衰退复苏切换季 经济或晴雨多变

　　随着经济进入衰退末期，经济在衰退和复苏之间的切换也将牵动市场神经。就当前形势而言，“切换季”可能并非艳阳高照，经济实现从衰退到复苏的切换恐怕还将经历一定的等待期，甚至忍受时间的延长和过程的波折。

　　首先，经济高速增长阶段已经远去。当前，工业生产、发电量、投资增速等实体经济的重要监控指标都处于10年的低位，主导产业已进入下降周期，资本存量增速以及其对GDP增长的边际贡献也将回落，2009年大规模财政刺激的后遗症至今仍然存在。诸多影响因素下，经济增速将长期缓慢回落，不会因为外部冲击和政策刺激而改变，因此本轮经济周期衰退的时间将超出市场预期。

　　其次，经济转型的大背景令底部构筑更复杂。在经济结构调整、产业升级的背景下，宏观调控将以微调为主，放松力度和时点都将晚于传统逻辑。政府可能会控制经济下滑速度以减轻着陆冲击力，但不会采用传统的大力度刺激和放松手段，货币政策和财政政策的放松节奏都将较为稳健。这种“温补”疗法对于经济的短期刺激作用显然无法同“4万亿”强心针比肩，因此也就难以推动经济实现立竿见影的V型反转。

　　再次，政策放松力度面临多重掣肘。除了经济结构调整以及4万亿后遗症对政策刺激力度的限制，调控政策还面临着通胀反复以及房地产调控的约束。市场普遍预期7月份CPI增速为年内低点，尽管未来反弹幅度可能不大，但通胀反复的预期将压缩货币政策放松的空间。这一点从近期降准预期持续落空可见一斑。与此同时，面对楼市回暖，管理层不断表态从严调控、控制房价，而房地产调控的持续甚至加码必然会引发经济增速的波动。当然，这也是经济转型必经之痛。

　　此外，市场对于三季度可能出现的经济底存在分歧。此前不少机构认为，经济将在三季度见底；不过，也有不少观点认为，三季度只是小周期的环比改善，并非中长期经济底部。在此背景下，即使未来经济数据出现好转，恐怕经济底也依然难以确立。换句话说，本轮经济底需要更多的数据和更久的等待来验证。