先私募后公募 低信用等级城投争食首批ABN

　　中国又一轮资产证券化的时代即将到来。随着银行间交易商协会《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》（以下简称《指引》）出炉，首批5-6家资产支持票据有望近期面世。

　　8月6日，接近交易商协会的人士透露，几个月前，协会、银行、券商、企业已在酝酿首批试水 非金融企业资产支持票据的方案和名单，最终圈定了约5-6家企业，集中为承担地方政府城市建设、公用事业、房地产等功能的地方城投。分别为：天津市房地产信托集团有限公司（简称“天津房信集团”）、宁波城建投资控股有限公司（简称“宁波城建”）、南京公用控股集团有限公司（简称“南京公控”）、上海市浦东新区建设集团有限公司（简称“浦东建设”）、 苏州工业园区国有资产控股发展有限公司（简称“园区国控”）等。在主承销商和联席承销商的身影中，不乏中信证券、中信银行、工商银行、国家开发银行、招商银行和浦发银行等金融机构。

　　“商业银行的积极性非常高。”8月6日，某大型银行投行部人士告诉记者，各家承销商都想抢下首单生意，“这是各家银行研发能力的最好见证。”

　　一位评级公司人士也告诉记者，园区国控的已经批出来，等待发行。交易商协会已在着手第二批资产证券化名单。

　　“估计会马上发注册通知书。”上述银行投行部人士告诉记者。

　　利好信用低等级城投

　　所谓资产支持票据（简称ABN），是指非金融企业在银行间债券市场发行，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。

　　首批拟发行资产支持票据的非金融企业，几乎是清一色的城投公司，这对正处于偿债高峰的地方城投而言，无疑又开拓了一项新的融资途径。

　　以宁波城建为例，该公司此次拟发行10亿元资产支持票据，其募集资金除了2亿元用于补充营运资金外，其他8亿元主要用于置换公司本部的银行借款。

　　数据显示，截至2012年3月31日，宁波城建公司本部短期贷款余额为25.85亿元，一年内到期的长期贷款余额为38.11亿元，此番发行ABN所募集的10亿元资金用来偿还工行宁波鼓楼支行贷款4.5亿元；偿还农行宁波海曙支行贷款1亿元；偿还国家开发银行宁波分行贷款1.5亿元；偿还民生银行宁波分行贷款1亿元。

　　这也解释了为何银行和城投都热衷于ABN。

　　“以前发行的ABS和MBS等资产证券化产品，主要是用于盘活银行的资产，现在是盘活企业的资产。”某股份制银行金融市场部人士告诉记者，此番直接与企业融资息息相关，因此地方城投的积极性非常大。

　　《指引》显示，基础资产是指符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合。基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。

　　上述几家城投企业此番发行ABN的基础资产，天津房信集团主要为租金；南京公控则为“南京公用控股下属全资子公司南京市自来水总公司未来5年自来水销售收入。”而宁波城建的基础资产是旗下宁波兴光燃气集团公司取得的宁波市下辖6区一市的城市天然气唯一特许经营收入。

　　更为重要的是，ABN为中期票据和短期融资券发债融资存在障碍的低信用等级城投公司打开了一扇门。

　　8月3日，交易商协会有关负责人表示，“目前，银行间债券市场信用级别低于AA的企业发行较为困难。但这类企业拥有一部分有稳定现金流的资产，可以用证券化技术剥离出来、加以盘活，使原来难以发行的信用债，转化为债项评级相对较高的证券化产品，相对缓解低信用评级企业的融资状况。”

　　本报记者获得的材料显示，评级公司中诚信国际为天津房信集团给出的主体信用等级为A+，评级展望为稳定。同时，中诚信国际为其第一期总额20亿元的资产支持票据给出的信用等级为AA级，评级展望为稳定。

　　而中诚信为南京公控出具的2011年度跟踪评级报告也显示，发行人的主体长期信用等级为AA+级，评级展望为稳定发行。不过，南京公用此番五年期总额10亿元的资产支持票据未进行债项评级。

　　私募先行

　　本报记者获得的材料显示，首批被圈定的资产支持票据试水名单，中信证券是天津房信集团、宁波城建和南京公控的资产支持票据发行主承销商。其中天津房信和宁波城建的联席承销商同为中信银行，二者作为中信集团旗下的两大金融旗手，在资产证券化业务方面协同效应充分显现。

　　不过，首单5-6家ABN，商业银行仍然充当了重要角色，浦东建设和苏州园区控股的主承销商分别为浦发银行和招商银行，而据知情人士透露，尽管南京公控的主承销商为中信证券，但实际上作为联席承销商和资金监管银行的工行，起着主导作用。

　　本报记者获得的三份发行材料显示，从首批试水的ABN名单看，主承销商和企业都选择了发行难度较低的“私募”方式，即向定向投资人定向发行，其流通转让只能在定向投资人范围内进行。

　　“未来肯定是先私募后公募。”上述大型银行投行人士告诉记者，私募发行难度较低，且发行利率也是保密的，企业更倾向于选择这种方式。

　　从收益率角度看，首批资产支持票据前景不错。以天津房信集团为例，内部材料显示，其内部预计1年期品种的合理收益率区间为【5.5%，6.0%】、2年期品种的合理收益率区间为【6.0%，6.5%】、3年期品种的合理收益率区间为【6.5%，7.0%】、4年期品种的合理收益率区间为【7.5%，8.0%】、5年期品种的合理收益率水平为【8.0%，8.5%】。

　　作者：史进峰 (来源：21世纪经济报道)