古井贡酒上半年净利增速大幅下滑估值或受冲击

　　每日经济新闻记者 毛晋楠

　　作为曾经的高成长明星，古井贡酒（000596，收盘价42.75元）昨日（7月25日）公布的2012年半年度业绩快报，不免让投资者担心。

　　2012年上半年，古井贡酒净利润同比增长43.68%，相比一季度下滑10个百分点，同比则下滑了124.46个百分点。值 得注意的是，这也是自2009年一季度以来，古井贡酒净利润增速首度低于50%。

　　“这不是第一次低于申万的盈利预测，说明公司在次高端这块的扩张，明显受到了经济下行的影响。”一位长期跟踪古井贡酒的私募人士表示。

　　单季增速远低于同行

　　根据申万发布的食品饮料2012年半年报前瞻，预计古井贡酒半年报每股收益0.846元，盈利同比增长48%；但古井贡酒发布的业绩快报显示，其半年报每股收益0.82元，盈利同比增长43.68%，低于申万预期。

　　如果只看第二季度，古井贡酒的数据将更难看。今年二季度，古井贡酒实现主营收入9.092亿元，实现净利润15763.24万元，同比增速分别只有41.6%和30.27%。

　　作为一只小市值的白酒公司，在整个白酒行业中，古井贡酒的增速也处于较低水平。

　　白酒业销售额最大的公司五粮液7月9日发布公告，预计2012年上半年度净利润增长约为50.07%，相比一季度46.54%的净利润增速，环比明显上升；与古井贡酒同处安徽的另一家酒类公司金种子酒，此前也发布了盈利预测，称2012年上半年净利润增速同比增长50%以上；酒鬼酒、沱牌舍得上半年盈利增速分别为310%～350%、180%～230%，均远高于古井贡酒。

　　竞争激烈扩张或受阻

　　2009年中报披露以来，古井贡酒的净利润持续快速增长，每逢定期报告披露，公司的业绩往往超出预期。加之古井集团顺利完成改制，引入战略投资人，以及新产品推出后大卖，古井贡酒开启了一轮业绩的高速增长。

　　不过，进入2011年，形势发生了改变。2012年1月18日，古井贡酒公告称，预计2011年净利润增速同比增长80%～100%。3月29日，2011年年报显示，公司去年净利润增速为80.52%，处于盈利预测的下限区间。

　　2012年一季度，古井贡酒的盈利增速进一步下滑，为53.2%。到了今年二季度，下滑趋势进一步明确，同比仅增长约30%。

　　有卖方分析师对 《每日经济新闻》表示，单品扩张受阻、产品老化，以及全国化过程中费用的高企，是导致业绩低于预期的最重要因素。

　　从安徽大本营来看，安徽本身就是白酒竞争最激烈的省份之一，虽然古井贡酒拥有老八大名酒的身份，但仍未摆脱与口子窖、迎驾贡酒的竞争，其营销费用投入无法减少。此外，公司在2012年未能提价，今年在产品销售上更多依靠年份原浆5年向8年和16年的升级，在经济下行的背景下，难度明显增大，而一些竞争对手纷纷推出新品，相比之下古井贡酒的产品有老化的趋势。

　　该分析人士还表示，省外市场竞争更加激烈，古井贡酒本身处于次高端白酒序列，这块的竞争对手更多。

　　估值或将回落

　　最近3年来，古井贡酒无疑是白酒股中的明星。不过随着盈利增速大幅下降，其股价明显走弱。

　　有私募人士就表示，净利润增长首次低于50%，单季增长仅30%，基本可以判断古井贡酒的高成长期已经过去，如果在接下来的一两个季度，公司的盈利增速不能迅速回升，那么，低增速增长将无法支持目前的高估值，接下来很可能进入杀估值的阶段。低增速也应该享受低估值，那么古井贡酒的估值不应该超过五粮液。

　　申万给出的古井贡酒的每股收益分别为1.69元和2.48元，合理股价不应该超过27.28元，再考虑到小盘股的优势，给予20%的溢价空间，其合理的股价不应该超过33元。

　　招商证券食品饮料业分析师朱卫华对《每日经济新闻》表示，最近他已经没有推荐古井贡酒、山西汾酒等二线白酒公司，他感觉公司在省外扩张的压力比较大，费用也降不下来，所以业绩持续低于预期。他认为，古井贡酒目前的股价还有一定的估值压力。

　　作者：于荣华 郭亚飞