基金逼宫降佣金 股价暴跌 券商过冬

　　券商板块作为本轮熊市中的一枝独秀，终于在本周扛不住了。

　　8月13日，券商板块19家上市券商平均跌幅7%，其中，西南证券、光大证券、中信证券盘中一度跌停。

　　更有传闻说，券商龙头中信证券海外投资巨亏数十亿元，里昂证券被中信收购后，大批分析师辞职。虽然

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　　“上半年大家炒券商创新业绩，但是公告的半年报确实很烂，经纪业务很差，创新业务带来不了利润，前期炒得过高了，现在也有回调的压力。”南方基金首席策略师、基金经理杨德龙在接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　现阶段券商创新只是噱头

　　5月份的证券业创新大会燃起了券商创新的激情，却没给券商带来实质的利润。相反，股票交易额持续走低的事实，和IPO放缓审核的传闻，直接断了券商增收的念想。

　　国内券商主要业务有四，一是传统的经纪业务，券商向客户收取通道佣金；二是投行业务，主要是证券发行与承销，其中IPO和债券发行是近两年业绩的主要来源；三是自营业务，即券商用自己的资本金进行二级市场投资，但低迷行情下券商亦不能避免投资亏损；四是资产管理业务，券商向公众发行成品募集资金并代为投资，资产管理同样受累于低迷行情，没能给券商带来实质利润。

　　在大谈券商创新、金融创新的背景下，不少券商研究人员将资产管理业务归于创新业务，希望能增加创新业务的分量，但即使如此，今年年后开始预热的券商创新并没有带来预期的收益。

　　“券商股受券商创新概念的影响，今年上半年走势一直不错，但半年报披露时，才发现根本没有产生净利润。”日信证券研究所首席策略分析师徐海洋这样解释券商板块本次暴跌的原因。

　　截止到8月15日，在已公布半年报的券商中，除了东北证券净利润增加38%，其他券商如招商证券、山西证券、西部证券、东吴证券、光大证券净利润均大幅下降，未披露中报的券商业绩也不容乐观。

　　“除了融资融券能够为创新业务贡献部分收入，其他的券商创新都还在起步阶段，不能期望太高。”一位不方便透露姓名的券商行业分析师告诉记者，“这次招商证券的半年报中，融资融券贡献的收入占主营收入已经接近10%，正在成为新的增长点。”

　　只不过，冰冻三尺非一日之寒。2010年1月份获批的融资融券发展到现在，两年多时间也才刚开始有所贡献。“至于今年上半年刚开始做的创新业务，恐怕也得两年之后才能有实质性贡献，现在的炒作还只是概念和噱头。”上述分析师表示。

　　交易量萎缩致集体亏损

　　创新业务作为券商未来的希望，功在今后。

　　现在能够直接带来利润的，仍然是经纪业务和投行两大业务支柱。2011年109家券商中，经纪业务占全部营业收入的比重为50.67%，其中66家经纪业务收入比重在50%以上。

　　而投行业务受IPO审批进度较快的影响，也获得了一个不错的收成。2011年全年，沪深两市共281家公司登陆资本市场，发行新股90.12亿股，募集资金2777亿元，带来155亿元承销收入。其中，平安证券主承销收入17亿元。

　　不过，形势在2012年春节之后急转直下。如果说2011年佣金率下滑减少了券商的通道利润，那么，2012年的成交额下降将为券商带来直接亏损。

　　沪深两个交易所的数据显示，2012年6月份21个交易日中，股票成交额23849亿元，平均每天成交1135亿元；7月份22个交易日中，股票成交额23946亿元，平均每天1088亿元，已经临近1000亿元/天的盈亏平衡点。

　　杨德龙告诉记者：“我们曾经做过一个测算，如果沪深两市成交额低于1000亿元，所有券商的经纪业务都将陷入亏损。”

　　自5月份以来，两市成交额逐月下降，毫无好转之意。如果市场持续低迷，券商经纪业务集体亏损这一天，将很快到来。

　　基金降低佣金火上浇油

　　券商的隐忧不止是市场低迷带来的风险。IPO审核放缓和基金对佣金费率的抱怨都将对券商盈利造成负面影响。

　　自7月16日之后，证监会网站至今没有增加预披露的IPO公司；自8月1日以来，主板和创业板的发审会至今都没有召开，IPO进程受阻的同时，券商作为保荐和承销机构，其投行收入必将大幅减少。

　　更有甚者，市场上已经有不少传言说“基金希望与券商谈谈佣金费率的问题”。有传言说，基金给券商的佣金会下调20%，原因是现在券商对散户大户费率只有万分之三，但是对基金却高达万分之八，费率偏高，基金作为大客户应该优惠，但目前并没有享受到。

　　“虽然可能只是传言并未证实，但现在的市场是风声鹤唳，但凡有一点利空资金就赶紧跑了。所以这次券商股跌得比较惨。”杨德龙分析说。

　　持有同样看法的，还有启明乐投董事长李坚，他告诉《华夏时报》记者：“今年5月份以后，股市一直在下跌，本来看券商受益金融创新，但现在来看，股市一直好不了，金融创新也是压力很大。而且一个月IPO暂停上会了，对他们投行业务也会产生影响。这种下跌，应该是市场情绪导致的。”

　　“但这种调整也算正常，之前保险股走势强劲，最近保险也有补跌的走势，所以券商暴跌也算正常，相当于补跌。”李坚解释说。

　　PE/VC陷入“差钱”时代

　　募集金额同比剧减70%

　　本报记者 付刚 北京报道

　　随着行业趋冷，尤其是私募股权投资基金（PE）回报率日趋下降甚至出现浮亏，PE、风险投资基金（VC）“不差钱”时代正在终结。

　　过去两年，PE、VC行业的募资火爆，可谓“不差钱”。但自2011年下半年开始，PE募资难开始显现些许苗头。《华夏时报》记者近日采访获悉，约一年过后，募资冬天似乎真正来临，募资难已成为行业普遍现象。

　　数据显示，今年上半年PE、VC行业募资总额比去年同期大幅下滑七成左右。二级市场的持续低迷，也浇灭了PE行业的火爆场面，PE募资难问题逐渐突出。

　　PE/VC募集同比剧减

　　A股市场IPO新政自5月底执行以来，52家新上市公司破发达22家，新股发行价和首日涨幅都出现趋缓的迹象。由此，也带来了PE行业回报率不断刷新历史最低纪录。

　　数据显示，去年上市回报率为5.7倍，今年已降至1.48倍。记者注意到，8月8日上市的双成药业募集了6亿元资金，其背后的IDG资本、四维投资等5家PE机构的账面退出回报率最高为1.36倍，最低的只有0.71倍。

　　二级市场好坏成为影响PE募集的重要风向标。根据市场公开数据显示，今年上半年，基金募集数量同比减少50%，募集金额更是同比减少70%。

　　中华股权投资协会（下称CVCA）公共政策与研究总监国立波8月14日向记者指出，由于二级市场市盈率持续降低，估值倒挂现象时有发生，未来一年人民币基金的募集环境将面临挑战，而专注于投资Pre-IPO项目的成长基金在募集方面面临的挑战将会更大。

　　8月初，CVCA对中国股权投资(PE/VC)行业从业者进行了问卷调研。国立波透露，从整体来看，中国PE/VC投资者信心普遍不足。

　　据CVCA调研显示，对于募资环境，由于从本土有限合伙人（LP）募资难度加大，35%的投资者信心指数为3（信心最高值为5），而另外还有35%的投资者甚至低于这个水平。

　　国立波对此表示，中国本土的LP以民营企业和高净值个人为主，他们的出资能力和意愿很容易受经济周期和货币政策影响，本土与PE/VC相匹配的机构投资者的缺乏，成为本土人民币基金发展的瓶颈。

　　值得注意的是，调研显示，与本土情况不同，投资者对于海外LP募集能力的信心相对较高，有45%的投资者的信心水平在4到5之间，所有投资者的加权平均信心水平为3.26。

　　虽然海外募资环境也处在调整和恢复之中，但在国立波看来，由于海外LP以成熟的机构投资者为主流，对于配置PE资产具有长期、相对稳定的战略安排，且融资渠道相对成熟和畅通，对于业绩好的基金管理团队来说，同募集人民币基金相比，募集美元基金相对容易和快速。

　　根据全球第二大私募股本机构——凯雷集团披露的数据显示，目前凯雷已通过旗下基金在二季度筹集了总计达39亿美元的资金。这也是自2008年以来，单一季度筹资规模的最高水平。今年以来，凯雷已筹措60亿美元资金，超过其在2011年全年的筹资规模总和。

　　对宏观经济信心偏低

　　CVCA的调研还显示，与两年前相比，投资者对当前中国宏观经济的信心水平普遍偏低，加权平均信心水平为2.58（信心最高值为5），选择信心水平1或2的投资者合计占51%，而选择信心水平4或5的投资者合计只占19%。

　　国立波向记者进一步分析说，上半年GDP增速破8，创三年以来新低，GDP增速下降实际是这些年来以政府投资为主拉动经济已显乏力的征兆，而调结构、转变增长方式、促进民间资本在垄断领域里的投资又举步维艰，经济发展面临很多不确定因素，导致投资者对当前宏观经济信心不足。

　　虽然投资者对中国乃至全球经济发展状况、基金募集情况并不看好，但对本土VC/PE的投资仍然保持较为乐观的心态。45%的受访者信心较高（在4-5之间），经加权平均计算的信心指数为3.32。

　　国内外实践表明：VC/PE具有反周期投资的特点，宏观经济形势不好，往往给成熟的VC/PE投资者带来更多的具有吸引力的投资机会。但有42%的投资者对未来一年中国政府出台促进本土VC/PE政策的能力信心不足，又说明投资者期盼政府部门对于本土VC/PE政策扶持力度能力有待加强与提升。

　　PE纳入

　　监管之争

　　正向社会公开征集意见的《证券投资基金法（修订草案）》（下称《修订草案》）中，涉及将PE纳入监管等内容，对此，CVCA总裁隋梅告诉记者, 他们就此和CVCA的会员单位有过很多沟通，“从业者都希望，不管谁来立法，不管是几个部门来监管，这个法要明确、透明、可操作性强。”

　　记者注意到，8月12日，25家股权和创业投资协会联名上书全国人大常委会，反对将PE基金纳入《证券投资基金法》监管。25家行业协会由中国投资协会股权和创业投资专业委员会牵头，囊括北京、上海、深圳、天津各地的创业协会，这是《修订草案》6月进入全国人大审议程序后，遭遇的一次“挑战”。

　　让25家PE行业协会反应激烈的条款，主要是《修订草案》第一百零七条：“非公开募集基金财产的证券投资，包括买卖或持有股票、债券，或者国务院证券监督管理机构规定的其他证券及其衍生品种。”

　　25家协会希望将这一条款修改为“非公开募集基金财产的证券投资，包括买卖或持有股票、债券，或者国务院依法认定的其他证券”。

　　简而言之，两个版本的主要不同是证券投资还包括哪些品种，前者是证监会说了算；后者得国务院说了才算。

　　目前，证券投资基金主要由证监会监管，阳光私募基金由银监会监管，而PE基金的监管权主要由国家发改委行使，一旦修订案通过，则由发改委、证监会两家共享。对于股权投资行业，目前发改委主导的“备案+行业自律式”监管模式。

　　其实，PE是否写入基金法争议由来已久。中国人民大学法学院教授刘俊海认为，为PE行业立法并不等于强化监管，更多的意义在于赋权，明确基金管理人的信托义务，明确基金投资人知情权与管理权之间的界限，明确对赌条款的法律效力，明确创业投资企业投高新技术企业的税收优惠条款，这对目前燥热的PE行业是有益的。