转融通“开闸”在即做空机制待考

　　在股市低迷的背景下，监管层频频发出呵护市场的声音。有消息称，转融通业务将于8月底正式展开，而转融资业务有望首先推出。

　　转融通“箭在弦上”，市场对其“浑水模式”袭击A股的担忧不止。不过，接受《经济参考报》记者采访的业内人士认为，“浑水模式”在A股操作 层面尚有诸多障碍，即使推出转融券，也不会真正出现大规模的做空，但有必要对恶意做空予以防范。

　　进展

　　转融资或先行

　　“考虑到目前点位相对较低，估值较有吸引力，现阶段可能是非常适合 推 动 转 融 通 和 转 融 券 业 务 的 时候。”上海交大上海高级金融学院教授朱宁说。

　　最新消息称，8月底前转融通业务有望推出，首批将有包括国泰君安证券、中信证券、海通证券、中信建投证券等在内的11家券商获得试点资格。

　　中国证券金融公司总经理聂庆平近日表示，目前转融通试点推出的各项工作正在加紧准备，公司75亿元注册资金作为初期转融资资金已经到位，公司拟进一步增资扩股至120亿元，目前董事会已通过增资预案，近期将就此召开股东大会。

　　“按照国泰君安研究所测算，理论上最大将有1200亿元增量资金可入市。”国泰君安融资融券相关负责人表示。

　　据聂庆平介绍，目前，证金公司75亿元自有资金已经划入证券结算系统，公司多渠道筹集转融资资金的工作也在积极开展。

　　在证金公司积极筹备的同时，券商也在加紧准备。记者从国泰君安方面了解到，目前公司开发的转融通系统，参与了证券金融公司联合沪深证券交易所、及登记结算公司的三次全网测试，以及今年8月份组织的通关测试，公司转融通系统也已经做好了转融通业务开展的全部技术准备工作。

　　多位券商人士表示，在具体的业务推进方面，根据监管部门要求，可能先放开转融资，再放开转融券。

　　聂庆平此前也指出，由于转融券业务涉及更多技术及法律问题，从实际业务开展看应是转融资试点开展在先。同时，为控制风险，试点初期转融券标的范围会比较窄。

　　对于转融资的率先推出，朱宁在接受《经济参考报》采访时指出：“一方面，转融资因不涉及证券的借贷，操作相对容易。另一方面，转融资是为了促进融资业务的发展，所以短期对 市 场 向 上 可 能 会 有 一 定 推 动 作用。”

　　朱宁认为，虽然扩大融券业务有可能对市场产生压力，但一定程度上保障了信息披露的准确性，对市场的长期发展有益，也更有可能缔造长期的牛市。

　　变革

　　做空并非洪水猛兽

　　如果说融资融券业务形成市场“做空”业务的雏形，那么转融通业务将开启市场的“做空”时代。然而，中概股近期在海外遭受到的一系列挫折，也使得市场对于“做空”有了更多的担忧。

　　“国外有浑水公司等专业做空机构，以后国内也会出现这样的职业做空公司。在转融通业务开通以后，管理层将面临更多的挑战和任务。”东兴证券研究所所长王明德说。

　　王明德指出，对于市场整体而言，要防止因为“做空”个股，尤其“做空”龙头个股而导致整个板块的下跌，近期中信证券暴跌就引发 了 券 商 行 业 的 集 体 下 跌 。 随 着“做空”时代的来临，如果经济基本面持续低迷，资本市场将承载着比以往更大的“做空”压力，尤其是前期逆市上涨的行业个股，在接近 市 场 底 部 时 往 往 会 有 补 跌 的 风险，当市场存在“做空”压力时，补跌的程度会进一步加深。

　　朱宁认为，根据各国市场发展不同，各国监管层往往采取比较折衷的做法。通常较为发达的市场大多允许做空，而相对年轻的市场一般都对卖空机制有所保留，其主要原因在于大规模做空有可能导致市场的突然大规模下跌，造成系统性风险。1987年股灾以及2008年的股灾都印证了这一观点。

　　不过，在朱宁看来，“做空也不是洪水猛兽，做空给予更多投资者 以 表 达 意 愿 和 挖 掘 信 息 的 机会。”

　　国泰君安相关负责人也表示，由于证金公司具有调节市场券源供给的功能，可通过分别调整转融资和转融券的保证金比例，通过杠杆作用调控证券公司融资业务和融券业务的规模，影响市场做多和做空力量。同时，证券金融公司也可调整证券公司转融资利率和转融券利率，通过价格传导机制增大市场融资融券交易成本，影响业务规模。通过对资金和证券的融通，促进融资融券业务的双向交易平衡发展。

　　不过，朱宁强调，做空机制必须从信息披露的准确、市场对信息造假和股价操纵的零容忍和严格执法、保障金融机构和个人对做空做好足够的风险意识和管理三个方面护航，这样才能对类似“浑水式”恶意做空现象予以防范。

　　“"转融通"的推出，是一种投资思维模式的改革。市场将从单边的买入持有，开始进入买卖平衡的均衡市。”朱宁说。

　　对于这种盈利模式的变革，国泰君安相关负责人表示，一方面，“转融通”的推出将促进量化对冲交易的发展，为投资者拓宽盈利模式转融通业务将为市场注入丰富的资金和券源供给，使A股市场成为名符其实的“双向”交易市场，量化投资有望成为A股市场投资者的新选择，海外的各种成熟的量化对冲策略将本土化，对冲产品将会像雨后春笋般涌现出来，股票配对、E T F套利、股指期货反向套利等将带来更多的投资机会，增厚量化投资收益，

　　另一方面，对于机构投资者而言，也将新增获取固定收益的新渠道。转融通证券出借业务推出后，符合条件的机构投资者可以将长期持有的证券借给证券金融公司，由于证券金融公司是国务院批准设立的金融机构，有多种防范对出借人的 违 约 行 为 发 生 的 制 度 安 排 和 手段，因此投资者出借证券的安全性较高，投资者在不让渡出借期间投资收益的基础上，获取类似于定期存款的稳定收益。

　　受益

　　改善券商收入结构

　　在券商业绩大幅下滑背景下，券商寄希望于各项创新业务，随着转融通的推出和融券业务的发展，券商板块被认为是直接的获利者。

　　有测算显示，2012年下半年推出融资融券业务后，将给证券行业带来增量和附加业务收入达94亿元。

　　目前，证券公司开展融资融券业务主要使用自有资金和证券，部分证券公司由于自有资本金额不足，融资业务规模受到一定限制。转融通推出后，证券公司可以一定的证券资产作为保证金，向证金公司进行融资。根据证金公司相关规定，保证金比例最低可以为20%，即证券公司融资的规模最高可接近提交保证金的5倍，这样就为证券公司增加了融资融券资金来源，有利于市场融资规模进一步扩大。

　　国泰君安证券研究报告指出，“转融通预计可提升证券业杠杆率15个百分点，对于改变证券业盈利模式具有重要意义”。

　　除了规模的扩大，券商的收入结构也将有进一步的改善。在佣金大战下，证券公司的经纪业务遭遇挑战。2012年上半年券商营业收入构成出现了较大变化，经纪业务收入占比明显下降。财务数据显示，超过八成的券商经纪业务贡献占比出现不同程度的下滑，其中过半的券商该项业务贡献占比已低于五成。

　　“融资融券业务的推出将改变证券公司经纪业务"靠天吃饭"的困境。”一位市场人士表示。

　　数据显示，A股市场融资融券业务自2010年推出以来，业务规模持续快速增长，目前市场平均融资融券业务收入占经纪业务收入的比例在20%左右。2012年上半年，国泰君安融资融券业务收入2 .93亿元，其中利息收入1.89亿元，佣金收入1.04亿元，较2011年同期业务收入1.44亿元，增长了103%。

　　“转融通业务推出后，对证券公司服务专业水平的要求将进一步提高，券商差异化竞争的趋势将更为明显，包括券商在目前阶段转融通业务本身的模式管理存在不同程度的差异，未来结合转融通与其他产品所进行的产品创新或服务创新，都将大大缓解目前行业低佣金竞争的恶劣局面，从而优化证券行业的竞争环境。”国泰君安相关负责人表示。

　　作者：韦夏怡