泸州老窖释放预收款助推上半年业绩大涨

　　【财经网专稿】记者 杨现华

　　泸州老窖（000568.SZ）8月8日晚间发布的2012年半年报显示，1-6月，公司实现营业总收入51.93亿元，同比增加45.67%；实现净利润20.09亿元，同比增长42.44%；基本每股收益1.44元。

　　但值得注意的是，虽然上半年泸州老窖营收净利双双大幅 增长，可在1季度公司预收款已经累积了21.64亿元的情况下，上半年预收款项仅为23.81亿元，也就是说，2季度公司预收款仅增加了2.17亿元，同比下降6.67%，环比更是暴跌89.97%，明显释放了公司2季度业绩。

　　就在去年年末，泸州老窖预收账款达到了创历史新高的26亿，较第三季度大增10.8亿元，显示了公司业绩良好的持续性，虽然今年1季度环比小幅下滑3.88亿元，但幅度并不大，表明终端需求有复苏增长的迹象，与公司整体收入的增长相对应。然而今年2季度仅仅增加2.17亿元的预收款，显然低于近几年的正常水平，公司上半年业绩的高增长“含金量”值得商榷。

　　在去年上半年毛利率近3年同比首次下降后，今年上半年泸州老窖酒类66.14%的毛利率同比再次下降。据valuetool平台统计，公司本季度毛利率为64%，环比再次下降5%，但这并不意味这其盈利能力下降或者经营出现问题，是由于泸州老窖中低档酒的连续放量，才使得其毛利率不断下降。

　　今年5月份，受宏观经济和限制“三公消费”等不利因素影响，泸州老窖对主打产品经典装国窖1573减量1300吨，而其去年全年的产量大约为3000吨左右。二季度数据也显示，泸州老窖在本季度实现营业收入20.01亿元，净利润7.16亿元，虽然同比双双增长，但环比却双双下降。而高档酒毛利率超过中低档毛利率的一倍以上，因此，上半年高档酒收入增速放缓的同时，中低档酒收入增速明显加快，公司毛利率应声回落。报告显示，泸州老窖高档酒营业收入同比增加41.27%，而营业成本同比增加高高达60.01%，明显要超过营收的增长速度，而同期中低档酒营收同比增加58.26%，也远远超过了高档酒的增速。中低档酒销售增速加快，致使销售结构调整，致使去年以来，公司毛利率同比一直在下降。

　　报告期内，公司销售费用同比大增79.41%至2.44亿元，公司上半年销售费用同比上升80%。据valuetool平台统计，2季度公司管理费用率环比上升2%至5%。本季度公司销售费用率环比上升3%至7%。而同期由于减少了华西证券的持股比例，投资收益相应减少了46.77%至6995.06万元，费用增加收益减少，都对公司利润造成一定影响。泸州老窖自2005年年报开始，连续6年在年报中未来规划部分都会提出下一年销售收入的计划，但在2011年年报中却没有了这样明确的计划。可见作为去年销量最大的白酒上市企业，泸州老窖自身也面临着销售结构调整带来的不确定性压力。

　　据valuetool平台统计，过去一个季度共有9家机构对泸州老窖的2012年EPS进行了预测，平均值是3.02元，最大值是3.17元，最小值是2.9元。这些机构包括申银万国、东方证券、第一创业、华创证券等，其中申银万国给予公司"买入"的评级。公司上半年完成净利润为2012全年市场一致预期的48%。

　　泸州老窖8月8日收盘价为40.19元，比上一个交易日下降1.44%。对应的市盈率(ttm)为16.0倍，市净率(ttm)为7.7倍。

　　（证券市场周刊供稿）