苏宁环球股权激励流产之谜

　　“云天星球”中，苏宁环球最为特别，是典型的江浙民营地产商。相对而言，中天城投、云南城投和福星股份，三者与地方政府利益绑定较多，缺乏灵活性。

　　苏宁环球走的是中高端路线，财务特质是高毛利，高预收账款，较低存货周转，低费用率。主营业务结构上，偏向集团

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• 苏宁环球
• 中天城投
• 云南城投
• 福星股份
• 滨江集团

　　苏宁环球2011年毛利率45.36%，远高于39.93%的行业平均水平。2012年一季度，苏宁环球毛利率高达51.66%，而行业平均值42.9%。存货周转率只有0.1415，远远低于0.3931的行业平均水平。预收账款39.79亿，占总资产的21%，

　　这并不难理解。地产商必须在毛利率和周转率之间做一个权衡。全国性扩张公司，以速度和执行力取胜，比如万科。通过几年数据对比，我发现，像万科这样的典型高周转标准化生产的公司，毛利率一直在行业平均水平左右。存货周转率则远远高于行业平均水平。

　　而像苏宁环球这样的江浙区域公司，则以品质和土地超额价值回报取胜。苏宁环球67%的土地集中在南京，模式为“低价拿地、大盘开发”。

　　以其经典项目南京威尼斯水城为例，该楼盘楼面地价在400元/平米左右，但目前售价却已攀升至高达8000-10000元/平米。

　　几乎所有分析师都认为，这个拿地成本极低的公司爆发性极强，但总是迟迟不见爆发。2011年苏宁环球营业收入36.64亿，增长仅5.05％；归属于母公司的净利润7.87亿，增长仅2％。

　　2010年，苏宁环球通过股票期权激励计划草案，拟向超过164名高管及员工激励对象授予总量为6693万份的股票期权，占股本的3.93%，行权价为9.45元。激励计划分4次行权。

　　但行权条件极为“苛刻”：2011年至2014年加权平均净资产收益率分别不低于20%、20.5%、21%、21.5%；同时，以2010年净利润为基准，2011年至2014年其净利润增长率分别不得低于35%、80%、145%、230%。即是说，净利润4年至少翻一倍。即使是激励计划几易其稿的万科，也不见如此苛刻的行权条件。

　　消息出来之时，市场将其解读为高管“对未来充满信心”。但一年后，苏宁环球2011年净利润2%的增长，远远低于35%的行权要求。股权激励计划形同虚设。今年4月底，苏宁环球不得不撤销股权激励。

　　除了行业陷入低迷以外，苏宁环球股权计划流产，更多可以解读为实际控制人张桂平父子给高管层画了一个饼，真正受益的是股价猛涨的股东们。39.79亿的预收账款和目前数个楼盘的火爆销售，其实和账面业绩并无太大关系。

　　张桂平的下一个目标是矿。所以有了涉矿炒作和高管精准买入卖出。而广州一级开发项目涉嫌信息披露违规被证监会立案调查，其中也不乏定增股东解禁的背影。

　　因此，你在看苏宁环球的时候，不要光看基本面，也不能仅仅把它当成地产公司，因为它还是一个擅长玩资本的公司。