认为可能在华润完成对北药集团的增资控股之后。

　　盈利预测。暂不考虑资产注入，我们预估公司2011-2013年的EPS分别为:0.28、0.37和0.47元，主业估值吸引力不大，但由于华润对公司的整合预期较为确定，我们维持“推荐”评级。

　　股价表现催化剂:上海医疗器械集团资产注入；激励计划推出。（兴业证券 王晞）

　　九安医疗（002432）：新产品进展尚未得到有效确认

　　目前公司主要利润来源仍为血压计外销，第一大客户市场欧洲市场受经济危机滞后效应影响而出现需求萎缩，据估计欧洲血压计市场规模下降20%，由于公司欧洲市场销售额占比达到70%，故受此拖累，导致公司销售逡巡不前。

　　增加宣传力度，推进新产品提高销售费用，人民币升值造成不利影响

　　由于公司加强国内外营销渠道的建设，扩充人员等原因，预计公司销售费用有较大幅度的提升，成本费用的提升故侵蚀公司利润空间，致使公司营业利润下降49%。同时，公司外销比例达70%，人民币升值对公司业绩构成直接压力。

　　未来前途主要看点仍为新产品:血糖仪与ihealth系列

　　公司血糖仪测试产品（主要是试纸）2010年在国内上市，上半年实现收入353万元，估计血糖产品全年可达到1000万元。

　　该产品主要看点还是美国推广:公司血糖试纸原计划销往美国，且已接美国大客户订单1000万片，但由于FDA新增标准而延期。我们预计公司通过FDA问题不大，若该订单2011年顺利成行，则可实现收入4000万元，且不排除未来进一步出现新订单的可能性。

　　公司ihealth系列产品已经于2011年1月全球首发，采用“高端渠道”策略与苹果系列产品同台销售，公司备货10万台产品原材料。该产品预计售价为100美元，若按销售8万台测算可增加公司毛利润2860万元，增厚EPS为0.11元。

　　新产品进展尚未得到有效确认，暂时给予“中性”评级

　　我们认为，公司血糖订单成行的可能性较大，ihealth系列则公司新产品提供的增量收入，未考虑公司ihealth系列增量收入，预计2011至2012年EPS分别为0.38、0.50元，考虑ihealth系列则EPS分别为0.45、0.6元，2月28日收盘价27.77元，对应2011年0.45元业绩PE为61.8倍，估值较高，暂时给予“中性”评级。（方正证券 刘亚明）

　　乐普医疗（300003）： 估值较贵 静待调整买入

　　营销策略优化促进业绩增长。2010年公司进一步优化营销策略，加大主导产品从一线城市向二、三线城市的辐射，同时，对新收购公司进行营销整合，取得了满意的效果。营业收入、净利润同比分别增长36.26%、40.27%，每股收益0.51元。从各业务板块看，支架业务、封堵器业务、其他项业务收入同比分别增长31%、28%、219%，收入规模扩大推升公司综合毛利率3.15个百分点。

　　传统支架业务增长仍将保持，新产品稳步推进。公司近期增长仍然要依靠有载体药物支架，预计未来2-3年可以保持30%左右的增速。同时，公司自主研发的无载体药物支架（Nano）已经获得生产注册证书，此外，还有多个项目处于注册申报和临床阶段。

　　2011年实现三个突破。公司积极推进国际化战略，2010年已小有成绩，取得了1000万元的销售收入，2011年至少有2倍以上的增长；耗材业务方面公司已形成生产能力，将改变长期以来国内市场依赖国外耗材的局面；此外，公司先后收购的卫金帆、思达医用以及秦明医学等公司，经过营销整合，2011年将进入收获期。

　　给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2010、2011、2012年实现净利润5.38亿元、7.02亿元、8.93亿元，同比增长31%、30%、27%，每股收益0.66元、0.86元、1.10元。给予2011年45倍PE估值，合理估值29.7元。公司短期估值较贵，静待调整买入。（民族证券 涂羚波）

　　阳普医疗（300030）：新产能逐步释放 短期估值合理

　　2011年公司自身增长点主要来自:真空采血系统产能瓶颈突破:公司10年上半年受制于搬迁带来的产能瓶颈，收入仅增1.6%。从10年9月开始原有1.2亿支产能恢复正常，自有资金新建的2亿支产能也开始释放。10Q3、Q4收入同比增长25%、36%，加速增长趋势明显。11年募投项目将再增加1.2亿产能（估计3月建成，7月投产），将建成自动化生产线。2010年因搬迁造成管理费用大幅增长67%，11年费率有望下降。全国性销售网络进一步完善；海外市场销售收入10年增长36%，预计11年产能释放后增长更快。新产品上市及推广:2011年将推出专项检测管、脱盖机、安全式采血针等。

　　收购杭州龙鑫增加尿液检测产品线

　　公司于去年底公告拟收购主营尿液检测产品的杭州龙鑫，公司持51%股权。本次收购除了扩充公司原本单一的检测产品线外，龙鑫原实际控制人沈一珊还承诺11-12年税后净利润不低于人民币1000、1300万元，照此计算对公司的业绩贡献不低于0.07、0.09元/股。

　　积极关注11-12年业绩弹性

　　由于公司过去产能不稳定，我们一直给予的是盈利预测区间。本次我们正式给予公司11-13EPS065、0.90、1.18元/股的预测。公司在产品在技术和质量上具备明显领先优势，随着原产能的恢复正常以及新产能的逐步释放，加上收购龙鑫的业绩承诺，则11-12年业绩弹性较大，值得积极关注。目前12PE37X，短期估值合理，需待逐季业绩高增长趋势进一步明朗后化解估值压力。（国信证券 丁丹 贺平鸽）

　　尚荣医疗(002551):大单不断,资金管理或是挑战

　　尚荣医疗目标市场空间很大,公司的成长更多地取决于自身能力的提高。尚荣医疗在上市之后美誉度的提高带来了不少的大订单,这些大订单的完成情况特别是资金管理情况有待跟踪。从单纯的手术室建设到EPC总承包模式的转变拓展了公司业务的开展空间,也更有利于提高公司的拿单能力。现有的订单基本保证了未来两到三年的收入增长,但利润增长不单取决于公司的项目完成情况,而且和宏观经济变化、人力成本上升等因素相关。另外,项目进度的会计确认方式的变化可能会对利润表产生比较大的影响,但不会对公司的实质经营产生变化。

　　我们将积极跟进公司的项目开展情况,及时更新公司状态。保守预计公司2012-2014年EPS为0.58元、0.89元和1.32元,对应最新股价23.9元的PE分别为41倍、27倍、18倍,首次给予“推荐”评级。(东兴证券 陈恒)

　　山东药玻（600529）：处于明显低估位置 增持

　　国内抗生素市场扩容推动模制瓶业务:公司模制瓶业务在2009年占总营业收入的50%，其主要下游使用对象为抗生素粉针制剂，约占总需求的90%，随着国内抗生素市场景气度回升，公司主导产品模制瓶增长驶入快车道，也为公司整体业务增长注入一针强心剂。

　　抗生素景气度回升有两个因素:一是国内基层医疗市场扩容，抗生素使用需求增加；另一方面基层医疗机构限于医疗水平对抗生素使用有偏好，我们认为未来下游抗生素市场回暖将维持至少两到三年，判断依据为:首先基层医疗市场建设是医改的主要内容，伴随着农村市场居民人均收入的稳步上升，这种基层医疗市场扩容将呈现出乘数效应的放大，而基层医疗机构医疗水平的上升将是一个缓慢的过程，短期内医疗水平出现明显改观将不现实。

　　棕色瓶产能扩张，成长空间放大。2010年中报显示，公司新产能棕色瓶5.2亿只/年已经建成，今年将在原有10亿只产能基础上贡献2.5亿只新产能。棕色瓶主要用于保健品包装，70%以上业务来自于海外市场，去年下半年开始海外需求开始回暖。

　　判断未来棕色瓶下游需求，我们认为保健品在发达国家更多的为日用消费品，其需求在经济动荡期仍然相对刚性，同时公司产品享有价格优势，营销方面样式多样，覆盖70多个国家，铺面很广，有很强的生存能力和拓展业务能力，长期需求还要看我国保健品市场的发展。

　　一类玻璃制品上市带动公司价值链升级。公司一类玻璃制品包括预灌封注射器和卡式瓶正式上市预计在2012年。我们认为，短期内一类玻璃制品上市对公司业绩增长促进较小，但有助于提升公司产品价值链，为公司实现产品升级换代、进军药用玻璃高端领域打开了空间。以预灌封注射器为例，国内生产厂家山东威高同类产品的毛利率在60%左右，如果公司达到山东威高水准，则将高出现有业务整体毛利率水平30个点。

　　盈利预测。作为重资产类企业，公司是我国最大的药用玻璃生产商，在模制瓶和棕色瓶领域居于国内行业垄断地位，产业链的上下游均为分布分散的供应商和医药企业，在产业链的中间传动效应优越，掌控盈利能力的话语权明显，在通胀的大背景下，这成为我们站在战略层面判断山东药玻投资价值的最大依据。

　　目前山东药玻2010年市盈率在22倍左右，无论从医改相关受益公司角度还是从制造业产品结构升级的角度看，公司已经处于明显低估位置。

　　我们预计公司2010、2011、2012年每股收益为0.75元、0.90元、1.07元，按2011年盈利预测给予28倍市盈率，3.2倍市净率，对应目标价25元，维持公司增持评级。（东方证券 李淑花）

　　海南海药（000566）：长期坚定看好

　　公司在2010年药品招标中中标省市数量相对于2009年有大幅增加。公司还积极加强销售渠道掌控，新成立分产品事业部进行销售管理。我们预计2011年公司在传统原料药及制剂方面实现营收及净利润高比例增长应是大概率事件。

　　公司2010年公布定向增发方案，预计将于2011年上半年完成增发。拟募资投向人工耳蜗及原料药和新药开发项目。我们认为人工耳蜗市场将复制心脏支架市场的进口替代之路，成为公司未来新的利润爆发点。力声特已于近日获得人工耳蜗准产批文，将在一定时期内独享市场，前景更为确定，并且高技术壁垒的人工耳蜗生产，决定了今后只会有少量竞争者有资质进入，而千亿市场规模足够支持参与者共同发展。原料药项目将完善公司抗生素产品产业链，制剂产品成本控制和产能都将受到保障，利于公司应对产品需求的增长和药品政策性降价。定增项目成行将大大增加公司未来的盈利能力。

　　盈利预测及投资建议

　　预计增发4000万股，摊薄后2011及2012年EPS为0.81元及1.08元。由于公司未来处于高速发展期及定增实施后人工耳蜗资产的盈利能力，长期坚定看好，维持买入评级，6个月目标价41元。建议短期调整到位后逢低积极配置。（中信建投 罗樨）

　　千金药业（600479）：营销改革凤凰涅槃 强烈推荐

　　千金药业新管理层变更带来的战略改变能否成功,资本市场分歧很大,我们经深入分析后坚定认为他们一定能成功!营销改革是火焰,助推千金药业凤凰涅槃,重新进入成长快车道,2011年即是拐点年,重申“强烈推荐-A”投资评级。

　　管理层变更带来新的发展思路:今年4月、8月,千金的董事长、总经理相继更替,江端预接任董事长,王琼瑶接任总经理。王琼瑶是千金子公司湘江制药的董事长,一手组建了湘江药业强势的第三终端。

　　我们与资本市场不同的判断营销改革能成功,改革的成功意味着公司重新进入成长快车道:营销改革3个月,千金药业改省区渠道经理平级运作为省区经理负责制、从“线管理”变成“块管理”;提高销售人员业绩激励比例;渠道下沉、注重基层用药市场。我们认为,千金改革最困难的点已经度过,虽然目前业绩尚未体现,但只是时间的问题,营销改革的成功将逐步被资本市场认同。千金是一个优秀的公司,但由于渠道和品种的成熟,千金蛰伏数年,营销改革将为千金的营销渠道带来新的生力军第三终端,营销改革的成功意味着千金将重新进入成长快车道。营销改革是火焰,助推千金药业凤凰涅槃。

　　妇科药龙头企业,产品梯队初步成型:千金片和千金胶囊为支柱梯队,补血益母颗粒为二线产品梯队,椿乳凝胶、妇科断红饮胶囊为新产品梯队。

　　基本药物如果放量,对公司将是锦上添花:我们判断,明年很可能是基本药物放量的拐点,详情请见《基本药物实证深度研究:由点及面,从安徽招投标看基本药物放量拐点》,如果基本药物放量,千金药业将是其中弹性最大的品种,对公司而言,将是锦上添花。

　　拐点型公司,首次给予“强烈推荐”评级:拐点型公司,盈利预测并不好做,我们保守测算,2010-2012年,收入增速6%、25%、30%,利润增速-7%、30%、33%,每股EPS分别为0.40元/0.52元/0.70元,对应PE为49倍/37倍/28倍,我们判断,2011年是公司经营的拐点,我们强烈看好公司的营销改革,维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险在于营销改革慢于预期。（招商证券 李珊珊 徐列海 廖星昊）

　　马应龙（600993）：从潜龙在渊 到飞龙在天 买入

　　专科领域霸主谋求多元化发展。马应龙始创于1582年,是有400余年历史的中华老字号企业。公司一直专注于肛肠制药领域,目前在该专科领域已占领了全国零售市场40%以上的份额,并表现出继续提升市场份额的趋势,是不可撼动的行业霸主。目前公司开始开拓新的业务领域,正处于多业务并行发展的突破期。

　　向专科医疗服务提供商转型。公司采取独特的院长参股方式发展马应龙肛肠连锁医院。作为中华中医药学会肛肠分会唯一企业会员,公司拥有得天独厚的专业人脉优势。据我们测算,肛肠医疗服务市场规模在80亿元左右,是细分领域的蓝海市场。我们看好公司连锁医院的发展前景,公司正逐渐由一家专科领域龙头药企蝶变为国内唯一全方位专科医疗服务提供商。

　　药妆业务前景广阔。公司去年上市的八宝眼霜是公司回归传统,响应诉求推出的首款药妆产品,制备工艺为“非物质文化遗产”。中国药妆市场目前销售额年增长率均高达10%-20%,至2010年底有望达到480亿元的规模。我们认为凭借经过现代改良的经典配方以及良好的疗效口碑,只要营销得力,马应龙应能在回报诱人的药妆领域开拓新的发展空间。

　　伺机再动,掘金医药零售。公司此前三年不断通过并购等手段扩大医药流通业务的规模,旗下马应龙大药房目前已经发展到130余家门店。我们认为公司目前的业务发展重点在于连锁医院及药妆,相比之下低毛利率医药零售业务可能会采取伺机而动的策略,挖掘医改形势下潜在的扩张机会。

　　盈利预测:根据我们测算,扣非后公司2010~2012年EPS分别为0.93元、1.25元和1.62元。公司目前正处于多业务并行发展的突破期,药妆业务和连锁医院都很有希望成为公司新的利润增长点。在分析公司各业务的运营情况和发展趋势后,我们认为公司目前股价没有充分反映出公司价值,首次覆盖给予“买入”评级。（华泰联合 钱晓宇）

　　金陵药业（000919）：投资收益大幅下滑 增持

　　2010年1-9月,公司实现营业收入16.03亿元,同比增长10.37%;归属于母公司净利润为1.25亿元,同比下降13.51%;基本每股收益为0.09元。

　　前3季度,毛利率和投资收益的下滑造成营业利润和净利润下降。1-9月公司实现营业利润为1.82亿元,同比下降14.49%,净利润也同步下降13.51%,主要原因是:1.毛利率达到25.64%,同比下降1.88个百分点;2.投资收益为-122.64万元,而去年同期为4231万元,同比减少4353.18万元。公司投资收益大幅下降主要是由证券投资收益大幅下降所致。

　　公司现金充裕,目前账面现金达到7.15亿元,由于并没有很好的主业投资方向,公司将超过2亿元的现金投资于二级市场,我们预计今年全年的证券投资收益将比去年大幅减少。

　　脉络宁是公司主业的核心。脉络宁注射液是中药独家品种,主治脑血管疾病,是中医急诊科室的必备品种。脉络宁终端零售价格低廉,仅为10.8元/支,这在基层医疗市场占据巨大的价格优势。脉络宁去年进入国家基本药物目录,从长期来看,由于基层市场的扩容和脉络宁在基层市场的占有率扩大这两大因素的驱动,脉络宁的前景值得期待。

　　提价致脉络宁销售小幅下滑。脉络宁原材料为金银花,石斛,玄参等,其中最为重要的原材料金银花价格今年上半年明显上涨,从去年年中的不足100元/公斤上涨到目前的220元/公斤。由于原材料上涨,公司提高了对批发商的销售价,致使上半年销量下降。同时由于基本药物招标制度在各省实施的情况比较混乱,配套制度还未出台,脉络宁的增长并没有提速。但是脉络宁的终端需求比较强劲,在批发商消化完存货后,其销量将会恢复。我们预计脉络宁下半年的需求会恢复甚至超过同期水平,全年销量估计将会超过8500万支。

　　公司控股的宿迁医院目前为二乙医院,今年上半年纳入到合并报表中的收入达到9361.31万元,同比增长30.21%,净利率超过20%。医院有望升级为三甲医院,并由非营利医院改为营利医院,未来盈利水平将得以提升。

　　盈利预测:我们暂不考虑公司投资收益,预测2010-2012年的EPS为0.41元、0.47元、0.53元,以10月22日收盘价11.04元计算,对应市盈率为27倍、24倍、21倍,维持“增持”的投资评级。（天相医药）