笔夫：货币政策运用空间有多大？

　　温家宝总理在浙江一带考察的谈话中，谈到了7月以来经济运行出现的五个方面的积极变化，其中最容易引起投资者注意的一句话是，物价涨幅继续回落，货币政策运用空间增大。投资者因此可以产生的最直接联想是，降准和降息是否近期又要重来。

　　7 月份，中国消费者物价

相关公司股票走势

• 农产品

　　在很多的指标上，中国经济目前的状况比2008年金融危机时更加不令人乐观，所以许多人时刻关注的是，面对衰退，政府这次到底将会扮演一个什么样的角色？

　　面对经济的迅速滑坡，货币政策在今年以来实际上已经悄然掉头，但是在连续两次降息和降低存款准备金率之后，7月份的广义货币增速M2依然低于14%，这已是这一指标连续12个月低于这一数值，而10年以来，不管遇到多么严厉的宏观调控政策，M2低于15%的月份从来没有超出10个月。所以可以断定，市场流动性的变化绝对不是宏观可以解释的，内生性的规律显然起到了更大的作用。7月份，银行信贷规模也不如预期的7000亿元，只是达到区区的5000多亿元，这在货币政策已经放松的情况下，可以解读为银行放贷能力的减弱，或者是企业需求的衰退，而投资收益的下降则是企业放弃借贷的主要原因。

　　值得注意的是，虽然消费者价格指数和生产者指数增速均呈现逐月回落的态势，但这并不意味着全社会的价格水平已经为制造业营造了一个安全和舒适的环境，相反，从整体上说，目前的整个生产要素价格依然使企业难以忍受，至少从劳动力价格和土地房屋价格来看，企业仍然在通胀的火上烤着。

　　国际金融形势和地缘政治的复杂程度足以抵消国内的经济决策的有效性。近期几个重要的趋势实际上为中国经济未来一段时间又铺设了一片雷区，首先是国际粮食价格的突然反弹，这是一个不容忽视的事实。由于极端干旱天气的影响，美国玉米价格在过去的三个月里上涨幅度达到50%,大豆价格上涨达到30%，作为饲料的豆粕价格涨幅超过35%，在全球金融危机的大背景下，这样的涨幅不可思议。

　　国际原油价格从6月底的价格低点开始反弹，迄今反弹幅度已经达到20%，从趋势上分析，未来一段时间极有可能重新回到100美元的价格水平。油价反弹的主要推手是结构性产量下降、量化宽松预期以及地缘政治的紧张。6月份以来，北海原油产量持续下滑，由于老化的油井需要维护，导致北海原油产量下降了17%，这导致布伦特油价从90美元迅速反弹至115美元，另外由于西方的制裁，伊朗的原油供给也在逐月减少。但是，目前原油供给的问题是结构性的，从全球总体趋势来看，由于经济增速的放缓，原油供应充足的局面不会改变。

　　美国经济数据的复杂程度正在考验分析师能力的极限，试图从近期的数据变化中得出美国央行是否会祭出新一轮量化宽松，这简直是一个不可能的任务。本周，随着美国工业产出数据的出炉，投资者对于美国推出新的刺激政策的热情减退，但是就业数据的推出又使这种希望升温。市场普遍预期，欧洲的财政紧缩政策将导致美国制造业衰退，但是并没有体现在这个月的数据中，相反，制造业产出值达到了三个月以来的最佳状况，这得益于6月前汽油价格的下跌增加了汽车业产出的增加。但是，新公布的就业数据不及预期，导致市场人士对于货币政策持相反的观点。笔夫观察到的现象是，美国推出QE3越来越难，而期盼QE3的人越来越多，这其实就代表笔夫对于未来市场的看法。

　　比起QE3预期来，欧洲救助西班牙和意大利国债的问题对市场影响更具有连续性。在融资成本连续一个月高居7%之后，西班牙终于公开向欧央行提出了援助请求，要求暂以救助银行的1000亿欧元中的400亿欧元用于购买西班牙债券。市场对于这个故事发生的可能性持相当肯定的看法，因为德国总理已经向欧洲央行行长德拉吉的立场靠拢，只不过，德国政府附加了改革的条件，而且主张德国政府对于救助行为具有否决权，这实际上是为这个国家反对德拉吉的行为找一个台阶下而已。

　　如果接下来有什么大事可以预测的话，那么这件事情一定是欧洲央行以出人意料的方案出手干预西班牙和意大利的国债市场，并且赋予EFSF以银行资质，这件事情发生的概率已经非常之高，而且极有可能对全球金融市场产生重大的影响。尽管全球投资者在趋势上更加看好美元，但是从近期形势分析，笔夫认为欧元还会有一次强力反弹过程，相反，美元将会下跌。

　　由于油价和农产品价格所出现的反弹，认为通胀已经过去的观点暂时需要隐藏一下，因为重要产品价格的上涨将会改变社会心理预期，在这样的关键时刻，如果如以上分析的，美元汇率出现一定程度的回调，将会使得黄金价格向上反弹。自5月份以来，国际黄金价格持续了三个月的区间运行，从技术上分析，金价向上反弹冲破区间比向下突破的概率要大很多。