风险集中营：民丰特纸卷烟纸产能过剩

　　中高端库存压得嘉凯城很头疼

　　中报开闸，各大公司的风险也暴露在投资者面前。

　　宏观经济增速放缓，国内需求放量又遥遥无期，众多上市公司在今年上半年都出现业绩下滑的迹象。其中，一些公司受产业不景气、政策面打压等，风险指数被逐步放大。

　　焦作万方：

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　　两头挤压下的焦作万方，今年的业绩很难反转。

　　7月28日，焦作万方公布了今年的中报。根据中报显示，今年上半年公司实现营业收入30.76亿元，同比增长10.2%，不过，公司的净利润仅有4365万元，同比下滑速度达到81.6%。

　　造成焦作万方在今年举步维艰的原因，主要是收益放缓与成本提高。铝价的低位徘徊、子公司的投资收益下滑导致业绩低迷，而用电成本的上涨则让原本放缓的收入遭受严重的侵蚀。

　　今年上半年，国内铝价继续筑底，铝现货均价15952 元/吨，同比下降4.43%。焦作万方最主要的业务是电解铝产品，该部分的收入占到主营收入的98.48%，铝价的持续低企，影响了公司上半年的收入。

　　更糟糕的是，电解铝产品正在面临着产能过剩的问题。今年，在我国电解铝产能西进政策引导下，新疆地区的产能持续释放，然而，原本该被产能置换的华中地区，在地方政府保增长的压力下并未出现减产迹象，这也导致产品的供需关系走弱，铝价走势疲软。一位研究有色金属的券商分析师告诉记者，今年下半年，电解铝产能过剩还将存在，伴随着全球经济不景气、我国工业化增速放缓的利空影响，铝价还将继续处在筑底中。

　　同样，焦作万方参股30%的子公司赵固能源，受主营产品煤炭价格下滑的波及，投资收益大幅缩水。今年上半年，公司的投资收益仅达1.37亿元，同比去年的2.54亿元，降幅达85.4%。唯一保留高位的是电价成本，公司铝主业的毛利也因此被不断挤压。据知情人士透露，公司目前正在加紧建设2×300MW热机电组项目，一旦该项目投产，公司的网电就可以自己解决，成本压力大大缓解，不过，该项目今年内实现投产有些紧张，明年可能性较大。

　　民丰特纸：卷烟纸产能过剩

　　转型期的民丰特纸止不住颓势，业绩在今年上半年低迷依旧。根据公司的中报，今年上半年，公司收入为6.55亿元，同比去年的7.28亿元，下滑10%。净利润而言，受原材料木浆的价格走低，公司今年成本压力减缓，实现1360万元，同比上涨45.3%。不过，民丰特纸的两大问题，卷烟纸的产能过剩和工业纸的业绩低迷，依旧没有实质改善。

　　一位轻工制造的券商分析师告诉记者，如今国内卷烟纸市场的需求总体稳定，然而，由于如恒丰纸业（600356.SH）等公司此前也大幅生产卷烟纸，该产品目前早已进入产能过剩阶段。

　　今年上半年，公司的卷烟纸收入达2.5亿元，同比下降0.8%，占主营收入的38.11%，公司生产卷烟纸的18号机近两年一直是饱满负荷运转，生产滤嘴的老设备10、11号机盈利水平也较低。另一方面，公司今年1月实施定向增发项目，准备扩大格拉辛纸及透明纸等工业纸的产能，但该项目计划在2012年底实现投产，上半年的业绩并未受此带动。前述分析师向记者透露，这次民丰特纸要大力开拓的格拉辛纸，目前在国内是供不应求的状况，景气度相当乐观，不过，该产品也存在一定的技术门槛，谁先实现产业的结构升级，谁就更有前途。

　　东睦股份：费用成本高企，下游需求被抑制

　　政策的打压导致下游需求走弱、自身的费用率又不断提高，东睦股份今年的形势不容乐观。

　　8月1日，东睦股份发布2012年中报。今年上半年，公司的收入仅为4.88亿元，同比下滑6.26%，净利润方面，上半年只有1974万元，同比去年4067万元，降幅达到51.46%。公司主营汽车粉末冶金制品，占总收入的97.25%。业绩低迷的背后，一部分是公司自身费用率的继续高企，高成本挤压了净利的空间。

　　由于今年我国部分地区先后出台汽车限购政策，东睦股份的下游需求受到打压。今年前6个月，公司的汽车粉末冶金制品收入为4.76亿元，同比去年5.07亿元，收入出现6.11%的下滑。如今，政策宽松的迹象不明朗，下游需求又被抑制，下半年的东睦股份，很有可能出现业绩继续萎缩的情况。

　　嘉凯城：头疼的中高端去化率，攀高的财务费用

　　嘉凯城的困境，不仅仅在于收入与净利润的大幅缩水，愈发积重的负债率，已暴露出公司短期资金链的巨大压力。根据今年中报，公司上半年收入为15.2亿元，同比下滑45.11%，净利润亏损3.28亿元，这个数据较去年同期，损失幅度达到惊人的46倍。尽管在预售账款方面，公司实现30.75亿元，同比增长58.19%，但这并未减缓负债率的持续走高，上半年嘉凯城资产负债率达79.18%，超越去年同期的72.7%。

　　一位地产的券商分析师告诉记者，如何提高中高端产品的去化率一直是嘉凯城头疼的问题。比如曾被寄予厚望的上海徐汇中凯城市之光项目，今年6月开盘，目前却仅销售38套，过高的价格导致项目的销售进度迟缓。

　　嘉凯城自2008年重组主营地产以来，就一直热衷于做大规模的项目。然而，近年来政策的调控使这些大项目的去化速度难以加快，由于回笼资金的需求，公司又难以下调销售价格。一边是销售得不到有效释放，一边却是财务费用攀高。上半年，嘉凯城财务成本高达1.24亿元，同比上涨95.7%，对此，公司在中报里解释“筹资增加及部分项目竣工本期利息费用化”造成财务费用大幅攀高。