经济环比改善 周期反弹将至

　　经济环比改善，市场不应漠视。我们认为，经济最差的时候可能已经过去（回头看来，应该是4月前后），当前经济的下滑已从“加速下滑”环比改善至“减速下滑”，并将继续改善至“企稳”。预计这个过程快的话现在就在发生，慢的话也将在四季度完成。对经济长期的忧虑影响了短期的情绪，让市场对经济的环比改善视而不见，不可不谓失之偏颇。

　　我们从近期数据中依然发现了印证经济改善和企稳的有力证据：（1）6月和7月PMI下滑皆大幅低于历史季节性规律；（2）相对订单指数和景气预期指数连续上行；（3）轻工业增加值回升，预示整体工业增加值将结束下滑；（4）工业企业利润率持续上升；（5）第三产业投资向好，第一产业投资企稳；（6）微调效果已在中央项目显现，拭目以待地方项目接力；（7）地产投资拖累整体投资增速，但或将改变；（8）投资出现结构性变化：新开工向上，在建向下；（9）中长期信贷或将持续向好；（10）微中国调研看到积极信号。

　　配置建议：（1）防范风格转换风险：大小盘之间、周期和非周期之间明显的风格转换。特别提示地产板块风险。（2）防范业绩地雷风险。（3）抓住周期性反弹机会，经济已在环比改善，只是未被市场充分察觉。等待一个火种，引燃一场反弹。建议配置机械、水泥等估值底部的投资品行业和煤炭、有色等受益于大宗商品价格反弹的高弹性行业。