关注中报和产资增持两大主线

　　民生证券策略团队

　　在经济或者政策确定性好转之前，市场难言好转。不过，当前股市主要指标均已达到历史低位，产业资本增持案件明显增多，因此市场继续深度下挫的可能性也较小。建议投资者在配置上遵循两条投资主线：一是在全市场业绩存在下调压力情况下，关注中报超预期个股；二是从产业资本增持角度来看，建筑、电力设备和计算机板块存在较好的投资机遇。

　　中报业绩下滑 现金流好转

　　截至目前，已有1822家上市公司公布了半年报，约占全部上市公司的74%。收入增速和业绩增速与一季度相当，随着业绩较差的周期股中报的公布，中报业绩将继续下滑。值得注意的是，得益于货币环境的改善，企业现金流情况出现好转。

　　从已经公布的中报业绩来看，收入增速为12%，与去年全年的23%相比明显下降，比一季度10%的收入增速略有提升，但也停留在较低位置。收入增速的下降反映出需求增速明显回落。

　　已公布中报的上市公司上半年利润增速同比为1.1%，较去年全年的13.5%大幅下降，与一季度0.7%相当。利润增速的下降一方面由于收入增速下降，另一方面是PPI大幅下滑带来的毛利润降低。今年中报净资产收益率为3.33%，大幅低于去年同期的5.36%。剔除金融行业以后，中报利润的增速为-8.1%。由于业绩较差的周期性行业中报公布数量仍然较少，随着业绩逐渐公布，整体中报情况将逐步下滑。

　　行业利润分化较为严重。传媒、食品饮料、电力及公用事业行业净利润增速仍然维持在30%以上，银行业增速达到22%。周期性行业利润下滑较为严重，钢铁、有色、建材行业同比大幅负增长。非银行金融利润下滑也达到12%。医药行业仍然拥有9%的利润增速。

　　与去年同期相比，经营活动产生的现金流大幅增长380%，剔除金融行业以后，现金流同比仍大幅改善72%。宏观货币环境的改善是现金流好转的主要原因。

　　8月国内经济难有起色

　　8月汇丰中国PMI初值创9个月以来最低，且连续10个月处于收缩区间。产出和新订单情况均大幅下降，显示需求和企业家对经济的预期均处在较低位置。就业情况没有继续下滑趋势，但维持在较低位置。

　　从历年情况来看，8月份与7月份并无明显季节性因素，均值相当。今年8月份47.8的汇丰PMI初值与07年以来51.4的均值差距较大，显示经济疲软迹象明显，08年经济危机时期PMI指数也有49.2的水平。与7月份相比，回落1.5个点也说明经济并无明显回暖迹象。

　　生产和需求的双降是本次汇丰PMI指数大幅下降的主要原因。订单需求的下降反应下游需求疲软，预示8月三大需求仍难言起色。生产指数的大幅下降则反映当前企业家对经济走势的预期较差，导致生产行为的不积极。此外，8月汇丰就业指数虽然未较7月份下降，但指数仍然维持在较低位置，表明就业形势依然不明朗。

　　外围方面，经济继续低迷，出口形势尚不明朗。欧洲方面，德法两国经济仍比较低迷，两国8月制造业指数与7月份相比小幅好转，但均处在低迷位置。美国方面，伴随工业产能利用率的回升，制造业存货回补在三至四季度将继续对美国GDP增长带来正向拉动。而通胀回落及信贷杠杆对消费的支持力度回升，将在三至四季度的传统消费旺季进一步刺激美国实体消费复苏，有望对我国出口形成一定刺激。

　　关注“中报”“产资”两主线

　　整体来看，目前市场宏观环境依然不振：中报业绩同比增速继续下滑，8月份经济依旧不乐观，房地产调控存在加紧可能，降准时间点进一步推迟。不过另一方面，当前股市主要指标均已达到历史低位，产业资本增持的案件明显增多，因此市场继续深度下挫的可能性较小。

　　股市的大幅反弹需要经济数据实质性好转或者政策大幅改善，在基本面转折前，建议投资者配置上遵循两条投资主线：第一、在全市场业绩存在下调压力的情况下，关注中报超预期个股；第二、从产业资本增持角度来看，建筑、电力设备和计算机板块存在较好的投资机遇。