可布局股票分级基金进取份额

　　上半年国内经济加速放缓，货币政策逐渐放松。今年以来，央行两次降准、两次降息。在政策刺激下，6月份经济数据已经出现环比改善的趋势：货币增速环比回升，出口增长高于预期，工业增加值和投资增速均环比回升，而7月汇丰PMI预览值升至五个月新高。

　　虽然短期市场仍存在较多的不确定性，但中长期来看，在宏观经济政策继续维持宽松的大环境下，经济有望在三季度触底反弹，从“类衰退”阶段进入“早复苏”阶段。目前，A股估值水平已经处于历史低位，经济一旦有所好转，投资者风险偏好将会随之上升，并刺激股票市场指数走强，因此我们预计后市反弹概率较大。

　　抄底利器

　　股票分级基金是近年来兴起的一种创新型基金，其母基金的投资运作与普通基金相同，但在收益分配时，则会依据事先约定的条款，将母基金份额按一定比例分拆为两种不同风险收益特性的子份额。其中一类份额获取固定的约定收益，称为稳健份额（固定收益端或A份额），而另一类份额则获取扣除约定收益后的剩余收益，称为进取份额（杠杆端或B份额）。实际上，相当于B份额向A份额融资来进行投资，因而具备了一定杠杆特性，其融资成本就是支付给A份额的“利息”，即A份额的约定收益。

　　目前市场上的股票进取份额共有26只，从历史表现来看，在上涨的市场中，股票分级基金进取份额的价格涨幅往往超越大盘涨幅。以银华锐进和银华鑫利为例，在市场上涨期间，这两类份额的价格涨幅均大幅超过沪深300指数的涨幅。因此，在市场反弹期间，通过持有股票分级进取份额来进行抄底，往往能够取得较好的效果。

　　规避溢价过高品种

　　目前市场上的股票分级基金母基金的投资类型，主要分为指数型和主动管理股票型两类。

　　进取份额的投资者往往需要通过波段操作获取短期收益，因此这部分投资者更倾向于使用那些收益相对明确的投资标的。指数型基金具有持仓透明、收益明确等优点，因此在市场上涨时，指数型股票分级基金的进取份额将成为抄底的绝佳工具。相比之下，主动管理型母基金的投资组合由基金经理自行决定，市场反弹时可能会出现母基金收益与指数收益相背离的可能，导致抄底的初衷不能实现。因此，投资股票进取份额应首选母基金为指数型的品种。

　　净值杠杆是指母基金净值上涨1%时，进取份额净值上涨的百分数。净值杠杆的高低，取决于AB份额配比、母基金净值、以及进取份额净值的大小。A份额数量/B份额数量比例越大，母基金净值越高，进取份额净值越低，净值杠杆越大。看好后市的投资者，可优先选择净值杠杆较高的进取份额，获取杠杆收益。目前净值杠杆最高的股票进取份额为申万进取，净值杠杆超过5倍，主要是由于申万进取净值较低造成的。此外，银华鑫利、银华锐进和信诚500B的净值杠杆也相对较高，投资者可适当关注。

　　由于进取份额不能单独申购赎回，因此套利机制的缺失使得其价格与净值不一致成为可能。净值和价格之间的差异可以用溢价率来表示，溢价率=（价格-净值）/净值。当市场上涨时，如果溢价率下降，进取份额的价格涨幅会低于其净值涨幅，导致净值杠杆不能充分实现。因此，进取份额投资者需要同时承担净值波动和溢价率波动的双重风险。具体操作时，可选择溢价率水平较为合理的进取份额，规避那些溢价率过高的品种。

　　对于那些有固定到期日的进取份额，在到期可以按净值赎回的预期下，其溢价率可以控制在一定的范围内。同时，在配对转换机制作用下，如果进取份额溢价率过高，稳健份额就会大幅折价，使得其到期收益率攀升，吸引稳健投资者大量买入，直至稳健份额折价率回归至正常水平。在配对机制作用下，进取份额溢价率也会下降。可见，有固定到期日的进取份额溢价率有望保持较低水平，且波动不大，有助于净值杠杆的实现。

　　根据契约，某些分级基金设计了到点折算机制，当进取份额净值下跌到一定阈值时，其稳健份额、进取份额和母基金份额净值将均被调整为1元，调整后的稳健份额和进取份额按初始配比保留并进入下一个投资周期，剩余的稳健份额部分将会转换为母基金场内份额，分配给稳健份额投资者。

　　进取份额的净值归1后，其净值杠杆和溢价率均会显著下降，投资者将会遭受溢价率下降的损失。以银华鑫利为例，如果母基金净值再下跌超过5.6%（对应上证指数2018），银华鑫利净值将达到0.25元，触发到点折算机制。折算后，银华鑫利的净值杠杆将会由4倍下降为2倍，溢价率将会降低至10%左右，价格损失可能超过40%，风险较大。因此，在触发到点折算预期的影响下，银华鑫利的溢价率相对较低；但反之，如果未来市场反弹，到点折算的概率下降，银华鑫利的溢价率可能不降反升，投资者可同时获取杠杆收益，以及溢价率上升带来的投资收益。

　　综上所述，看好后市的投资者，可选择那些母基金为指数型基金，净值杠杆较高，溢价率水平较为合理，到点折算概率较低的股票进取份额进行抄底。