逆回购增量 资金面延续紧平衡(图)

　　本报记者 葛春晖

　　本周，央行逆回购规模由上周的1000亿元增至1400亿元，公开市场净投放规模也由上周的440亿元增加到750亿元。不过，周四银行间市场资金面仍较为紧张，多数回购利率出现上涨。市场人士表示，受新债发行、财政存款增长、新增外汇占款低迷等因素影响，8月份后期资金面仍将继续承压，但考虑到央行手握充足有效的流动性放松手段，资金利率不至于出现大幅波动，市场资金面总体有望延续紧平衡格局。

　　14天逆回购时隔五周重启

　　公开市场连续两周净投放

　　央行公告显示，人民银行于本周四（8月16日）以利率招标方式开展了7天和14天逆回购操作。其中，7天逆回购交易量700亿元，中标利率持平于3.35%；时隔五周重启的14天逆回购操作交易量200亿元，中标利率由7月5日上期操作的4.0%降至3.60%。而周三再次询量的91天正回购依然询而未发。

　　从操作规模来看，加上周二的500亿元7天逆回购，本周央行合计进行了1400亿元逆回购操作，较上周的1000亿元增加四成。另据万得资讯统计，本周公开市场到期央票、正回购合计350亿元，到期逆回购1000亿元，如无其他操作，本周公开市场可实现750亿元资金净投放，较上周的440亿元亦有显著上升。另外，下周公开市场由于逆回购到期规模达到1200亿元，扣除330亿元的央票和正回购到期，将面临870亿元的被动净回笼。

　　从中标利率情况来看，虽然14天逆回购中标利率较上期下降了40个基点，但同期市场资金利率亦有相似幅度的下行，加之7天利率继续持平，因此央行引导资金利率下行的信号并不突出。

　　对于本次央行重启14天期逆回购，市场人士表示，主要还是为了延长资金的滚动期限，以应对流动性持续趋紧的压力。不过，虽然央行投放力度有所放大，但周四银行间市场资金面表现仍然偏紧。当日质押式回购利率除隔夜品种外全线上涨，其中，隔夜回购加权平均利率小幅下跌约3BP至3.11%，7天回购利率上行12BP至3.55%，14天回购利率大涨45BP至4.09%，21天及以上品种也分别有10-20BP的涨幅。

　　流动性放松仍有余力

　　资金面难见大幅波动

　　最近两个交易日，银行间市场资金利率出现显著上行，其背后的推升因素可谓众多。首先，15日是例行准备金缴款日，对商业银行资金影响较大；其次，新债发行密集，本周仅国债、地方债、政策性银行债等利率产品的发行规模就有近千亿；第三，财政存款季节性增加，近期企业缴税压力较大；第四，数据显示7月外汇占款出现38亿元的小幅下降，而8月以来尽管人民币贬值预期有所回落，但外汇占款仍难以带来显著的流动性供给。另外，周三央行进行14天逆回购询量并于周四正式重启发行，使得上周经济数据公布后一度升温的降准预期受到打压，进而滋生出的流动性悲观预期也限制了机构的融出意愿。

　　不过，市场人士表示，目前的资金利率水平虽然已经达到8月以来的高位，但并未显著偏离央行目标区间，特别是与7月份的高点相比仍有一段距离。值得借鉴的是，7月初隔夜、7天、14天回购利率最高曾分别摸至3.62%、4.17%、4.62%，比本周四分别高出51BP、62BP、53BP，而7月份央行通过持续开展滚动逆回购操作，最终成功引导资金利率下行，其中，7天期质押式回购利率稳定在3.10%-3.60%区间，基本围绕3.35%的公开市场逆回购利率运行。

　　就后续资金面而言，债券供给、财政存款增长、新增外汇占款低迷、逆回购到期等因素还将延续，加之月末因素日益临近，市场资金面难免继续承压。但分析人士表示，考虑到央行手握充足有效的流动性放松手段，对资金面前景也不必过于悲观。一方面，7月份单周逆回购最高曾达1880亿元，央行再次扩大逆回购规模依然可期；另一方面，虽然管理层在降准节奏的把握上显得较为谨慎，但央行毕竟利器在握，一旦出现逆回购等常规措施不足以保证资金面稳定的情况，再次降准就会不期而至。总体来看，未来资金利率不至于出现大幅波动，资金面紧平衡格局也有望延续。

　　公开市场连续两周净投放(8月16日统计)