申银万国：有色金属板块分析月报(荐股)

与6月月报不同的是，我们短期看淡小金属板块。尽管上周陆续出台《稀土准入条件》、福建稀土整合规划等产业政策，但以稀土为首的小金属疲弱基本面持续，接下来一个月需求淡季和消化库存的阶段难以支撑小金属价格回暖，有待于9 月初重补库存对价格形成支撑。中长期而言依然 看好以稀土永磁为首的中国优势小金属，未来3－5 年分化趋势更加明显，拥有资源门槛、技术和市场壁垒的公司成长性将远超同业。股价回调后可增加配置优质龙头（中科三环、厦门钨业）。同时自下而上推荐安泰科技（国网招投标）、东方锆业（海外锆矿投产大幅增厚业绩）等个股。对工业金属和黄金板块而言，下半年除非有大级别的联储资产购买行为（三季度概率很低），否则很难看到促使该板块强劲上涨的动力。维持中性评级。

　　正如6 月月报提示，多金属6 月份的产量环比明显回暖，这与6、7 月各子行业开工率多数出现下滑有背离，这或许来自于新增产能的过快增长和大厂的检修黄埔的复产导致了各企业产能利用率的下滑。我们认为，终端需求在未来依旧占据开工率变化的主导地位，目前经济下滑趋势依旧没有改变，因此我们判断7、8 月的企业开工率数据将出现较为明显的下滑，这也对应未来行业产量的下滑。

　　我们判断欧央行将直接于未来购买债券，将对大宗商品市场形成一定利好。美联储方面，最新的美国7 月的非农就业环比增16.3 万，我们认为从就业和房地产复苏的角度出发，美联储在9 月份推出QE 的概率已经很小了。

　　市场一般通过稀土价格变动去把握以稀土永磁为代表的小金属板块的投资机会。但我们认为，稀土产业政策的预期变化对股价的领先意义更强（产业政策预期通常与股价同步，价格指标通常相对股价滞后1－3 个月）；但值得注意的是，如果需求持续疲弱，即使有产业红利也很难逆转价格颓势，驱动股价持续上扬（比如说11 年下半年）。

　　我们认为，产业政策通过两种途径影响稀土价格，其中之一是引发投机性囤货带来价格暴涨（比如说2011 年上半年），其中之二是有效的削减产能，供给收缩导致价格上扬。后者更具理性，市场更需要产业政策从“形式”走向“实质”，真正起到优化供需结构的作用。上周出台《稀土准入条件》对生产规模、工艺设备设置门槛有利于淘汰落后产能（预计近20%）。通过对工艺装备和环保门槛的提升，未来五到十年将直面环保投入的显著飚升，表现在轻稀土含辐射矿的处理和中重稀土植被再造，这将有利支撑中长期价格中枢上移。上周福建稀土集团规划出台，符合我们之前一直强调的“厦钨为福建中重稀土资源区域整合龙头”的预期。我们预计下半年可能的产业红利更具“实质”影响，包括：南方其他区域稀土规划出台（江西广西等地）、联合打击私采盗采取得突破等。（申银万国证券研究所）

　　作者：申银万国证券研究所