压榨业的“豆粕情结”

　　本是同根生，处境大不同。

　　美豆和连粕激情无限的时候，国内市场方面，和豆粕同属一门的大豆和油脂就不是很给力了。事实上，从6月初美盘豆类合约加速上涨以来，大连的一号黄大豆期货仅仅上涨了16%，日成交200多万手的盛况也只在7月下旬昙花一现，其总持仓也一直徘徊在50万～60万手，未见有巨量资金持续介入。国内豆油同期的涨幅也只有可怜的14%，虽然大连豆油期货主力近两个交易日再次回归万元大关，可其全部合约总成交和持仓都没能形成重大突破。

　　豆粕和豆油虽然同为大豆压榨产业的主要下游产品，但是由于面对不同的需求环境，两种商品的比价却在朝一个方向不断变化。在本轮豆类的集体上涨中，豆粕表现最为抢眼，CBOT豆粕期货今年以来涨幅达到65%，国内豆粕期货价格涨幅低于国际市场，国内豆粕现货涨幅更是达到50%，且一直高于期货价格。总体而言，豆粕市场呈现国外拉动国内、现货拉动期货的传导型涨势格局。豆油的涨幅不仅远不及豆粕，豆油与豆粕的比价关系也由去年年底的3.21一路下滑至目前的2.49。

　　新湖期货研究所副所长时岩分析称，造成这一比价关系持续走低的主要原因是两种商品的下游需求存在差异。国内蛋白市场需求旺盛，豆粕饲料用量高速增长，在3年的周期中，今年生猪的存栏量处于最高位，豆粕作为禽类和猪饲料中的重要蛋白质来源，饲料需求的增加亦带动豆粕消费的高速增长，且豆粕在蛋白质含量和适口性方面相对其他粕类具有明显优势，受替代产品的冲击相对有限。

　　相比较，国内油脂供给相对充裕，同时消费增长面临瓶颈，豆油需求亦低迷不振。据统计，目前国内豆油商业库存量在117万吨左右，港口棕榈油库存维持在70万吨上下，均为历史相对高位。今年整体的油脂消费与去年相比几无增长，而且油脂品种间的相互替代门槛较低，豆油还需要面对棕榈油等低价油脂的冲击，因此豆油的供需结构相比大豆和豆粕要宽松得多。

　　国家政策对油粕比价下滑亦有助推作用。油脂作为关系国计民生的重要商品，长期被划定在国家调控政策的重点监控范围之内，前不久，国家发改委价格司召集具有代表性、占有主要市场份额的5家企业，要求其建立食用油价格报告制度，定期向发改委报送食用油出厂价、批发价和零售价，豆油的价格的变动受到更为严格的限制。

　　需知国储拥有庞大的菜油及豆油库存，再加上大豆储备，可以通过多种形式为市场补充供给，故2008年油脂价格疯涨的情况断不会重演。另一方面，对油脂的调控使得企业为了持续生产经营、谋得合理利润，而将原料成本的上涨更多转嫁到豆粕身上。

　　有业内人士称，豆粕现货价格今年以来长期高于期货价格，同时期货持仓规模不断增长，这也是企业面对国家一头调控大豆、一头调控豆油的无奈之举，企业只好通过豆粕来赚取利润，同时通过豆粕期货市场来转移风险。时岩亦指出，在大豆、豆粕和豆油这三大豆类品种中，企业选择“挺粕”，以作为平衡大豆压榨收益的一种手段。食用油价格的严控，加上豆粕市场国外市场高于国内市场、现货高于期货的特点，这些都使得压榨企业纷纷进入豆粕期货市场，这也是今年来豆粕期货持续活跃的原因。