国内外电商网购毛利率对比 苏宁电器是否存机会

身陷价格战的苏宁电器（002024）今日午间公告，公司今日收到第二大股东苏宁电器集团有限公司的通知，基于对公司发展前景的强烈信心，苏宁电器集团计划在未来的三个月内，对公司股票进行增持，增持总金额合计不超过十亿元。受此影响，苏宁电器午后迅速拉升，一度触及涨停， 随后回落，截止13:54，涨幅缩小至6.8%。网购业务对苏宁电器的影响多大？苏宁电器网购业务毛利率多大？在各大电商中处于什么水平？该股是否存在投资机会？

　　高华证券日前发布研报称，苏宁电器网购业务快速发展将拉低公司整体毛利率。公司线上网购业务快速发展，2011年全年实现含税销售额59亿元， 2012 年上半年实现含税销售额52.8 亿元，同比增长105.5%，保持了快速增长态势。但考虑到网购业务的低毛利率，下调了公司整体毛利率水平。 （上图是亚马逊、当当及苏宁的网购业务毛利率对比）

　　高华将苏宁电器剔出其亚太买入名单，理由如下：

　　1 、线下实体门店增速放缓。受经济低迷、消费者支出意愿低落、房地产成交量萎缩、家电刺激政策陆续到期以及消费提前释放等因素影响，线下实体门店的同店销售额增速持续放缓，将公司2012年同店销售增速下调至-10% 。考虑到人工和租金成本的上涨，上调了苏宁2012年人工和租金费用率0.8和0.7个百分点至4.7%和4.6%。

　　2 、网购业务快速发展，但短期给公司毛利率和利润带来压力。1H2012 公司网购收入同比增长105.5%，保持快速增长势头。但低毛利率的网购业务将拉低公司整体毛利率，下调公司2012年主营毛利率1.3 个百分点至 17.3% 。考虑到网购业务较高的资本开支投入和广告宣传费用，预计苏宁近2 年网购业务将维持-3% 至-4% 左右的净利率水平。

　　3 、对公司的中长期发展仍持积极态度。认可公司线上线下业务同步推进的战略和团队的执行力及管理能力。参看国际比较经验，中国家电和消费类电子市场市场集中度仍有提升空间，公司线下业务的毛利率和单店效益改善空间仍较大。随着公司在物流、IT 等系统的持续投入，网购业务将持续发力。多品类和POP平台的发展也将利于网购业务毛利率的改善。

　　上行/ 下行风险：实体门店经营超出预期/ 低于预期；人工和租金成本上涨低于预期/ 超预期；网购业务发展超出/ 低于预期。