从张裕看成长股投资

　　谈起中国的价值投资，不能不提起张裕，这家可以和茅台比肩的优质成长股。笔者身边有不少朋友长期持有张裕B，累年获得数十倍回报，甚至表示要作为最宝贵的财富若干年后留给子女。遗憾的是，上周五一则“农药残留致癌”的微博将张裕的股价打到了跌停的位置，顿时人心惶 惶。

　　8月9日，某证券类媒体在微博上发布消息：“将三家国内葡萄酒上市公司的十款葡萄酒送国家食品质量监督检验中心检测，均检测出多菌灵或甲霜灵农药残留，张裕葡萄酒残留值超过另两家。多菌灵为美国禁用的农药，有导致肝癌的风险。”消息直接导致8月10日张裕公司股票大跌9.83%。为此，张裕周末紧急召开发布会予以了澄清，称残留物远远低于警戒线标准，“一天喝上百瓶才有致癌危险”。

　　消费者关心的是今后喝不喝张裕，投资者关心的是张裕能否继续持有，甚至有人在微博上称，“成长股已死”。投资医药和食品饮料类个股的投资者都可能会面临因为“安全危机”导致的股价冲击，甚至灭顶之灾，相比而言，张裕的“毒酒”风波只是毛毛雨罢了。在笔者看来，张裕股价的雪崩，这则有点“无厘头”的微博只是导火索，张裕面临的经营压力才是根源。

　　张裕上周交出的中报显示，2012年上半年，公司实现营业收入30.13亿元，同比下降2.51%，这也是自2002年中期营收同比下滑1.95%后，10年来首次出现下滑。而且，这也是自2000年10月上市以来，公司交出的最差一份中报。公司表示，受国内经济增速放缓等因素影响，公司市场拓展遇到较大阻力，即使是在2008年全球金融危机时，张裕A当年的中报业绩也相当出色，2008年上半年，公司的营收收入同比增长26.55%，净利润同比增长46.84%。

　　对于张裕的长期持有者来说，未来是坚守还是放弃，关键不在于农药残留的口水战，而是在经济波动和竞争对手的厮杀下，张裕的护城河是否还那么坚固？这是见仁见智的事情，笔者不予评价。值得一提的是，茅台的中报也差强人意，剔除提价因素，销量的增速只有5.5%，低于市场预期，预收款也下降明显，显示受经济周期影响，国酒的需求开始减弱。

　　过去若干年里，持有茅台和张裕都是价值投资者的标签，价值投资者的困惑之一就是，如何准确把握长期持有公司的基本面拐点，一家优秀的企业变得高估了，而没有及时卖出，比如巴菲特没有在1999年初以90美元一股把可口可乐卖掉，连他自己也有些遗憾，实际上当可乐已经把中国这个最大的市场都吃下之后，其增长空间已经非常有限。

　　对于茅台和张裕来说，是否还有年化20%的复合增长的潜力，是长期投资者是否继续持有的考量因素。同时，“不要把鸡蛋放在同一个篮子”的警句永远要牢记，再优秀的企业也会有风险，特别是突发性事件，适当分散的策略是最好的策略，明珠不可能只有一颗。贾肖明