“贵人”华平投资：“抄底”神州租车？

　　2012年7月9日，神州租车高调宣布：获得美国华平投资集团2亿美元注资。融资之巨，甚至超过了其原计划1.58亿美元的最高融资规模。

　　在神州租车无奈撤销IPO申请、饱受“资金链断裂”的质疑时，华平成了神州租车的“贵人”。华平的2亿美元投资解了神州租车燃眉之急。

　　PE和所有生意一样，其本质都是“低买高卖”，那么，华平给予神州租车的估值究竟是怎样的？2亿美元的投资，换来的又是多少股份呢？

　　目前本报记者无法获知确切的交易细节，但我们很肯定地被告知，华平给神州租车的估值高于华尔街投资者给出的估值。

　　那究竟是什么吸引了华平，给出了比华尔街投资者更高的估值呢？

　　从行业大方向来看，在中国，汽车租赁行业是朝阳产业，仍处于发展的初级阶段。咨询公司罗兰贝格的报告显示，2011年中国汽车租赁市场规模约200亿元，到2015年有望达到390亿元。而在2010年，美国市场的这一数字则已达到210亿美元（约合1340亿元）。

　　汽车租赁是重资产低利润的行业，需要规模效应。加之跑马圈地过程中的烧钱速度，足以让中小投资机构力不从心，甚至望而却步。因而，只有联想控股、华平这样的玩家才舍得投大钱。从2006年至今，已涉足租车领域的投资机构包括海纳亚洲、启明创投、鼎晖创投、集富亚洲、君联资本、富达亚洲、红杉等等。

　　根据此前神州租车的招股说明书，按4月中旬发行价区间的中间值（11.5美元/股）计算，该公司市值约8.5亿美元。然而当次，认购情况糟糕。

　　为何在二级市场投资人没有积极“接招”的情况下，PE机构华平投资却以更高的价格大局而入？

　　有分析人士指出，这其中的主要不同在于，美国二级市场对中国企业的估值会更多参考中概股在资本市场上的表现，而PE机构对企业的判断则会更多的参考企业基本面核心团队、商业模式、行业前景等。

　　因此，有业内人士把华平的投资看成是对市场的一次“抄底”以较低的价格买入，待市场较好的时候卖出。与这一观点相佐证的是，联想控股在这次华平与神州租车的交易中，似乎并未转让所持股权。

　　但一直以来，市场对神州租车有所质疑，主要集中在长期亏损、资产负债率过高、车辆出租率低等方面。

　　上述质疑并非空穴来风。高额的银行贷款始终是神州租车的一大隐患。根据神州租车2012年1月18日提交的上市申请文件，“偿还债务”将是位列其募资的主要用途之一。

　　神州租车2010、2011两年的资产负债率分别为91.5%和95.8%，一年内到期的短期和长期借款分别为2.17亿元和8.25亿元。

　　由此可见，华平投资的2亿美元注资或都要用到还债上，能用于公司运营和规模扩张的资金所剩无几，资金或仍将继续成为神州租车的瓶颈。神州租车在其招股说明书“风险因素”中指出，在2009-2011年间一直处于亏损状态，“可能在短期内无法取得盈利”。

　　但不久前我们也听到一个好消息，神州租车已经在2011年达到战略性盈亏平衡点，并在2012年第一季度提前实现了盈利。华平此次投资，是否真的“抄底”，只有等其退出之际才可算得清这笔账。