围海股份受益滩涂围垦提速(组图)

　　预计“十二五”期间仅浙江省内就将带来120亿元订单


　　浙江省围海建设集团股份有限公司（围海股份，002586）是国内现代海堤工程施工专业化水平位居前列的企业之一。

　　围海股份具有水利水电 工程施工总承包一级、港口与航道工程施工总承包二级、房屋建筑工程施工总承包二级、市政公用工程施工总承包三级以及土石方工程专业承包、爆破与拆除工程专业承包等十余项建筑业资质及承包境外水利水电工程和境内国际招标工程的资格。

　　值得一提的是，围海建设是围海股份的核心业务，公司已经专注于该领域27年，目前已经拥有了业内领先的技术实力。

　　围海股份由于其出众的业务能力，在自身承包工程的同时，也作为其他水利水电公司的专业分包商，承接围海建设中技术难度相对较大的工程环节，较高的技术服务毛利率不仅表征了技术难度，更突出了公司在业内的竞争力。

　　我们看好围海股份未来的发展，“十二五”期间围垦建设市场空间广阔，公司凭借出众技术、人员优势，有望继续提升公司市占率，加快发展。我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.49元、0.62元、0.83元，对应30倍、24倍、18倍PE，给予“增持”评级。

　　政府投资意愿强

　　围海建设不仅可以为城市带来继续发展的空间，也可以为当地政府带来更多的财政收入，而后者更能激发政府热情，推动围海建设。

　　国内海域使用管理制度相比国外发达国家，才刚刚起步，许多方面仍存在着不足，有许多亟待解决的问题。也正是这种初始阶段，由于没有明确的政策法律规范，再加上围填海工程涉及海洋局、国土局等多个主管部门，操作流程较为复杂，给予了地方政府更多调节空间，地方政府可以根据自身对于土地的需求加快或放缓围填海建设的进度。

　　围填海建设过程中主要涉及成本项包括施工工程费用、补偿费用、配套建设费用以及部分其他项支出。其中，施工工程费用占比最高，其次是配套建设费用，随着我国政策法规逐步完善，对原海域使用人的补偿费用也在逐渐增加。目前一亩地围垦的施工费用在10万元左右（较高标准），以其在总费用中占比来估算，政府投资总成本在一亩地20万元左右。

　　不论是通过填海造地方式转化的建设用地，还是通过指标置换方式转化的建设用地，最终基本都是通过招拍挂等形式进行出让，根据我们对于浙江省宁波市、温州市、台州市、舟山市最近三年土地出让情况的统计，出让均价都在千元/平方米以上，折算成一亩出让价在90万元以上。

　　从收入与成本对比情况不难看出，围填海建设将给地方政府带来大量的土地财政收入（如果考虑到耕地占补置换比例问题，地方政府财政收入有所减少），这点与其他政府基建项目有着较大的区别，是地方政府推进围填海建设的重要动力，有效地保证了未来围填海建设的市场容量。

　　滩涂面积扩大拓宽市场

　　浙江省滩涂围垦总体规划（2005-2020）统计显示浙江省理论深度基准面以上的滩涂资源面积为391万亩。理论深度基准面与2米深度基准面之间的资源为199万亩；2米深度基准面与5米深度基准面之间的资源为355万亩，其中适宜造地的规划滩涂区面积约为262万亩，考虑到“十一五”期间围垦的63万亩以及“十二五”期间规划的60万亩，未来仍有广阔的市场空间，可以支撑围海股份未来较快发展。

　　根据浙江省“十二五”水利规划，“十二五”期间滩涂围垦工程投资规划达到406.6亿元，相比“十一五”间的投资规模（202亿元）增速超过100%，复合增长率达到15%。

　　围海股份业务以海堤建设为主，区域分布主要集中在浙江省，根据围海股份过往在浙江省内海堤市场占有率（约30%）来计算，理论上“十二五”期间的滩涂围垦规划投资将为公司带来120亿元订单量，每年订单额约为24亿元。

　　浙江省水利发展“十一五”规划中设定新增滩涂围垦面积为40万亩，5年后实际完成量为63万亩，超出规划目标50%以上。参考 “十一五”规划的具体实施情况，我们认为本次“十二五”规划在接下来的实施过程中存在着滩涂围垦投资总额超预期的可能。

　　此外，入海河流裹挟的泥沙，尤其是黄河长江携带的大量泥沙，加上大陆架沉积物的向岸输送，促成了海岸滩涂的淤涨。因此滩涂面积是一个动态增加过程，随着时间推移，面积逐渐增加，为围海股份提供更广阔的市场空间。

　　以浙江省为例，根据《浙江省滩涂围垦总体规划》统计，浙江省滩涂处于不断淤涨状态，自然条件下岸滩外移平均每年10-20米，最大40米以上，滩涂整体具有动态平衡规律，新淤积滩涂面积约为围垦面积的71%。随着时间推移，堤外新淤面积逐步加大，这就有了继续围垦、增筑新塘的需要。滩涂淤涨，不断生长发育的过程，拓宽了市场，给予了围海股份继续发展壮大的空间。

　　随着围海面积扩大，堤坝所处位置深度加深，海堤工程量会大幅增加，单体项目工程量以及市场空间都会随着围海建设逐渐深入而扩大。

　　承接BT项目增加

　　近年来，围海股份承接项目单体规模逐渐扩大，根据我们不完全统计，公司2010年承接项目均价已经过亿元，针对这一级别工程，一般中小型水利水电公司很难参与，主要是中国水利水电第十二工程局有限公司、浙江省正邦水电建设有限公司、浙江省第一水电建设集团有限公司、浙江省水电建筑安装有限公司、中国葛洲坝集团公司等有限的几个竞争力较强的公司参与竞标。

　　目前大型项目一般会分成几个标段分别招标，这在一定程度上会有效减少企业间竞争压力，围海股份凭借出众技术以及过往业绩往往可以竞得规模和难度较大的标段，在凸显公司技术优势同时，保障了公司发展。

　　根据中国水利企业协会等机构对于公司过往业绩的统计，围海股份大约占到浙江省海堤建设施工投资的三成，在国内海堤工程行业市场的占有率大约为7%，在全国水利系统海堤工程建设领域的市场占有率（按海堤工程施工收入口径计算）排名第一，是水利系统内海堤工程建设的领先企业。

　　出众的技术、较高的市占率可以保证公司在未来海堤市场快速发展时，有效抢占市场，扩大营收，率先分享海堤新增投资所带来的景气。

　　建筑工程行业不同于制造业，“量价”一般比较同步，体量增加往往意味着工程难度的上升，对资金、技术、过往业绩等条件的要求更为严格，这样在毛利率上就会有所体现，“量”增促进了“价”涨，带动公司盈利能力的提高。目前，围海股份项目体量上涨主要基于两个原因：围海工程整体投资规模上涨的趋势及BT、EPC 项目增加。

　　从单体项目体量统计上看，围海股份近年来承接的项目均价在逐年上升；从单位围垦面积投资上看，“十二五”水利规划中围垦面积与“十一五”期间实际完成额大致相同，但总投资额却翻番，这也从一个侧面间接论证了项目体量逐渐上涨的趋势。

　　随着围海股份上市，资金实力的加强，公司所承接的BT项目也在逐渐增多，BT项目不仅体量大，贡献投资收益，而且在施工过程中其毛利率也大幅高于传统施工项目。BT项目的增加使公司单体项目体量以及盈利能力都有了一个较为明显的提升。