五粮液：被洋河超越是耻辱 股权改革提上议程

　　五粮液，昔日的白酒业大佬正在一步步向下滑落，从往日与贵州茅台一决雌雄之斗，到今天只能勉力迎战后来居上者洋河股份的挑战。

　　这既与其战略定位失误有关，更与其内部管理不到位有关，而这些问题的背后多与其股权结构严重不合理息息 相关。近日，五粮液实际控制

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人对其大股东和实际管理层之间的股权改革透露出一些正面的信息。

　　但这次股权改革所为何来？能否一举解决五粮液备受诟病的关联交 易和昔日的败笔？五粮液的此次股权改革后续会给五粮液带来哪些新的变化？本报记者详解五粮液股改幕后。

　　“被洋河超越，在五粮液内部看来一直是一个莫大的耻辱。”五粮液（000858.SZ）股份公司内部一位核心管理层人士对《中国经营报》记者如是说。

　　过去14年，由于实际控制人与核心管理层“两张皮”，上市公司五粮液长期受制于资方与管理层的利益博弈，以至于后起之秀洋河股份弯道超车五粮液，一跃成为中国第二大市值酒类上市公司。

　　如今，老子终于当了儿的家。2012年7月中旬，五粮液的产权改革终于“水落石出”： 宜宾市国资委宣布，拟将其所持的五粮液股份公司20.07%股份划转至五粮液集团，五粮液集团由此晋升成为上市公司第二大股东。

　　上述管理层人士直言，本次股权让渡的核心动力，来自于五粮液集团冲击“1000亿”的营收以及上市公司五粮液在市值上继续做大的目标。他称，事实 上，管家婆宜宾市国资委也认识到了股份公司被洋河超越这一问题的严重性，资方希望通过利益分配机制改革，再度激发五粮液“雄起”豪情。

　　股权划转

　　按照本次股权转让计划，宜宾市国资公司的持股权将由56.07%下降至36%，但仍为五粮液的控股股东；而五粮液集团则由零持股晋升为上市公司的第二大股东。由于此次权益变动采取行政划转的手段，五粮液集团不需要支付任何对价。

　　不过，上述交易仍有不确定性，20.07%的股份无偿划转给五粮液集团，尚需依法上报并取得国务院国资委批准方能生效。如若获批，五粮液集团将彻底告别不持有上市公司股权的局面。

　　五粮液副总经理彭智辅在接受记者采访时表示，作为五粮液的管理方，集团此前却没有对五粮液的持股权，公司在治理结构上存在的这种缺陷，使得监管部门 近些年一直在呼吁公司在产权结构上进行改革。而本次由宜宾市政府、市国资委主导的股权转让，正式确立和理顺了集团公司与股份公司之间的所有权关系。

　　对此，五粮液前掌门人王国春早在数年前就对外坦承，国资公司一股独大对五粮液发展非常不利，是五粮液很多问题产生的根源。

　　除了将20.07%的股份无偿划转给五粮液集团之外，宜宾市国资委持有的五粮液集团51%的股权无偿划转给宜宾市国资公司持有。 在本次股权转让之 前，五粮液集团属于宜宾市国资委的100%独资公司。上述股权转让后，五粮液集团的控股权将由宜宾市国资委变更为宜宾市国资公司。

　　“五粮液集团控股权腾挪背后，说到底还是国资利益的再分配。从本次划转的结果来看，也是国资公司和五粮液集团利益博弈的折中方案。”宜宾市国资委的 一位不愿具名人士称。在2009年底，五粮液和集团解除了托管关系后，如何重新定位五粮液集团和上市公司的关系，一度让相关的利益方陷入矛盾。

　　该人士表示，从2011年初，当地政府就提出把五粮液和五粮液集团进行整合。此前，对于五粮液股权划转，此前曾探讨过多种方案：无偿划转、协议转让、二级市场买入等。其中，呼声最高的是五粮液集团直接承让对上市公司的控股权。

　　另一种方案是：宜宾国资公司将所持有的五粮液股权不完全划拨给五粮液集团，使得五粮液集团成为上市公司的第一大股东，国资公司也能保留一部分股权。

　　然而，从本次股权转让的结果上看，五粮液集团只是参股五粮液，并没有成为第一大股东。前述人士称，国资公司之所以不会放手五粮液控股权，其根源就在于五粮液“这块肉实在太肥了”。