企业离岸融资：左手美元债右手点心债

　　A股上市房地产开发商金地集团（600383.SH）近期在香港以9.15%，迄今“点心债”市场最高的票面息率，发行了12亿元三年期人民币债券后，离岸人民币债券市场再度引起市场关注。

　　中银国际董事总经理及金融产品部副主管卞方近日接受《第一财经日报》专访时指出，对于

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　　实际上，离岸人民币市场在2010年下半年出现后，不少房地产企业顺势在离岸市场发行了点心债或合成式人民币债券，后者有的票面息率高达10%，成为离岸债券市场高收益债券的主要发行人。

　　但这些高收益债券在二级市场交易后收益率竟高达20%，出现了“发行人不敢发、投资者不如在二级市场买”的情况。同时，受国家政策调控的房地产企业，发行离岸人民币债券后还面临着资金回流的难题。

　　“左手装美元，右手装人民币。”卞方说，企业通过离岸债券市场进行融资可两手准备：在人民币升值预期减弱和内地信贷趋松的背景下，俗称“点心债”的离岸人民币债券发行可能会受影响；而美元国债收益率一路走低，境外发行美元债则是非常好的时机。

　　据介绍，去年中银集团在香港境外人民币债券承销上排名第二，中银国际在中国企业G3货币债券发行承销上排名第一。今年上半年，中银集团在境外人民币债券发行中排名总承销量第一，中银国际更成为唯一一家参与中石油、中海油和中石化境外美元债券发行的中资投行。

　　香港金融管理局数据显示，过去两年香港“点心债”发行量从2009年底的160亿元人民币，增加至去年底的1080亿元人民币，增长近6倍。今年上半年，香港新发行“点心债”为672亿元人民币，比去年同期的442亿元人民币增长52%。

　　据《华尔街日报》报道，国家开发银行近期拟发行25亿元人民币点心债，其中包括20年期的超长期点心债。企业点心债方面，宝钢集团65亿元人民币债券已在年初完成发行，发改委今年4月底再批准华能国际、大唐集团、五矿集团、中广核集团4家央企到港发行185亿元人民币债券。据了解，不少地方国企央企也已申请到港发行人民币债券并获批，本周便有钢铁企业在港进行路演。

　　但对于资金更为紧张的民企和房地产企业来说，离岸人民币债市可能“远水难解近渴”。同时，在内地连续两次减息后，离岸债券市场似已不复以往融资成本低于在岸市场的优势。中粮香港曾以1.85%的票面息率发行3年期的30亿元人民币债券，这一历史低价已经一去不复返。

　　目前，内地三年期中期票据票面息率约为4%，而香港市场的三年期离岸人民币债券票面息率已普遍超过4%，早前宝钢发行的三年期和五年期人民币债券票面息率已达到3.5%和4.375%。

　　卞方认为，离岸市场的投资人较为成熟，会主动对债券发行人做出选择，没有评级的发行人自然要在票面息率上付出溢价。而对于债券企业发行人来说，离岸人民币债券市场发行成本一路走高，其中还有一个重要原因是人民币升值预期的消失，原有的票面息率从折价转为溢价。

　　他指出，对于企业来说，融资成本是一个考虑因素，但对于有意推进国际化的企业来说，在境外市场进行融资有助实现其海外收购兼并和“走出去”的发展战略。他还表示，中国境内债市正在趋向成熟，包括公司债、集合债和高收益债等品种正越来越多，除不断丰富产品品种外，还应培养更多专业投资者，以境外市场为例，便有私募基金专门投资于高收益债券赚取信用利差收益。