寿险巨头排队发债“灭火” 利率渐低业绩急跌

　　在资本市场羸弱、上半年业绩下滑的双重压力下，国内寿险业巨头发行次级债，虽然只是补充偿付能力危机的“治标之策”， 然而在央行连续降息，次级债发行票面利率呈现不断下行的格局下，对于亟须补充资本金的寿险巨头来说，现在正是良机。

　　本报记者了解到，就在8月1

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　　不过，2012年保险业的再融资潮却并未落幕，记者根据已公开的消息发现，这4家保险巨头中，平安还有不超过260亿元的A股可转债要发行，国寿还将动用不超过80亿元的人民币或等值外币的次级属性债务融资工具（在境外发行），新华则亦有不超过50亿元的债务融资工具未动。以此计算，这4家保险上市公司的融资规模达到1035亿元。

　　“再融资是需要考虑成本的，今年不是一个好年景，寿险业的增速下滑加上盈利能力大幅下降，使得保险公司都在寻求解决补充资本的渠道，不过值得欣慰的是，从这几家大公司发次级债的利率来看，已经出现渐次下降的情况，平安最早获批和发行次级债，因此它的利率在今年也最高，其后新华和国寿发行的次级债利率都降低了不少，预计太保此次发行的次级债可能还会略低。”上海一家券商机构保险分析师8月14日指出。

　　利率降低的利好

　　上市保险股即将迎来密集中报发布期，投行界人士表示，不同于国寿和太保业绩大幅下滑的情况，平安在合并了深发展的报表后，业绩和盈利增速都维持在一个比较高的水平，而新华人寿的业绩同比也会保持正增长。但是由于平安在今年上半年发行次级债，这使得其在次级债利率发行上面则要高于国寿和新华。

　　本报记者从相关渠道获悉，在已经发行次级债的3家寿险公司里面，平安人寿的10年期90亿元次级债（附第五年末发行人赎回权）于5月28日簿记建档并私募配售发行，债务利率区间为5.0%-5.3%，而在2011年的时候，平安人寿曾以5.7%的票息发行40亿元人民币10年期次级债务。

　　7月15日，中国人寿称280亿元10年期次级债已发行完毕，前五个计息年度的票面年利率为4.70%，倘若其在第五年末不行使赎回权，则后五个计息年度的票面年利率为6.70%。另外100亿元次级债是15年期的。

　　7月31日，新华保险也宣布完成发行100亿元人民币的次级定期债，该次级债前五个计息年度的票面年利率为4.6%，在第五年末公司具有赎回权，倘若公司在第五年末不行使赎回权或部分行使赎回权，则后五个计息年度的票面年利率为6.6%。

　　“时隔两个月，保险公司发行次级债的利率就下降了0.5个百分点左右，以前五年90亿元次级债票面利率计算，平安人寿以5%的票面利息计，其五年将付息22.5亿元，新华按4.6%计息，则付息20.7亿元，国寿按照4.7%计息，则付息21.15亿元，这预示着在今年越晚发次级债，对于债务成本的控制还是有利的。”东海证券一位金融分析师指出。

　　而从偿付能力来看，截至2011年底，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险的偿付能力充足率分别为170.1%、166.7%、284%和155.95%，不难发现，除中国太保之外，其余三巨头的偿付能力充足率已逼近保监会150%的警戒线。中国太保选择此时发行次级债，降低成本也是重要考虑因素。

　　治本之策

　　2009年，保险业的次级债规模只有145亿元，2010年和2011年则达到200.5亿元和578.5亿元。

　　“发债只能解决保险公司短期资本缺口，并不能长久地解决3至5年偿付能力问题，而且次级债的规模本身也受政策和公司资产规模的限制，发债成本的降低短期是一种利好，但是如果想要解决偿付能力的问题，还是要从投资能力和产品结构调整入手。”上海财经大学保险系教授许谨良于8月16日表示。

　　“短期来看，依赖发债来解决资本消耗的问题难以解决，如果资本市场不改观和产品销售结构不调整，恐怕是很难。好的现象是，从下半年开始，保监会开始对保险资金投资出台了13项新政，而保险资金的投资渠道拓宽将会提升保险业的投资能力；同时监管层也一直要求保险公司销售产品更加注重保障功能。现在所有的保险公司所销售的分红险占比过大，尤其是在银保渠道的中短期产品和快返型产品，这些都对资本的消耗很大，本身的利润又不高，甚至是赔本赚吆喝的买卖，但是要在三五年内改变这种局面，难度也是很大，保险业的转型非一朝一夕之功。”8月17日，上海一家合资寿险公司精算部老总也指出。