海通证券7月27日晨报精选

　　友谊股份：竞得浦东川沙地块用于建设百联川沙购物中心

　　友谊股份7月27日公告以总价2.74亿元竞得浦东新区川沙新镇C03-20地块，用于建设百联川沙购物中心项目，出让年限40年，容积率1.85。公司之前公告将以3.2亿元全额出资成立子公司，以投建川沙购物中心项目。该项目 位于浦东新区川沙新镇翔川路口（近川沙路），规划总建筑面积7.7万平米，建筑面积约14万平米，定位为社区购物中心，以东方商厦作为主力店。

　　该项目符合公司以上海郊县为拓展购物中心业态的发展战略，进一步提升购物中心业态比重；预计该门店将于2013年底及其后开业，培育前景较为乐观。

　　我们之前对公司的判断。公司是上海多业态发展的零售龙头，品牌、规模和协同效应较同行有较明显优势。近年来侧重在市中心外圈、郊县等区域重点发展购物中心的扩张战略符合城市迁移和发展规律，有效对冲了一线城市百货内生增长放缓的趋势。公司已完成了资本的整合（重组），未来将逐步进行内部构架及运作等多方面的整合，因此从更长远看，公司经营效率能否得到提升、国资对公司的考核会否涉及到市值或利润层面，则是公司未来业绩能否得到有效提升的关键。

　　我们之前预计公司2012-13年EPS分别为0.80元和1.00元（公司将于8月31日披露中报，我们将在此之后对其盈利预测做更详细的更新），其中预计2012年超市EPS为0.22元，同比增长8%，百货、购物中心、奥莱等EPS为0.58，同比增长33%（若假设八佰伴36%少数股权2011年也全年并表，则同比口径增速近20%）。

　　公司当前9.45元的股价对应163亿元的市值，剔除所包含的联华超市港股折合人民币38亿元的市值、海通证券21亿元的市值，则其百货等主业对应的市值约为104亿元，对应我们预测的12年百货业务10亿元净利润，动态PE为10倍，处于行业较低水平。考虑到公司在上海地区较强的龙头地位、较前瞻的扩张战略以及整合后可期待的规模效应和协同效应，我们之前给以公司15.81-17.02元的合理价值区间（对应272-293亿元的市值，其中联华超市等股权参考流通股价和一致预期等给以估值，百货业务给以了188-209亿元目标市值对应12年净利润19-21倍的PE）和“买入”评级。

　　此外公司目前拥有多项优质资产，38家（按物理位置计）百货门店总面积约230万平米，自有物业占比70%，重估价值显著，根据NAV测算每股价值达到23元，也为公司提供了较高的安全边际。

　　风险和不确定性：（1）联华超市、海通证券等已上市股权资产市值的波动；（2）成熟门店增长速度放缓；（3）新开门店培育期超过预期；（4）主要经营区域集中在上海等发达区域，受经济波动、竞争加剧的影响可能较大。（海通证券研究所）