借鉴股改经验：B股改革将“逐个突破”(图)

　　早在2006年末和2007年初，证监会市场部就曾经对B股改革进行过系统的研究，上海董秘协会和广发证券等机构还曾向证监会递交过B股改革报告。

　　郭树清履新证监会主席后，资本市场的市场化改革加快，不仅新股发行体制改革继续推进，老大难的退市、分红等问题也纳入议程。 今年4月郭树清在广东考察时，公开向外界表示将研究解决B股问题。

　　《第一财经日报》从多位监管人士处获悉，证监会将遵循市场化、分散决策的思路，支持B股上市公司逐一解决历史遗留问题。这一思路类似于股权分置改革，不统一划线。中集集团已率先尝试B股转H股，而其他可供B股公司选择的路径还包括B股转A股、回购注销B股、私有化退市、兼并收购等。

　　近日，上证所、深交所明确表态：鼓励B股公司通过大股东增持、公司回购、缩股减资等方式保留上市地位；同时支持B股公司引入境内机构作为战略投资者，对公司进行资产重组，注入资金或优质资产，改善基本面，提升投资价值。

　　深交所相关人员接受本报记者采访时表示，相应的政策正在制定中，需要克服的困难较多，需要各方齐心协力来解决。但是目前多家纯B股公司已经停牌，相信正式政策出台时间不会太长。

　　分散决策

　　记者了解到，B股问题的解决会主要放在交易所。交易所可能在对各方面的意见、建议梳理论证的基础上，出台B股重新上市条件等细则。对于B股公司退市后转板交易的，只需交易所审核是否符合重新上市的条件，无须再经证监会发审委审核通过。交易所将充分考虑历史因素，优先安排上市，标准低于目前证监会发审委的审核标准。

　　而对于愿意转板至香港联交所的，将遵照联交所“上市规则” 中的“介绍”上市标准：如证券预期市值至少为2亿港元，公众人士持有股份的市值超过5000万港元等。对于退市后不符合转板上市条件的纯B股公司，鼓励大股东私有化。A+B股公司涉及非流通股股东股改的，由利益相关方谈判解决。

　　这一思路与证监会市场部2007年曾经研究探讨过的B股改革方案亦有某种契合之处。上述方案提到，各B股上市公司可依据自身情况制定改革方案。其中，现金流好、间接融资能力强、股价被低估的纯B股公司采用先回购退市再增发A股的方式。

　　“中集集团的方案向市场传递了一个信号：管理层对于B股的改革要拉开序幕了。”长城证券首席投资顾问张九辉在接受本报记者采访时谈到，根据目前的政策信号判断，监管层强调要以市场化为原则、以单个公司为标本完成B股改革。未来的方式或许会有多种：一是“B转H”方式；二是纯B股公司重新上市，这一点交易所已经吹过风；三是回购B股注销，定向增发A股等等。因此，可以预计未来B股改革不会有统一的解决方案，应该是“成熟一家解决一家”，通过上市公司和股东自行协商去解决。

　　一位接近监管层的人士则对本报记者表示，之所以B股的改革借鉴了股权分置改革，采取分散决策，就是考虑到一方面每家公司情况差别很大，另一方面涉及到具体的利益，需要利益相关方坐下来谈判。监管层不能用行政指令代替市场博弈，但需要完善基础规则。

　　套利机会

　　“改革对B股的股东来说是个利好消息，未来B股股东的地位要比以前强。” 张九辉分析称，以中集为例，从市场角度看，中集集团方案利好B股股东、利空A股股东。

　　张九辉表示，用A+H来代替A+B相对简单。暂时来看，中集是个案，还面临技术性问题，比如投资环境差异、法律门槛、前景不明等障碍。但如果技术性问题解决了，不排除有上市公司继续采取类似方式。“B股股东对这样的方案表决的话，应该是比较容易通过的。目前B股市场普遍比A股市场折价50%~100%左右，如果中集集团方案获得通过成为范本的话，A+B股公司巨大的AB股价差或许将促使投资者进行套利。” 张九辉说。

　　申银万国温州营业部咨询总监陆洁华曾经担任B股分析师多年，他在接受本报记者电话采访时也表示，B股公司应该针对自身情况选择不同的改革方式，而B股投资者面临套利机会。

　　“目前B股改革的推进不再针对整个市场，而是针对单个公司。之前，我们总是想要出一个统一的改革方案，但实际上每家公司的情况都不同，选择适合自身情况的改革方式要更好一些。” 陆洁华说。

　　连日来，受B股公司自救行动的刺激，B股市场展开了一轮“绝地反击”。8月14日，上证B指上涨1.52％，深证B指上涨1.39％。8月15日，截至收盘，上证B指微跌0.32%，深圳B指上涨1.37%。

　　（记者匡志勇、杜卿卿对此文亦有贡献）