银河证券：华帝股份市场拓展效果明显

2012年上半年，公司实现收入11.8亿元，同比增长29.7%，实现归属于母公司净利润0.63亿元，EPS 0.26元，同比增长13.1%，超市场预期。其中，二季度实现收入8.6亿元，同比增长72.9%，实现净利润0.47亿，同比增长20.7%。

　　公司预计1-9月份净利润增长0-30%。

　　6月底，公司其 他流动负债1.7亿元，较年初增加6000万元左右，主要系为计提营销费用，体现了公司较为谨慎的会计处理方式。

　　我们的分析与判断：

　　（一）市场拓展效果明显，实现逆势增长

　　2012年上半年，公司加大市场拓展，促销活动效果显著，上半年在行业增长乏力下，公司实现逆势增长，收入大幅增长30%。 其中，灶具实现收入3.6亿元，同比增长50.7%。烟机实现收入4.3亿元，同比增长12.7%，热水器实现收入2.5亿元，同比增长39%。

　　（二）促销活动影响，盈利水平有所下降

　　公司大力拓展市场，开展“五折优惠活动”，影响公司出厂价，造成公司主营产品毛利率有所降低。同时广告支出以及对经销商支持力度加大，造成费用上升，上半年销售费用2.4亿元，较上年同期增长47.67%。

　　综合形成公司销售净利率5.3%，同比下降0.8个百分点。二季度，销售净利率5.4%，环比一季度5.2%略有提升。

　　（三）多渠道拓展，完善营销结构

　　上半年，公司在传统和新兴渠道建设上，加大投资力度，基本已搭建成覆盖一、二、三、四级市场销售网络结构，并在网购和地产等新兴渠道上，增长迅猛。

　　此外，公司公告收购百得厨卫以及与英国ARG公司签订战略合作框架协议，未来公司将形成多渠道、多品牌、全覆盖的营销结构，有利于公司在竞争市场中，扩大份额，增强公司综合竞争力。

　　（四）治理结构将逐步改善

　　过往年份，公司7位实际控制人，股权较为分散，缺少绝对控股的实际控制人，影响公司治理和经营效率。此次重组，通过引入“奋进投资”，实际控制权过于分散的问题有所突破。

　　投资建议：

　　若不考虑重组，预计公司2012年EPS 0.62元。假设公司年内完成交割，全面摊薄后，公司12/13/14年分别EPS 分别为0.59/0.75/0.88元。目前公司股价相对2012年业绩约为13倍左右，考虑到公司资产重组后公司治理改善预期下，将迎来内生性和外延性相结合的增长，给予公司“推荐”评级。（银河证券研究所）

　　(来源：东方网) (来源：中国网)