债市收益率已隐含再次降息预期

　　连续三个季度上涨后，债基业绩近期普遍回调。从目前时点看，国内基准利率和存款准备金率的下调都还会继续，但现在的问题是货币政策的放松是在经济恶化之前还是之后，对市场的影响可能截然相反。如在经济进一步恶化之前，利率债和信用债走势可能分化，信用利差进一步收窄；但如果在经济恶化之后，货币政策放松可能预示着经济企稳回升预期增强，利率品种和高评级信用债收益率都有上行风险，这也正是近期市场调整的一个诱因。不过从最新的机构持有统计来看，6月份机构仍在增持信用债，目前看三季度也会维持这一趋势。

　　不过从过去10年的历史来看，2002年以来从没出现过持续全年的债市大牛市或大熊市。即使大牛市的2005年，最后两个月10年期国债收益率也出现25基点（bp）以上的明显反弹；2007年是债券大熊市，但年末长债利率也有所下行，这与经济基本面、物价、资金面以及投资者对债券内在价值的综合评估有关。本轮债券牛市中，从去年四季度以来10年期国债收益率已累计下降80bp，相较基准利率仅下调两次的幅度，目前收益率已隐含再一次降息的预期。债市未来的行情，越来越取决于政府的应对策略和时机。 （作者系易方达增强回报基金基金经理）

　　作者：钟鸣远