主动减仓 八成私募跑赢指数

　　中信证券研究部金融产品组

　　 7月共成立非结构化产品28只，结构化产品79只，证券投资信托成立个数环比上升51%，同比上升55%。发行数据改善主要来自结构化产品的剧增。结构化产品7月发行79只，环比上升88%，同比上升172%。根据中信证券私募分类标准，共有9只普通型私

募基金设立，发行数目环比下降25%，同比下降67%。多组合型和债券型产品各成立1只。特殊型产品成立16只，主要是定增类型私募。

　　 近日，据媒体报道，北京某有限合伙私募基金涉嫌管理人自行制作净值数据，欺骗投资人，这引起市场关注。在美国，对冲基金主要聘用第三方行政管理公司进行基金净资产计算、财务报表制作、基金费用支付等业务。而且投资者在考虑投资对冲基金时，是否聘请对冲基金行政管理公司是重要的考察标准之一。但在国内，一方面法律上并没有具体规定有限合伙企业的信息披露及资金监管等问题；另一方面，为对冲基金提供这些基础服务的公司尚未形成气候。因此缺乏有效的第三方服务，有限合伙制私募净值和业绩的公信力存疑。投资者申购这类产品时，与信托制相比，应注意避开私募的道德风险和操作风险。

　　 8月初，证监会正式发布《期货公司资产管理业务试点办法》。国内期货无论在市场交易量和交易品种方面都已经取得长足发展，某些商品期货交易量在全球范围内排名前列。但国内期货市场一直面临机构投资者结构不合理、市场深度不足、流动性不稳等问题。通过期货公司资产管理的方式在期货市场中引入机构投资者，对于改善期货市场投资者结构、提高期货市场定价效率，促进期货市场功能完善都具有重要意义。海外市场中，大宗商品交易顾问（CTA）作为期货机构投资者的重要组成部分，管理期货策略也是对冲基金的常见策略之一。与海外CTA的蓬勃发展相比，国内从事期货投资的专业机构存在资质欠缺、公信力不足、投资能力起伏不定等问题。期货公司资产管理业务的开展，对于中国发展前景广阔的CTA行业，无疑添加了一股不可忽略的新生力量。

　　 今年以来发行冷清的多组合型私募市场破冰，两只产品接连面市。7月底，融惠优选1期成立，初始选择3只私募作为管理顾问，并采用安全垫架构保护投资者利益。平安罗素在经过前期一年的筹备于8月初推出国内首款“管理人的管理人”（MOM）基金，首募规模1.12亿元。调研信息显示，平安罗素MOM一期的初始组合选择了汇利、云程泰、源乐晟和元康，其中元康以债券为主。

　　 截至8月14日，纳入中信证券私募基金7月评价的普通型私募共968只，平均收益为-2.85%，其中196只基金净值上涨，占比约20%。近八成私募在7月战胜市场指数；75只多组合型月平均收益为-2.22%，34只债券型私募月平均收益为0.44%。据华润信托数据，7月底，MCRI成分基金的平均股票仓位较6月末下降近6个百分点，约61%。持股超八成的产品数量占比从6月末的47%下降到7月末的34%，超过63%的私募将股票仓位维持在五成以上。私募基金在7月主动减仓，在单边下跌行情中，较好地规避了市场下跌带来的损失。

　　 从今年以来收益率看，普通型私募平均为-1.04%且业绩分化明显，正收益的产品数量接近四成。多组合型私募平均收益率为-0.53%。债券型私募业绩表现相对稳健，平均收益率为4.43%。

　　 截至8月14日，纳入中信证券私募基金7月评级的普通型私募为259只，其中24只产品获得五星评级。五星基金中，星石16期为首次参加评级。从近一年、近两年（年化）及近三年（年化）收益率看，中信证券私募评价五星基金平均值依次为-0.47%、5.44%、6.63%，普通型私募同类指标分别为-16.28%、-5.43%和-3.69%；五星基金均大幅超越同类基金水平。从三年期月度平均跌幅和最大回撤看，五星基金绝大多数为低或偏低，体现了良好的管理水平和风控能力。