中西部建设急需 民爆企业有望爆发(附股)

　　[编者按] 中西部大规模建设的“结构性机会”将持续提振爆破产品需求，原材料硝酸铵的价格持续回调，也将有利于提升民爆企业的毛利率。民爆行业有望整体迎来业绩拐点，相关民爆企业有望集体爆发。

　　上海证券报记者 施浩 编辑 全泽源

　　市场普遍认为，随着宏观经济整 体增速的放缓，民爆行业将随之走低，但是记者采访发现，中西部大规模建设的“结构性机会”将持续提振爆破产品需求，而民爆行业的管制特征又导致地方供给难以短时间跟上，两者之间的张力为行业的发展带来动力。同时，原材料硝酸铵的价格持续回调，也将有利于提升民爆企业的毛利率。

　　中西部开发建设推升行业需求

　　民用爆破器材是各种用于非军事目的的工业炸药及起爆器材的总称，其产业链主要包括生产（工业炸药、起爆器等）、销售和爆破服务三大环节。数据显示，我国工业炸药消费主要以矿山开采为主，需求与能源、基建等第二产业固定资产投资密切相关。

　　“民爆的下游主要在矿山和铁公基，今年以来东部的建设的确在放缓，但是西部不是这样，尤其是贵州、新疆、四川、湖南这些地区，基建的力度还是挺大的，但是民爆属于管制性行业，供给短时间起不来，这就会导致民爆产品和服务的结构性供需失衡，这种失衡对行业内的现有龙头肯定是好事，我们最近的调研发现这些公司还是在扩张之中。”一位长期跟踪民爆行业的分析师对记者如此表示。

　　对此，国信证券近期的一份研究报告也指出，随着沿海地区经济增长方式转变以及西部大开发实施的深入，东部地区民爆需求逐渐减弱；中西部，尤其是西部地区市场需求快速增长，产能出现较大缺口，如内蒙、新疆、贵州地区呈现出供不应求的局面。

　　值得一提的是，近日，湖南长沙刚刚披露了一揽子投资项目，长沙市精心策划包装了195个项目向全球金融机构发出投融资邀请，包括“四十”重大项目和155个一般项目，总投资额高达8292亿元，其中不乏机场、轨交等大型基建项目。这些都将拉动民爆产品的需求。

　　而地方政府自己酝酿的刺激经济的新政，有望继续扩散。本报昨日焦点版对此做了重点报道。

　　纵横双向整合将是行业最大看点

　　近年来，民爆行业的整合已经拉开大幕，以优势企业为龙头的区域化发展格局开始形成，不过，这一现状离国家提出的相关目标仍存在巨大差距，工信部去年12月出台的“十二五”规划提出，将“着力培育3-5家具有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业，打造20家左右跨地区、跨领域具备一体化服务能力的骨干企业，引领民爆行业实现跨越式发展”。

　　“在民爆的整条产业链上，目前仍是小而散、散而乱的局面，但是这个行业受到严格管制，严格的准入制度和安全管理要求使得行业进入具有很高的行政壁垒，所以横向的并购整合会是龙头企业扩张的主要方式。”前述分析人士如此表示。

　　另一方面，虽然民爆行业目前的总产值仅约300亿，不过国内爆破工程服务的市场规模却在1500亿元以上，是民爆行业总产值的5倍。对有条件的龙头企业来说，下游一体化爆破服务领域的延伸，成为他们突破成长瓶颈实现规模扩张的最佳选择。

　　目前爆破服务行业集中度非常低，绝大部分由技术水平低下的爆破工程队组成，大型工程爆破、城市定向爆破、以及大型矿山爆破所需要的专业爆破服务紧缺。分析人士指出，民爆上市公司依托技术、资金、成本和品牌等优势进入爆破服务领域后，将迅速取代传统的小型爆破工程队获得巨大市场。

　　硝酸铵跌价优化行业毛利率

　　从工业炸药成本构成成本来看，硝酸铵成本占总生产成本的45%左右。由于工业炸药产品价格受国家管制，调价空间有限，所以上游的硝酸铵等原材料价格对民爆产品的毛利率有较大的影响。

　　统计数据显示，二季度以来，主要原材料硝酸铵价格环比下跌8%，价格稳定在2000-2200元/吨，分析人士预计，今明两年合计255万吨新增产能的投产将进一步抑制硝铵价格上升，预计下半年硝铵产品价格将持续弱势运行，价格有望维持在2000元/吨（含税），同比下降15%左右，据此可预判，民爆公司在下半年盈利同比有望明显提升。

　　个股点评：

　　南岭民爆调研简报:民爆寡头呼之欲出,多方拓展开启新征程

　　南岭民爆 002096 基础化工业

　　研究机构：华创证券

　　我们预计重组前南岭民爆2012-2014年EPS分别为0.40、0.47、0.53元,对应的PE分别为33X、28X和25X倍。

　　预计整合后,新南岭民爆2012-2014年摊薄利润分为0.63、0.68、0.73元,对应的PE分别为21X、19X和18X倍。考虑到我们对神斧民爆的盈利预测相当保守,且整合完成后公司将形成生产流通爆破完整的产业链,新疆地区的爆破业务拓展和中铁物资一体化服务平台有望助力公司实现爆破业务跨越式发展。且考虑到收购神斧民爆的最终股价为15.66元/股,目前的股价具有一定的安全边际。首次覆盖,给予推荐评级。

　　风险提示。

　　1.并购重组进展不达预期。

　　2.爆破业务。

　　雷鸣科化:扩张步伐加快,战略拐点显现

　　雷鸣科化 600985 基础化工业

　　研究机构：广发证券

　　盈利预测与投资建议

　　在不考虑西部民爆的情况下,我们测算公司2012-2014年净利润分别为4853万、5403万和5809万。

　　假设对西部民爆的并购于2012年完成,并购完成后股本为1.7478亿股;按照西部民爆老股东的业绩承诺,2012-2014年西部民爆扣除非经常损益的净利润分别不低于4933万元、5591万元和6059万元,则并购完成后的新雷鸣科化的2012-2014年净利润有望分别达到9786万、10994万和11869万元,对应EPS分别为0.56元、0.63元和0.68元。

　　由于公司2011年来战略扩张动作较多,工程业务有望快速发展,后续并购是持续看点,公司未来的成长性可期,给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1、安全生产风险;

　　2、爆破工程业务增长低于预期。

　　宏大爆破捷足先登:民爆看矿山,矿山看宏大

　　宏大爆破 002683 建筑和工程

　　研究机构：国泰君安证券

　　投资要点:

　　矿山业务在各 种爆破服务业务中具有持续周期长、业务量大等优势, 为未来爆破产业的发展主体,宏大爆破率先转型,重点发展露天矿山爆破采剥业务,已成为我国矿山民爆一体化龙头,目标成为中国的澳瑞凯+礼顿国际。

　　露天矿山采剥产业:大市场、小公司。根据公司招股书估计,仅考虑国内露天煤炭、铁矿石、石灰石矿,露天矿山开采有1500亿元市场, 其中自采自建模式的矿山市场1000亿;专业分包及总包400亿; 储藏条件差、品位低多矿种共生等难选矿市场100亿(公司有突出优势的蓝海市场)。若考虑地采转露采空间,仍有3000亿元的存量市场,赋予矿山采剥业广阔的发展空间。

　　公司核心优势:1)技术、资质优势:唯一的三项齐全(矿山总包、爆破拆除、土石方建设)一级资质,远领先于国内其他爆破及生产转服务的民爆企业。 2)优质的客户:与国内多个大型矿山集团形成良好的合作关系,如神华、神宁、山西太钢、广东大宝山、河南舞钢、北京建龙、新疆宝明等。

　　上半年业绩将受停工等影响:韶关分厂自今年5月停工,预计会上半年业绩有影响,目前事件正由大股东主导处理中。若8月顺利复工, 则此次停工事件对全年业绩没有影响。

　　盈利预测与估值:爆破项目为增长主动力,抵消停工及广东地区炸药产销下滑的影响,新订单反映积极拓展态势。预计2012-2014年EPS 分别为0.71元、0.96元和1.25元,目标价21.30元,增持评级。

　　江南化工深度报告:成长迎来突破,盈利逐步回升

　　江南化工 002226 基础化工业

　　研究机构：国信证券

　　整合布局全国,掌控新皖,新疆区域需求引领增长整合后,公司全国布局完成,工业炸药产能增加19.35万吨至25.95万吨,规模跃至全国第二,并掌控新、皖区域市场。新疆地区矿产开发如火如荼推进引领公司民爆需求增长;安徽地区背靠海螺马钢等大型矿企,下游企业马太效应显现、规模扩张确保公司安徽区域需求平稳。下半年货币政策放松,四川地区基建施工有望回暖。预计12年,新疆区域需求引领增长,公司炸药销售持平。

　　成长迎来突破,爆破业务蓄势待发由于行业产能受到严格管制,民爆企业普遍面临成长瓶颈,兼并重组(含凭照资源内部转移)和一体化向下游爆破工程业务延伸是民爆企业做大规模实现持续成长的必经途径。公司全国布局完成,相比于其他企业,公司富裕产能凭照资源内部转移更具优势,产量提升的空间尚有近20%。11年底,公司转移0.4万吨炸药产能至宁夏生产点以匹配新疆区域需求增长。12年,公司还将转移2万吨产能至中金合资公司。新疆区域需求潜力释放以及爆破工程业务拓展将带来公司炸药业务增长突破。公司拥有多个爆破子公司,并具有爆破拆除A 级资质。与马钢和中金公司合作的爆破工程业务平台已经搭建。马钢罗河项目已于今年5月建成,预计2013年,一期300万吨项目投产可为公司带来年0.75亿的爆破收入。凭借良好的爆破工程资质、依托合资公司平台,预计最迟2014年,公司与中金合作的爆破业务有望开展。预计12-14年,公司爆破工程业务每年有望实现翻倍式增长。

　　硝铵价格回落,公司业绩弹性较高3季度民爆需求旺季回暖;硝铵价格回落,盈利逐季改善,原材料价格下跌背景下,公司在上市公司中业绩弹性较高。

　　风险提示1、经济大幅放缓,民爆需求不达预期;2、工程业务拓展缓慢,增长低于预期。

　　公司合理估值在13.20元~15.00元预计12-14年公司EPS 分别为0.66元、0.75元和0.87元,首次给予“谨慎推荐”评级。公司全国布局完成,如果炸药和工程业务成功突破,价值面临提升,给予目标价13.20-15.00元/股。

　　久联发展:增加2万吨炸药产能,有望提升公司业绩

　　久联发展 002037 基础化工业

　　研究机构：中银国际证券

　　公司发布公告称,公司获得工信部增加2万吨乳化炸药产能的批文。公司炸药产能将增加至16万吨,其中省内炸药产能增加至10.7万吨。贵州省炸药一直处于紧缺状态,需要从外省购买炸药,公司增加2万吨炸药产能将有望缓解省内炸药紧张局面,也将提升公司业绩。从原材料来说,硝铵产能大幅扩张使得公司原材料价格大幅回落,这也将有利于公司的成本控制。另外,国二号文件的出台有利于贵州大力推进基础设施建设,公司作为贵州省内最大的民爆器材生产商及爆破服务提供商,有望大幅受

　　雅化集团重大事件快评:整合如期进行

　　雅化集团 002497 基础化工业

　　研究机构：国信证券

　　上调“推荐”投资评级

　　我们预计雅化集团原有业务12-14年工业炸药销量为10.5万吨、11.0万吨和12.0万吨,凯达化工12-14年工业炸药销量分别为4.0万吨、4.2万吨和4.7万吨。如果凯达化工12年盈利全部并表,我们预计公司12-14年净利润分别为2.81亿元、3.15亿元和3.45亿元,EPS分别为0.88、0.99和1.08元,由凯达化工带来的EPS增厚分别为0.16元、0.17元和0.18元。

　　由于该项收购尚需股东大会通过,并完成后续工商手续,至12年底,雅化集团可能仅合并凯达化工9-12月份的净利润,由此,我们预计雅化集团12-14年的实际EPS分别为0.76元、0.99元和1.08元,目前行业12年平均市盈率在19-20倍,我们给予全部合并后EPS0.88元19-20倍的PE对应股价的合理价格区间在16.72-17.6元,上调公司“推荐”的投资评级。

　　泸天化:中期业绩下滑

　　泸天化 000912 基础化工业

　　研究机构：国元证券

　　主要原料天然气供应严重不足,公司及控股子公司主要生产装置均在上半年进行了年度大修,有效作业时间大幅减少,其中公司本部老系统尿素生产装置大修后上半年一直处于停车待气状态,造成公司主要产品的产量比上年同期大幅度下降。

　　主要原料天然气价格上涨,天然气管输费从4月25日起每立方米提高0.08元,天然气出厂基准价格从6月1日起每立方米提高0.23元,从而大幅度增加了产品生产成本,将使公司2010年归属于母公司所有者的净利润减少约16000万元。

　　受国内化肥行业产能过剩以及西南地区春耕用肥旺季时的旱灾影响,上半年化肥市场疲软,价格呈逐步走低之势。能源紧缺、天然气价格上涨及市场疲软致使公司出现经营业绩亏损的局面。

　　预计公司2010-2012年每股收益分别为-0.10、0.02、0.16元,暂不给予公司投资评级。

　　同德化工:收购忻州同力民爆,向山西中部发展

　　同德化工 002360 基础化工业

　　研究机构：湘财证券

　　公司公布三季度业绩公告:

　　今年1-9月,公司实现营业收入3.68亿元,同比增长83.73%;实现归属于母公司所有者的净利润4817万元,同比增长29.62%。基本每股收益0.40元。 其中7-9月(即三季度),公司实现营业收入1.44亿元,同比增长79.92%;实现归属于母公司所有者的净利润2079万元,同比增长32.29%。基本每股收益0.17元。

　　募投项目全部达产,产能升至5.4万吨

　　公司募投项目年产1.2万吨乳化炸药和0.6万吨现场混装车项目分别与2009年9月底和2011年4月投产,公司核准炸药生产能力由3.6万吨提升至5.4万吨,暂时缓解了产能瓶颈情况。在山西省基建及矿山开采的发展下,公司收入取得了显著增长。

　　拟收购忻州同力民爆,拓宽销售网络

　　民爆产品因其固有的爆炸高危险性,运输半径有限,所以想要开拓距离较远的区域市场,最佳的方式就是收购当地的企业。公司公告拟收购山西省忻州同力民爆,该公司主要从事民爆产品销售,具有C级爆破资格(拆除爆破、土岩爆破)。公司原先基地在山西的大宁县、河曲县,内蒙的清水河县,主要分布在山西省西部、西南部、西北部,而忻州处于山西省中部,比起其他基地更靠近主要消费地太原市,并且能将公司的销售半径覆盖到大半个山西省。我们认为成功收购忻州同力民爆后将有效拓宽公司销售范围,保证其产能增长后的消化能力。

　　估值和投资建议

　　民爆产品因其基准价由国家制定而保持相对稳定状态,上下起伏不大,前期的硝酸铵涨价给公司经营带来一定压力,而近期的全国化工市场普跌将会给公司四季度盈利带来较好预期。预计公司2011-2013年EPS分别为0.56元、0.69元、0.83元,对应PE 26倍、21倍、18倍,给予“增持”评级。

　　兴化股份:成本及技术优势奠定龙头地位

　　兴化股份 002109 基础化工业

　　研究机构：中银国际证券

　　我国合成氨主要原料是煤炭、天然气,其中煤炭占比为76%,天然气占比为21%,煤头合成氨成本一般比气头高300-400元/吨。2009至2011年连续3年的硝铵大牛市行情吸引了更多资金投入,产能迅速扩张。2012年底我国硝酸铵产能达到746万吨,2013年将达到917万吨,我国硝酸铵产能从2012年开始面临产能过剩局面。但由于目前煤头硝铵成本已经接近硝铵价格,所以继续下跌的空间极为有限,我们预计近期硝铵价格盘整为主。公司作为国内最大的硝铵企业,又具有成本优势和技术产品优势,我们看好公司的盈利能力,建议积极关注。

　　主要发现

　　2011年,我国共有合成氨生产企业约485家,合成氨产量5,069万吨,近10年产量增速为4.05%。2011年我国产能合成氨6,780万吨,产能利用率为74.8%。2012年我国合成氨新增产能为472万吨,投产后我国合成氨产能将达到7,252万吨,产能增速为7%,超过合成氨过去10年产量平均增速,将使得合成氨行业竞争更加激烈。

　　我国生产合成氨的主要原材料是煤和天然气,2011年我国合成氨生产原料中,煤炭占比为76.2%、天然气约占21.3%。根据测算,2009年以来,气头合成氨成本一般比煤头合成氨成本低300-400元/吨。西南很多地方合成氨企业天然气价格贵且紧缺,公司地处陕西,天然气气量可以保证供应,价格也比较便宜。

　　对于2009-2011年的硝铵上涨周期,我们认为主要是受2009年出台的4万亿投资拉动,矿山、煤等行业发展迅猛,助推民用爆破器材需求量快速增长。另外,零关税与国际需求增长带动硝酸铵出口量激增,再加上国内硝基复合肥用量增长,综合使得硝铵消费量连年大幅攀升。

　　随着大量新增产能投产,2012年底我国硝酸铵产能达到746万吨,再加上2013年投产的171万吨,我国硝酸铵合计产能将达到917万吨,我国硝酸铵产能从2012年开始面临产能过剩局面,我们认为下行周期将一直延续到2013年。但由于目前煤头硝铵成本已经接近硝铵价格,而硝铵76%的原材料都是煤炭,所以继续下跌的空间极为有限,我们预计近期硝铵价格盘整为主。

　　公司作为国内最大的硝铵企业,又具有成本优势和技术产品优势,在牛市中能赚更多的钱,在弱市情况下也是竞争力最强的,我们看好公司的盈利能力。硝铵价格目前已经接近煤头成本,我们不认为还有继续下跌的空间,但上涨幅度还得看下游需求情况,我们建议积极关注。

　　主要风险

　　产品价格波动超预期风险;天然气、煤炭价格大幅波动风险。

　　云天化事件点评:打造具有资源优势的综合性磷化工企业

　　云天化 600096 基础化工业

　　研究机构：信达证券

　　按初步估算,本次重组的标的资产的评估预估值约为161 亿元,公司预计为购买本次标的资产而发行的股份数量约为10.27 亿股,本次发行股份购买资产后,云天化集团合计持有公司67.6%的股权,为公司的控股股东。我们估计后期配套资金募集还将增加股本约3.3~4.1 亿股。

　　重组完成之后,云天化将拥有化肥、有机化工、玻纤新材料、磷矿采选、磷化工等五大业务板块,同时拥有国内外较为完整的营销体系和研发体系,从而实现云天化集团主营业务整体上市的目标,云天化的化肥生产能力和磷矿采选能力将大幅提升, 成为全国最大的磷矿采选企业,亚洲第一、世界第二的磷复肥生产商。

　　我们走访分析了云贵主要磷矿、磷肥及磷化工公司,目前磷产业的平均盈利能力对应磷矿石产能约为净利润100~150 元/吨,息税前利润170~210 元/吨,由此,百万吨磷矿石产能合理价值在30 亿元左右。我们预计云天化磷业务拥有1000~1200 万吨磷矿石产量,总计磷业务板块合理价值约为300 亿元。上市公司目前业务2011 年创造了约8 亿元息税前利润,给予50 亿元估值。按照350 亿市值(上市公司现有资产50 亿,磷业务300 亿),17~20 亿股本估计,合理的空间在17~20 元/股左右。

　　我们估计2012 年如能完成资产收购,云天化净利润将达到13~16 亿元,鉴于方案涉及资产较大,同时公司预案中由于磷矿核实工作量较大,没有披露磷矿资源储量具体数字,我们暂不进行盈利预测及评级。

　　定向增发时间不确定,对公司业绩影响明显;磷化工项目存在不确定性对公司业绩影响。

　　联合化工:短期受累于硝酸铵价格下滑,长期受益于新产能投放

　　联合化工 002217 基础化工业

　　研究机构：天相投资

　　2011年,公司实现营业收入13.7亿元,同比增长56.99%;营业利润1.3元,同比增长47.54%;归属母公司所有者净利润1.5元,同比增长39.87%;基本每股收益0.55元。2011年度分配方案为每10股转增5股并派发1.50元(含税)。

　　公司主营产品为硝酸铵、硝酸、三聚氰胺,报告期内营业收入占比分别为37%、 21%和 8%;公司属于煤头综合类化工企业,目前拥有硝酸产能22万吨、硝酸铵产能17万吨、三聚氰胺产能6.5万吨,生产规模属于各自细分行业中低水平;

　　核心技术在于上下游副产品循环利用,产业链分布较广泛,抵御市场风险能力较强;下游市场主要在山东省内,具一定地域优势;公司盈利水平较为稳定,毛利率在20%左右,处于化工行业中等水平。

　　新产能适时投放及产品结构动态调整效果明显。2011年一季度内,公司三大新项目:3万吨三聚氰胺、新泰分公司7/10尿素技改项目、联化丰元分公司4万吨合成氨/10万吨硝酸均已开始贡献产能,生产规模及销量的提升推动了公司营业收入同比增长明显;另外,今年一季度化工行业景气度同比有一定回升,公司主营产品硝酸铵、三聚氰胺的价格均出现回暖,在此有利背景下,公司产品结构进行了动态调整,增加了硝酸铵、三聚氰胺的产销量,使得报告期内公司硝酸铵和三聚氰胺收入分别同比增长113和125个百分点,硝酸铵的毛利率提升9.5个百分点至29.1%,为2011年公司净利润同比大幅增长的主要原因。

　　短期受累于硝酸铵价格下滑,长期受益于新产能投放。未来两年随着公司新建产能的逐步投放,公司营业收入将稳步提升;另外,由于公司业务单元丰富,涉及产业链广泛,对细分市场风险抵御能力较强,公司整体盈利水平有望保持稳定。但短期内,硝酸铵价格下滑对公司经营带来的负面影响较大。

　　盈利预测与投资评级:预计2012-2013年公司基本EPS分别为0.68元和0.85元,按照2012-03-28收盘价计算对应的动态市盈率分别为:13倍和10倍;考虑公司新项目投产带来产能持续释放及目前并不高的估值水平,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:硝酸铵价格持续下跌风险;煤炭价格波动风险。